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加息對銀行系統的回籠資金，增強銀行的流動性確實是一個上佳的措施，而且又能緩解“負利率”問題，可謂一箭雙雕。
中國人民銀行宣布自8月22日起，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，由現行的6.84%提高到7.02%.這已是年內央行的第四次加息。（相關報道見本報昨日A04版）
“負利率”下加息是必然選擇
據統計，7月份通貨膨脹率已高達5.6%，而銀行存款年利率僅在3%左右（加息后提高到3.60%）。實際上，只要這種存款“負利率”現象和“實際貸款利率”不斷下滑的趨勢不消失，對中國現有的經濟結構而言，加息就是必然的選擇。
首先，在“負利率”的環境中，消費者閑置在銀行體系的資金會“不斷貶值”，尤其在當前貧富分化的背景下，這種“負利率”現象甚至會引起社會不和諧的因素。而且，居民存款隨時都有可能流向資本市場，尤其當我國資本市場的深度還很匱乏的時候，很容易波及到資本市場的價格形成機制（比如，造成股市和樓市的泡沫等）。
其次，通貨膨脹率的上揚使得企業的實際融資成本在下降，投資有可能會進一步加速，那些擁有定價權的企業還可能會利用通脹環境來提高自己產品價格以增加自己的收益。結果，這一逐利行為就會進一步推動物價上漲。
再者，通貨膨脹率的上升在貨幣緊縮政策和流動性過剩日趨嚴重的狀況下，對銀行的資產（貸款）和負債（存款）的影響是不對稱的。一方面，雖然通貨膨脹率上升，實際上降低了銀行付息的壓力，但是，流動性規模的增加卻沖銷了這一價格上漲所帶來的好處。
另一方面，銀行的實際利差收入伴隨著宏觀調控政策所引起的貸款規模下降而遭到較為嚴重的打壓，這就完全有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產投資來平衡它日益增加的負債負擔，比如增加高收益的房地產貸款，或者或多或少地持有高收益的美國次級債等，這一點從美國次級債風波中卷入不少中資銀行就可見一斑。
所以，從消除“負利率”現象這個角度看，央行的加息，再次表明了央行透明化的貨幣政策實施原則（即盯住年初所設定的3%通脹率）。
此時加息有三點耐人尋味
盡管如此，市場原先普遍認為央行前期的調控政策才剛剛實施，還需要一段時間才能消化，所以，不可能在近期會采取進一步的調控措施，這次加息稍稍使大家感到有點意外。
的確，央行在此時選擇加息，確實也有些耐人尋味的地方。
第一，全球流動性萎縮的時候，各家央行都在調轉貨幣政策的方向，放棄原來緊縮的貨幣政策，由加息轉為降息，或停止加息，而中國卻在這個時候選擇加息，“逆大勢而為”。
這一舉措給人最直接的感受是，中國與世界市場保持著相當的距離（沒有完全開放資本市場，沒有自由的人民幣兌換），中國的貨幣政策不會對世界資本市場的流動性產生進一步的負面影響。同時，這也是在及時向國內外發出這樣的信號：即使在全球流動性危機的環境下，中國政府也不會改變自己貨幣緊縮政策的連貫性。
第二，中國在次級債風波中受到影響的首當其沖是銀行業，雖然現在還不知道它們卷入流動性危機的程度和潛在的風險，但是加息對銀行系統的回籠資金，增強銀行的流動性確實是一個上佳的措施，而且又能緩解“負利率”問題，可謂一箭雙雕。
這一點不像歐美國家，卷入危機的主體是非銀行中介機構、投資機構，所以，一旦這些國家市場利率上調，就會對這些機構的流動性“獲取”產生不可忽視的約束作用。但是，筆者希望此次加息主要目的還是和以往一樣，緩解“負利率”問題，而不是為了幫助此次受傷的銀行業“減負”。
第三，中國股市正在向5000點大關躍進，這會不會引起國際市場的關注，成為全球資金新一輪的“避風港”和重新獲利的場所？此時加息，是不是想放慢股價快速上揚的節奏，以此降低不成熟的中國市場的“誘惑力”？減少投機資金對正在進行改革的中國金融業的負面沖擊？
至少在股市沖擊5000點的關口加息，顯示出央行對股市過熱的“憂慮”情緒發出信號，希望不斷膨脹的市場“好自為之”。如果真是如此，可以預計，接下來還會出臺一系列對外資進場和“投資過熱行為”的強化管理措施。也就是說，加息只是新一輪組合拳的“前奏”。
不宜對加息的效果期待過大
總之，加息最根本的目的是解決“負利率”問題給中國宏觀經濟的健康發展所帶來的負面影響，它在特殊時期也會產生“一箭雙雕”的功效。但是，我們沒有必要對加息政策本身的效果期待過大，因為它不能根本解決中國結構性的流動性過剩問題，它也不能徹底根除通貨膨脹率上漲的源頭，更不會有效地制止強烈“致富”愿望所推動的股市強勁上揚的趨勢。
因此，中國要想徹底擺脫這些結構型“流動性過剩”問題的糾纏，走出“負利率”的怪圈，穩定亢奮的市場，惟一要做的就是打破目前對外依存的經濟增長模式。其中，企業自主創新能力的提高、消費者社會福利體系的完善將起到至關重要的作用。而目前加息等宏觀調控政策只是為中國的結構調整在拼命爭取時間，雖然它的成本已變得越來越大。
（復旦大學經濟學院副院長、金融學教授） |