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6月29日，發行1.55萬億特別國債購買國家外匯儲備的議案獲得全國人大常委會批準，這標志著醞釀已久的中國國家外匯投資公司將正式起航。按照財政部和央行相關人士的介紹，特別國債的發行，將有效緩解當前中國宏觀經濟面臨的突出問題，一舉實現“四個有利于”的多重功效。一把解決中國經濟系統性問題的萬能鑰匙，似乎已出現在人們面前。
此次特別國債發行規模高達1.55萬億人民幣，其政策執行的有效性、資金運行的安全性，將足以影響國家經濟的整體安全。令人遺憾的是，到目前為止，幾乎沒有人提及可能產生的風險。筆者分析認為，此次特別國債發行至少面臨三大可能的風險：
一、投資虧損風險
提高外匯儲備收益，是此次特別國債發行的主要目標之一，要實現這一目標，就要由國家外匯投資公司進行風險操作。歸結起來，國家外匯投資公司面臨的風險主要來自成本、市場、制度三個方面。
關于成本。對比銀行利率和一些十年期企業債，此次特別國債的利率應該不會低于4.5%，再加上人民幣每年升值的幅度介于4%至5%，國家外匯投資公司的靜態成本高達8%以上。一個擁有2000億美元資金的巨無霸公司，想要年均獲利8%以上，難度極高。與之具有部分可比性的新加坡淡馬錫公司，從1993年到2003年的10年間，平均投資回報率只有3%。可見，如果國家外匯投資公司的操作水平不遠遠超過淡馬錫，則這是一筆穩賠不賺的買賣。國家外匯投資公司的錢是通過市場化手段獲得的，是“借錢炒股”，到還錢時如果還不起，由誰來埋單將是一個大問題。當然，特別國債的發行期限為十年以上，到時可能已經跨越由加息到降息，由升值到貶值的經濟周期，但這僅僅是可能而已。
關于市場。5月20日，國家外匯投資公司已預支30億美元入股美國私募股權基金黑石集團。從黑石集團上市幾天來的股價看，國家外匯投資公司已經出現巨額浮虧。未來2000億美元外匯投資中，將有多少屬于此類激進型投資呢？想想就讓人捏一把汗。
關于制度。也許這是我們面臨的最大風險。獲得全國人大常委會的批準，意味著尚未成立的國家外匯投資公司已經鐵定能夠拿到這筆錢了。可是，國家外匯投資公司的相關內控機制仍是未知數。人們不會忘記國儲銅事件和中航油事件，不會忘記劉其兵和陳久霖。在兩起事件中，中航油虧了國家5.5億美元，而中國國家儲備局究竟虧了多少，至今仍是一個謎。事件發生后，除陳久霖在新加坡坐牢外，在國內，無人被追究法律責任。而國儲銅事件的主角劉其兵更是人間蒸發，不知所終。如今，國家外匯投資公司將挾2000億美元巨資投資海外，如果不能汲取以前的教訓，建立嚴密的內控機制和問責機制，如何能讓公眾對這筆錢的安全放心呢？
二、“收死”流動性的風險
抑制流動性是此次特別國債發行肩負的最重要使命之一。市場分析人士認為，當前的流動性過剩問題的確需要治理，但應把握力度和節奏，如果用力過猛，引發市場劇烈波動，將與國家保持經濟平穩快速發展的初衷背道而馳。
問題還在于，目前中國流動性過剩究竟過剩到何種程度，任何人也無法給出量化的分析，在這種情況下，最穩妥的辦法應該是小幅頻調，根據市場反應靈活制定調控節奏。在這一問題上，要切忌急功近利、畢其功于一役的想法，否則，如果用力過猛，將收緊流動性變成收死流動性，經濟平穩發展有可能逆轉。
三、損己利人的風險
當前中國資本市場改革、國企改革都需要適當的流動性支持。而民營企業發展、社保體系、醫療體系、教育體系的公共支出也需要大量的資金支持，在這種時候一下子抽走1.55萬億人民幣，時機是否適當，幅度是否過大，都是值得商榷的問題。
目前，中國的多數民眾仍不富裕，在此時以收益為目的將2000億美元投資海外，與中國發展中國家的身份是否不相稱？也會給國外“中國威脅論”制造者以新的口實。如果特別國債最終抬高了境外資產價格，給國外股民派了紅包，卻抽垮了中國股市，嚴重削弱銀行的放貸能力，那將是每個人都不愿意見到的結果。我們可千萬不要在這個問題上舍己為人。
我們不否認發行特別國債的積極意義，但創新、嘗試要慎之又慎，膽子小一點沒壞處。尤其是在我國還不具備完善的問責機制前，一下子就甩出去2000億美元，出了事誰負責？ |