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上周五，鉀肥認沽權證在最后一個交易日的換手率達到了1741.2％，最終以0.107元報收，成為了第一個沒有歸零的認沽權證。由于該權證的行權價遠低于行權日的正股價，因此事實上也就成為了廢紙，但這1166萬張廢紙竟然賣出100多萬的天價，這種近似癲狂的炒作把中國股市的投機病態暴露無遺。
誰在花錢買近似于廢紙的鉀肥認沽權證？未經證實的結論是，此前在該權證獲得暴利的莊家在“樂善好施”。筆者認為，與其說是暴富莊家的樂善好施，還不如說是一種地道的投機病態。畢竟若真有樂善好施的莊家也完全可以通過慈善機構或者干脆成立一個慈善基金來完成善舉，沒有必要行如此吃力不討好的笨拙之舉。
出現這種病態的投機心態首先在于國內投資者對權證這一新的投資品種仍然不熟悉，仍然沿用投資正股的方法和手段運作。相對于正股來講，權證具有典型的時間價值特征：隨著權證行權日的臨近，其內在價值一般都會逐漸收縮，甚至消失。但當前在國內上市的權證的時間價值走勢并不具有明顯的規律性特征，幾乎是一種無厘頭的博傻游戲。聰明的投機者往往都能夠通過低水平、頻繁復制的博傻游戲獲得暴利，進而使得聰明的投機者愿意冒更大的風險在博傻中賺取暴利。
其次，目前國內的權證市場魚目混珠，上市公司的股改權證與證券公司的創設權證混雜運營也在一定程度上為病態投機提供了條件。當前，國內市場交易的權證發端于股改權證，之后一些證券公司在股改權證的基礎上又在開發類似的創設權證。上市公司的股改權證從性質上講是一種保障權證或承諾權證，嚴格地講不應該單獨在市場上進行交易，其在市場的流轉需要依附于正股的交易。而證券公司開發的創設權證是一種完全市場意義上的市場型權證品種，可以在市場上自由流動。
顯然，股改權證和創設權證兩者在性質和目的上都不相同。然而，當前市場同一正股同時存在兩種性質和目的都迥異的權證品種，而且股改權證可以獨立于正股進行交易。這一制度設置和交易規則，對于開設創設權證的證券公司來講，其本身就是一種搭便車的投機炒作行為，人為地放大了權證供給，并為權證投機提供了炒作土壤。
另外，截至目前，不論是股改權證還是創設權證，幾乎到行權日時內在價值都為零。但從行權日正股價格與權證行權價格的巨大差距看，實際上不僅反映了國內投資銀行定價水平與國際同行相比還存在較大的差距，而且反映了國內市場尚沒有成熟到可以負載更多金融衍生產品開發的程度。當前權證的癲狂投資行情再一次表明國內市場尚沒有做好迎接更多金融衍生品的準備。
再次，監管的不到位也助漲了權證投機炒作的氣焰。事實上，由于市場對鉀肥認沽權證的投機炒作，深交所已于6月11日對鉀肥認沽權證實施重點監控；并表示從6月11日至6月22日，盤中價格上漲出現異常情況時，深交所將對此實行臨時停牌。然而，根據鉀肥認沽權證行權價和當前的正股價看，事實上最近該品種的所有交易都應該看作是價格異常變動。監管的不到位、不及時是不容置疑的。
同時，這也進一步反映監管層對權證投資的監管并不完善，仍然沿用監測正股價格異常變動的指標來進行監管。筆者認為，監管部門在對權證等衍生品實行價格監測時，應該根據產品的特征引入如內在價值或時間價值與交易價格監控指標，防止過度的投機炒作。
總之，目前鉀肥認沽權證謝幕前的癲狂投機炒作正以強大的張力逐漸把市場帶離健康的軌道，監管部門需要高度警示。至于鉀肥認沽權證末日癲狂投機問題，用莊家：“樂善好施”并不足以解釋，有關部門應該摸底徹查，揭開幕后真相。
（北京普藍諾研究院研究員） |