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5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價格（主要是肉蛋）的快速增長，并不會帶動全社會形成通貨膨脹。
昨天，國家統計局公布了5月份的CPI（居民消費指數）。毫無懸念，5月份CPI漲幅達3.4%，漲幅創兩年多來新高。一般認為，CPI漲幅超過3%，意味著經濟過熱，通貨膨脹即將或正在形成，許多機構也因此而預測央行將進一步加息。央行因為過高的CPI而加息，從經濟學邏輯上看也許沒錯，但目前的宏觀經濟是否一定需要加息則需要仔細考量。（見今日A疊相關報道）
CPI加速來自于肉蛋價格的快速增長
5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價格（主要是肉蛋）的快速增長。我國的CPI數據構成主要分兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據CPI的比重大約為66.8%.食品類要素包括糧食、肉禽制品、蛋類、蔬菜、水產品、鮮果以及油脂類等七大類，其中肉禽制品的CPI權重是8%，蛋的權重是1%，而糧食的權重僅為3%.從這一點看，肉、蛋對CPI走勢的直接影響（不考慮各自可能造成的間接影響）是糧食的3倍。根據農業部的統計數據，以2006年7月為起點計算，豬肉價格漲幅超過100%；今年3月份以來肉價上漲幅度更是超過70%.肉蛋價格躥升，5月份的CPI自然也就水漲船高。
非食品類要素方面，主要包括煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住等七大類。從歷史數據看，因為中國是世界工廠，除“居住”項目之外的非食品類產品一直處于供求平衡甚至是供大于求的境地，其價格波動幅度并不大。統計局公布的數據也證明了這一點：非食品類七類要素中，除了居住一項漲幅超過4%，影響較大之外，其他幾項都維持微漲或下降的態勢。
不是整體通貨膨脹的信號
央行決定是否加息，除了CPI是否超過3%這個表象之外，更有必要分析5月份的CPI增幅是否具有可持續性、是否推動經濟出現持續的通貨膨脹，由此所制訂的調控政策才具有科學性和前瞻性。
既然5月份CPI異動，主要原因是肉蛋價格暴漲，那么，肉蛋價格上漲對宏觀經濟會產生什么影響呢？豬肉、雞蛋都是消費品，其產業鏈上游是豬肉、雞蛋生產農戶、飼料生產商等等，下游是廣大消費者。豬肉或雞蛋都只是居民消費的一種選擇而已，從傳導機制上看，肉蛋漲價后，消費環節的結果只有兩個：吃或者不吃。
所以，肉蛋價格走高，除了可能帶動飼料等相關產品價格上漲之外，對宏觀經濟的影響并不大，不可能如糧食漲價對CPI的影響那么大。從這一點上講，5月份CPI增幅超過3%，一則并不具可持續性，二則對宏觀經濟影響有限，三則不會推動通貨膨脹。
一直以來，主要的通貨膨脹壓力來自于工業領域過高過快的投資增長，特別是鋼鐵、有色金屬等產業的投資加快。隨著政府對“兩高一資”（高能耗、高污染、資源加工型）產品出口政策措施的落實、對高能耗行業生產的限制，投資速度有望回落。因此，我們有理由認為，短期內僅僅因為肉蛋價格暴漲而對CPI指數形成的劇烈沖擊，并不會帶動全社會形成通貨膨脹。
此外，目前中國經濟領域最棘手的經濟難題之一便是如何化解流動性過剩。因為極為充裕的流動性，導致近幾年來股市、房市等資產價格持續上漲。事實上，流動性的根源在于中國的結售匯制度以及資本項目尚未完全開放，而發行央行票據、提高商業銀行存款準備金率等方式只能部分回收商業銀行的流動性。在人民幣持續升值的大背景下，中國如果在短短3個月3次加息，只會吸引來更多的國外套利資本進入中國，從而使得流動性過剩問題越發嚴重。
淡化加息與股市間的關系
受統計局公布CPI指數的影響，昨天滬深兩市大幅震蕩，上午10點后滬指一度探低到3910點，但下午1點半后，多方力量重新控制了市場，滬深兩市均開始高歌猛進，全天滬指漲1.9%，以4072點收盤。滬深兩市的表現說明，市場對統計局的CPI數據有了較為成熟全面的認識，因為這一次CPI增幅的特殊性，央行未必會采取加息措施。
近期以來，滬深兩市經歷了較大幅度的調整之后正處于穩定上行行情之中，市場看多信心依然強勁。在這一形勢下，投資者可能會有意無意把央行是否加息作為判斷股市能否進一步上行的重要依據。其實，至少在現階段，央行加息與否與股市已經沒有直接關聯，我們應該盡量淡化股市與加息兩者的關系。看清楚了5月份CPI異動的實質之后，如果央行出人意料地宣布加息，股市未必會跌；反之，如果央行不調整利率，股市也未必就會大漲。
（中國社科院經濟學博士） |