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| 2007-05-31 作者：尤旭東 來源:證券時報 |
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機(jī)構(gòu)最新報表中的換手率（季度）情況表明，國內(nèi)基金的換手率達(dá)到了驚人的1418％，在所有機(jī)構(gòu)當(dāng)中高居榜首。
不能不說，這是一個令人吃驚的結(jié)果。眾所周知，自2001年股市泡沫破滅之后，國內(nèi)以基金為主體的投資者即樹起價值投資的大旗，一改以往交易為主的策略為以價值選股為主的策略，也就是轉(zhuǎn)向到通過分析EPS增長來選擇股票并長線持有的策略，這種策略也逐漸成為引領(lǐng)市場的主流。然而上述數(shù)據(jù)表明，目前國內(nèi)基金對于股票的短線操作到了驚人的地步。國內(nèi)基金到底怎么啦？真正的價值投資，換手率應(yīng)該很低啊？
剛好前幾天看到國內(nèi)一位基金經(jīng)理所寫的文章，里面的一段話或許可以幫助我們解開心里的疑團(tuán)：“公募基金很難真正享有價值投資者的奢侈，而是需要承受較私募基金更大的壓力。公募基金參加的可能是更接近于真實(shí)的棒球比賽：市場會向你投球，有好球，有壞球，但是大多數(shù)情況下，在等到有本壘打的好球之前，投資者就必須選擇擊球，否則在下一個本壘打好球來臨之前，投資者已經(jīng)‘出局’了。而我們知道在一個市場中，長期而言最重要的是‘活著’：不是曾經(jīng)擊出過、未來可能擊出過多少個本壘打，而是必須保留在比賽中。”
什么可以決定一個基金經(jīng)理是“活著”還是“出局”呢？無疑是各種各樣的“考核”和“排名”。而正如我們常常看到的那樣，這些“考核”和“排名”所給出的時間段是非常短的。
為了“考核”和“排名”，基金經(jīng)理們不得不試圖抓住每一個市場熱點(diǎn)，無論它有多么困難。另外，從統(tǒng)計中我們發(fā)現(xiàn)，包括基金在內(nèi)的五大機(jī)構(gòu)持股比例最高的前十只股票中，沒有一只股票重疊，顯示各類機(jī)構(gòu)投資者在個股方面呈現(xiàn)嚴(yán)重分化的狀況。這里面一個重要的原因是，大家都在避免給別人抬轎子。所以必然刻意回避別人的重倉股，而眾所周知的是，目前國內(nèi)值得價值投資人買入珍藏的股票少之又少，這就不得不在資質(zhì)稍差的股票當(dāng)中另辟蹊徑。但無論何種水平，這種情況必然導(dǎo)致選錯股票的概率乃至日后糾錯的概率增大，從而在客觀上造成換手率的提高。
在我看來，上述基金經(jīng)理的話并不是一個簡單的牢騷，它的深層含義就在于，投資并不是單純的投資人和市場之間的博弈，還是與所處環(huán)境約束和制度約束之間的博弈，而后者甚至在更大程度上影響著基金經(jīng)理們投資策略和投資邏輯的形成。
大牛市有句格言：“臺風(fēng)起的時候，連豬都在飛。”反過來說，臺風(fēng)起的時候，如果你不在飛，那么你連豬都不是。對于國內(nèi)公募基金的“考核”和“排名”，其精髓大概就在于此吧？ |
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