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維持一個適當?shù)挠缮a(chǎn)率快速增長導(dǎo)致的通脹率，可以降低人民幣升值導(dǎo)致零利率的風險，或者直接減低升值的壓力。故此，貨幣當局不宜對通脹過分謹慎，堅持一個相對中性的貨幣政策是維護人民幣匯率穩(wěn)定所必需的。當下貨幣政策的核心目標應(yīng)鎖定為盡一切可能保持人民幣匯率的穩(wěn)定，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型贏取更多的時間。
央行在節(jié)前的最后一個交易日決定從2007年2月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率50個基點。在此前發(fā)布《2006年中國貨幣政策執(zhí)行報告》等多份報告中，央行都強調(diào)了當前的通脹壓力，稱未來價格上行風險有所加大、整體通貨膨脹壓力有所加大。同時，從需求拉動方面看，投資和信貸需求旺盛，出現(xiàn)反彈的壓力較大。自從去年11月CPI增速開始抬頭，12月更是達到了2.9%的三年新高，今年1月份CPI增速為2.2％，如果考慮春節(jié)因素，這也是個近年來較高的水平，如此一來，加息便成了市場中揮之不去的“口頭禪”。
在我看來，當下的中國，央行對通脹的過分謹慎，并以此作為貨幣政策的依據(jù)，是值得商榷的。
其一是中國的稟賦條件。在一個勞動力近乎無限供給的經(jīng)濟體中，工資水平的螺旋式上升而引發(fā)的通脹似乎很難發(fā)生。生產(chǎn)利潤分配給高工資和勞動力受益只有在充分就業(yè)的環(huán)境中才可能實現(xiàn)。中國的就業(yè)競爭壓力比國際市場上其他任何一個國家都激烈。在世界經(jīng)濟當中，中國人為了比其他國家的人更快的得到工作機會，他們必須廉價地出售勞動力。換句話說，中國人將勞動生產(chǎn)率提高的收益中的大部分以很低的價格轉(zhuǎn)讓給了西方國家的消費者，以至于西方國家的消費者能夠買更多的中國產(chǎn)品，也就是消費更多的中國勞動力，使得中國可以盡可能多地將大量的富裕勞動力由農(nóng)業(yè)部門向非農(nóng)業(yè)部門、由農(nóng)村向城市、由低效率的國有部門向高效率的非國有部門的大規(guī)模遷移。如此，只要保持著勞動力市場的這個充分自由的特征沒有改變，中國的工資水平就不可能有顯著的和過快的增長。也就是說，中國企業(yè)部門的勞動生產(chǎn)率加速增長并持續(xù)超過工資水平的增長率的狀態(tài)中長期內(nèi)難以改變。
其二是中國的轉(zhuǎn)型改革。像中國這樣的典型轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，由于政府對很多要素資源的控制以及某些行業(yè)準入制度所形成的壟斷，導(dǎo)致整個經(jīng)濟的相對價格體系與成熟市場經(jīng)濟國家各種商品及服務(wù)的相對價格體系很不一樣，而市場化改革就是一個由政府主導(dǎo)資源配置向市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的過程，特別是隨著過去被人為扭曲低估的土地、能源等要素價格的修正，必然會伴隨著全社會商品價格上漲的過程，這是一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)實現(xiàn)良性調(diào)整所必須的，換句話說，只有當要素市場價格上漲能成為投資規(guī)模的“自動剎車器”之時，市場機制才可以說真正得以確立。
其三是投資消費結(jié)構(gòu)失衡的改善。當下改善內(nèi)部失衡的關(guān)鍵在于，要想辦法讓政府和企業(yè)手中的錢從投資轉(zhuǎn)向消費，為此應(yīng)減少財政對競爭性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付；加強政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的作用；建立社會保障體系；使用稅收機制根據(jù)其稀缺程度和社會選擇對能源和資源的使用進行調(diào)控。進一步完善最低工資保障制度；加大勞動力收入在要素分配中的比重等等。如此，上下游企業(yè)順暢的價格調(diào)整機制方能得以構(gòu)建，也就是說生產(chǎn)要素價格上漲因素一定要能向下傳導(dǎo)，否則只可能擠壓下游企業(yè)利潤，導(dǎo)致下游企業(yè)虧損面擴大，導(dǎo)致投資消費關(guān)系的進一步惡化。
按一般經(jīng)濟學(xué)規(guī)律，一旦有了適度的通脹，由于通脹與升值的替代關(guān)系，一則人民幣升值壓力及升值率必將相應(yīng)減小，二則人民幣名義利率跌至零的風險，即落入“流動性陷阱”的風險，也會減小。可見，維持一個適當?shù)挠缮a(chǎn)率快速增長導(dǎo)致的通脹率，可以降低人民幣升值導(dǎo)致零利率的風險，或者直接減低升值的壓力。故此，貨幣當局不宜對通脹過分謹慎，堅持一個相對中性的貨幣政策是維護人民幣匯率穩(wěn)定所必需的。
當前，中國正在進行擺脫內(nèi)外失衡困局的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：由外需主導(dǎo)轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)，由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動，由政府主導(dǎo)資源配置轉(zhuǎn)向市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，這是一項長期而艱巨的工程。匯率穩(wěn)定是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必要條件，基本經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們，匯率穩(wěn)定，一國產(chǎn)業(yè)之調(diào)整、演化、貿(mào)易格局、貿(mào)易收支等等，皆由市場力量決定。而一旦匯率變動不居，忽上忽下，價格信號只可能更加扭曲，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟失衡會進一步加深。故此，當下貨幣政策的核心目標應(yīng)鎖定為盡一切可能保持人民幣匯率的穩(wěn)定，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型贏取更多的時間。
(作者為中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任) |