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不宜對通脹過分謹慎，堅持一個相對中性的貨幣政策，是維護人民幣匯率穩定所必須的。
央行上周五發布《2006年第四季度貨幣政策執行報告》，報告強調了當前的通脹壓力，稱未來價格上行風險有所加大、整體通貨膨脹壓力有所加大。同時，從需求拉動方面看，投資和信貸需求旺盛，出現反彈的壓力較大（2月10日《新京報》）。自從去年11月CPI增速開始抬頭，12月更是達到了2.9%的三年新高，加息便成為了市場中揮散不掉的“口頭禪”。此報告雖然并未宣布加息，但卻被市場看作一個“加息預報”。
在我看來，對通脹的過分謹慎，并以此作為貨幣政策的依據，是值得商榷的。
其一是中國的稟賦條件。
在一個勞動力近乎無限供給的經濟體中，工資水平的螺旋式上升而引發的通脹似乎很難發生。只要勞動力市場這個充分自由的特征沒有改變，中國的工資水平就難以有顯著的和過快的增長。也就是說，中國企業部門的勞動生產率加速增長并持續超過工資水平的增長率的狀態中長期內難以改變。
其二是中國的轉型改革。
像中國這樣的典型轉型經濟體，由于政府對很多要素資源的控制以及某些行業準入制度所形成的壟斷，導致整個經濟的相對價格體系與成熟市場經濟國家各種商品及服務的相對價格體系很不一樣。
而市場化改革，就是一個由政府主導資源配置向市場發揮基礎性作用的過程，特別是隨著過去被人為扭曲低估的土地、能源等要素價格的修正，必然會伴隨著全社會商品價格上漲的過程，這是一個經濟結構實現良性調整所必須的。
其三是投資消費結構失衡的改善。當下改善內部失衡的關鍵在于，要想辦法讓政府和企業手中的錢從投資轉向消費，為此應減少財政對競爭性行業的轉移支付；加強政府在教育和醫療衛生領域的作用；建立社會保障體系；使用稅收機制根據其稀缺程度和社會選擇對能源和資源的使用進行調控。進一步完善最低工資保障制度；加大勞動力收入在要素分配中的比重等等。
如此，上下游企業順暢的價格調整機制方能得以構建，也就是說生產要素價格上漲因素一定要能向下傳導，否則只可能擠壓下游企業利潤，導致下游企業虧損面擴大，導致投資消費關系的進一步惡化。
按一般經濟學規律，一旦有了適度的通脹，由于通脹與升值的替代關系，一則人民幣升值壓力及升值率必將相應減小，二則人民幣名義利率跌至零的風險，即落入“流動性陷阱”的風險，也會減小。可見，維持一個適當的由生產率快速增長導致的通脹率，可以降低人民幣升值導致零利率的風險，或者直接減低升值的壓力。因此，不宜對通脹過分謹慎，堅持一個相對中性的貨幣政策，是維護人民幣匯率穩定所必須的。
當下的中國正在進行擺脫內外失衡困局的經濟轉型：由外需主導轉向內需主導，由投資驅動轉向消費驅動，由政府主導資源配置轉向市場發揮基礎性作用，這是一項長期而艱巨的工程。匯率穩定是經濟轉型的必要條件，基本經濟學原理告訴我們，匯率穩定（一國之內的不同區域使用不同貨幣，可看作是永久的固定匯率，正如當今的歐盟），一國產業之調整、演化、貿易格局、貿易收支等等，皆由市場力量決定（消費者的需求轉變和生產者的技術進步）。
而一旦匯率變動不居，忽上忽下，價格信號只可能更加扭曲，產業結構、經濟失衡會進一步加深（事實上在中國，真正生產效率高的部門對匯率敏感，如貿易部門，而低效率的壟斷部門對匯率毫不敏感，如此，匯率調整又如何能引導資源配置優化、經濟模式轉型呢？）。故此，當下貨幣政策的核心目標應鎖定為盡一切可能保持人民幣匯率的穩定，為經濟轉型贏取更多的時間。
（中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任） |