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　個人簡介 | Introduction

劉煜輝:

　　社科院金融所中國經濟評價中心主任

　其他專欄 | Other

連平

孫立堅

董登新

易憲容

楊紅旭

丁志杰

梅新育

鄭風田

章玉貴

左曉蕾

沈建光

魯政委

管清友

郭田勇

李迅雷

·新一輪金改需著眼三大方向 2013-10-21

　　從過去十年的金改歷程看，越來越多的人深切感受到金融組織體系變革是下一步金融體制改革核心前提。

·日元貶值給人民幣帶來巨大隱患 2013-05-27

　　“虛火”的人民幣強勢是“慢性毒藥”，可能導致經常項目盈余惡化，最終加劇資本外流。若中國經濟能提前主動減速，釋放人民幣匯率的彈性空間，人民幣未來的壓力才有望得到緩沖，這實質上取決于宏觀決策者主動實施經濟減速的勇氣和決心。

·債務周期或已進入頂部時間窗口 2013-04-17

　　3月份中采PMI為50.9%，環比回升0.8，為2005年以來歷史最低，PMI季調后環比下降1個點，這符合經濟復蘇力度羸弱的判斷，和中微觀調研結論較為契合，整體上反映了制造業旺季不旺的特征。

·債務軟約束削弱貨幣控制力 2013-04-03

　　在軟預算約束下，未來消費形不成足夠的收入，不能為投資埋單，那就只能是杠桿的上升。債務危機的本質其實都是收入的衰退。

·“影子銀行”亟待清理 2012-11-30

　　中國利率市場化下一步推進的最大障礙，在于沒有合格的市場參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經濟部門構成。

·我國或持續感受美元短缺壓力 2012-07-25

　　從中長期看，人民幣兌美元的狀態未來大概率的情形是漸進貶值，若非極端事件發生，出現快速貶值的可能性也不大。但如果名義匯率貶值跟不上經濟和勞動生產率減速的進程，國內或會承受通貨收縮壓力，這是巴拉薩-薩繆爾森效應的推演。

·降息是鎮痛劑而非加杠桿的興奮劑 2012-07-13

　　基建和投資領先的經濟結構相關部門（所謂重資產部門）在正利率回歸的狀態下必將承受重壓。這將是一個長時間的去杠桿的過程。但對于中國經濟成功轉型是必須經歷的陣痛。

·理解中央銀行的智慧 2012-06-11

　　央行決定自6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。經濟增速超預期持續下行被認為是此次降息的主要原因。央行的降息，一方面體現了“把穩增長提高到更重要的位置”的宏觀基調，另一方面也回應各方利益主體的貨幣政策放松要求。

·貨幣政策無法將中國經濟帶出低谷 2012-05-21

　　繼4月份新增信貸（6818億）遠低于預期之后，5月份前兩周信貸市場延續低迷，四大行前兩周新增信貸幾乎是零。筆者相信，要求貨幣放松的呼聲又會潮起。

·降準無法改變“債務緊縮需求” 2012-05-14

　　今年三季度有可能出現經濟技術性反彈，但這絕非是一個新上升周期的開始，或許經濟真正的低點還在2013年或更后。

·經濟基本面不支持高油價 2012-05-07

　　對未來油價趨勢上升形成制約的真正關鍵因素是中國經濟的減速，因為過去十年國際油品需求增量40%以上的貢獻來自中國。

·人民幣資產繁榮期或面臨拐點 2012-04-27

　　中央銀行將人民幣匯率浮動的波幅擴大一倍至1%，理論上講，隨著人民幣匯率浮動區間的擴大，市場供求力量將發揮更大的作用，央行的自主性可能獲得釋放，干預市場的頻率和幅度都隨之會降低。

·實質性放松政策或難出臺 2012-04-23

　　對于短線經濟下降幅度較大引致的結構調整陣痛，宏觀決策層需要大幅增強忍耐能力。我的看法是，或許最快也要等到2012年三季度才有可能出現經濟的技術性反彈，但這也未必是一個新上升周期的開始，更多的可能只是一份保證一定增長底線的“保險”。

·新股發行制度改革需“頂層設計”推動 2012-03-07

　　從完善市場體制，到發展機構投資者，再到建設市場，提高直接融資比重，資本市場改革的“頂層設計”路線圖逐漸清晰。

·全年貨幣目標或難實現 2012-02-20

　　盡管央行在最近的貨幣政策執行報告中透露，今年廣義貨幣增速的目標值初定為14%，但在筆者看來，如果信貸市場沒有得到有效改觀，這個目標幾乎沒有實現的可能。

·放松貸存比紅線約束防范貸款“斷炊” 2012-02-15

　　2011年的金融脫媒表現為銀行資產負債“雙重表外化”。存款“出逃”到理財產品，是負債方的表外化；與之對應的資產表外化同時發生，貸款通過種類繁雜的銀信合作產品移出到銀行表外。

·下調存準率減緩資產價格下行壓力 2012-02-10

　　面對未來外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩定匯率，抵制市場產生的人民幣趨勢性貶值預期；對內則需要不斷釋放存款準備金以穩定資金價格，目的是穩定和平滑人民幣資產價格下行壓力，避免產生全局性信用收縮，并導致經濟失速。

·減稅調結構之重 2011-12-31

　　這些對于宏觀結構來講最終就是一個方向，讓收入重新盡快從企業和國有部門手中回到家庭，逆轉家庭在國民經濟中比重持續下降的態勢。

·財政收斂是中國經濟轉型邏輯起點 2011-12-28

　　因為財政支出是擴張的，政府有很大的融資需求壓力，于是一個住房貨幣化機制被賦予重任。經濟之所以被牽引到房地產支柱上，根本動因還是財政。

·“寬財政緊貨幣”逐步轉向“收斂財政靈活貨幣” 2011-12-16

　　明年銀行部門的信貸額度有可能出現富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規模將增加2萬億，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要因素。隨著系統風險釋放，下半年經濟將逐步趨于穩定，信用利差可能逐步收窄。

·財政收斂釋放結構調整空間 2011-11-16

　　中國的問題不在于松不松綁貨幣，關鍵在于放出的信貸資源不要又被政府經濟活動和房地產吸收。從目前的跡象分析，下一步政府再實施措施刺激投資反彈的可能性很小。

·寬財政收緊導致的投資減速不可怕 2011-11-16

　　如果財政從擴張開始收斂轉至中性，貨幣政策結構調整的空間被打開。信貸的配給制和高企的存準率都可以開始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經濟將更可能被導向軟著陸。

·以債務貨幣化解決歐債危機 2011-11-09

　　敢于降息，說明德拉吉不是單一制的捍衛者，也表明歐洲央行已經做出了方向性的選擇——債務貨幣化。

·減輕宏觀政策羈絆中央政府信用應出手 2011-10-28

　　地方財政問題并不是財力與事權是否匹配的問題，事實上，地方財力再多也會顯得不足。問題的關鍵是建設一個服務型而不是投資型政府，這當然涉及到預算民主和支出透明等體制層面內容。

·地方自主發債遠水救不了近火 2011-10-25

　　市場約束機制的前提是，發債主體首先要有一個健全、透明的表。這個機制也屬于后期制度建設層面的內容，并不能解決眼前的存量問題。

·升值促結構調整不如經濟主動減速 2011-10-24

　　國際收支失衡本質上是一個內在的宏觀經濟總量問題，并不直接取決于貿易政策或產業競爭力，最終取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動。

·抑制高利貸泛濫需政策“組合拳” 2011-10-10

　　中國為抑制高利貸泛濫，中央銀行和銀監部門付出了巨大的努力，但收效有待提高。因為它們目前的職能無法觸及體制的根本。在筆者看來，只有財政從擴張開始收斂轉至中性，中國的高利貸才能從根本上失勢。

·治理通脹的正向邏輯：改善私人部門資金供給 2011-09-22

　　中國資金分配體制的問題是，只要政府的經濟活動擴張強勁，私人部門從正規金融部門受到擠壓的程度就越強烈。

·歐債動蕩月底或漸平緩 2011-09-16

　　中國投資若主動減速，將如何影響世界？隨著中國因素淡去，跨國公司利潤高增長預期還能否持續？大宗商品和美股還能否勁漲？第三輪量寬對資產價格刺激功效還跟以前一樣？美國人還能否肆無忌憚地通脹稀釋債務？這些都值得中國的宏觀當局在新的開放經濟的格局下重新思考。

·投資減速為貨幣政策“松綁” 2011-09-14

　　在擴張型財政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開，做結構調整的空間被打開。

·投資減速通脹下行在望 2011-09-07

　　逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給是壓制通脹的正向邏輯。如果一切有序地、主動地、可持續地實施，我們有理由增強對中國經濟軟著陸和通脹拐點的信心。

·歐美經濟不會陷入二次衰退 2011-09-02

　　除非極端情況發生，歐元崩潰的可能性非常小，因為沒有人會選擇主動放棄，并且德國在解決危機的過程中會挽救歐元。

·緩解升值壓力須約束投資擴張 2011-08-17

　　中國離再平衡的道路漸行漸遠，“人民幣對內貶值、對外升值”的搭配將繼續為系統性風險累積勢能。

·中國亟待擺脫“美元陷阱” 2011-08-12

　　美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。標普降級的實際效果，無疑是給全球炙熱的通脹空氣降了溫。

·中國經濟應“慢一點穩一點” 2011-08-05

　　“緊縮會導致中國經濟硬著陸”是極其虛妄之詞。公共投資速度慢一點，私人部門就業和收入都會轉好，大家都滿意，預期好了，股市就會漲起來。

·抑通脹需約束公共投資擴張 2011-07-25

　　最近的10年，如果央行以基礎貨幣向商業銀行大手購匯，構成近年中國貨幣之水的源泉，那么政府主導的供地融資，則高能放大了注入金融體系的貨幣流量。這是中國經濟強勁增長、通脹壓力不時相伴的貨幣基礎。

·美國量化寬松難言盡頭 2011-07-20

　　關于美國的“量寬”退出，中國不要心存任何僥幸。即便通脹的蝴蝶翅膀扇動，也未必有實質性退出的可能。

·讓資金按市場方式重回銀行表內 2011-07-13

　　中國實現利率市場化要解決的可能遠遠不是實現存款利率的浮動和減小利差這些形式上的標志，而是支撐利率市場化一系列背后的經濟條件、市場條件、監管條件以及體制條件。

·股市期待貨幣政策調控出現結構變化 2011-07-08

　　如果沒有進一步收緊貨幣的預期，CPI未見得會有實質性的回落。目前經濟下行是投入型經濟模式的客觀規律，在這種情況下再次放松貨幣條件，對于產出的改善毫無意義。

·走出困局不妨“控投資+升息+放松量化緊縮” 2011-06-29

　　6月豬肉價格沖頂、早稻減產，新漲價因素沒有理由會顯著低于前4個月。6月CPI應該會超過6%，而CPI漲幅是否能降下來要等到8月。

·匯率最終取決于真實的資本回報率 2011-06-24

　　我們希望成功的彈性的人民幣匯率制度并非簡單的人民幣匯率的方向選擇。它應該體現為一種體制改革完成后水到渠成的成果，內生化一種資源配置的正常機制。

·通脹要下來政府投資需減速 2011-06-17

　　如果中國的投資減速下來，政府平臺債務會出現一些逾期，相關的建筑材料和其他重工業也都出現產能過剩、庫存積壓的局面。銀行對這些行業和企業的貸款會隨之出現問題。而這些都在中國可以消化的能力之內，對于一個擁有百萬億規模資產的強政府經濟體，中國完全可以用“時間換空間”的方式來處理。關鍵是通脹壓力會實質性的紓解。

·警惕美國“剪羊毛” 2011-06-15

　　美國未來五十年的財政收支的路線圖前景暗淡。因為二戰后嬰兒潮一代人的退休將于2011年正式啟動，政府的醫保和退休金計劃開支預計進入大幅上升期，由此產生的未撥備的隱性負債高達114萬億美元。這些潛在的債務在未來五十年會逐步演變成現實的債務。

·給地方融資平臺套上預算“緊箍咒” 2011-06-10

　　要建立針對地方政府債務問題的長效治理機制，僅僅從融資機制改革層面入手是遠遠不夠的，關鍵是要確立對地方政府公共資本投資的強有力的資本預算約束機制。

·“黃金模式”終結將成聯儲加息“蝴蝶翅膀” 2011-05-25

　　無論未來再平衡的路徑如何，目標只有一個就是，不能再以家庭財富的轉移的方式來刺激經濟增長了，要讓財富盡快地迅速地從政府和企業回到家庭，這是新興經濟體投資型經濟轉為消費型經濟的關鍵。

·調整貨幣政策范式才能約束投資 2011-05-20

　　中國應該及早調整貨幣政策的范式，經濟若不能實現一個積極真實利率的狀態，要想有效約束地方政府投資和財政需求，幾乎是天方夜譚。

·貨幣并未得到實質性收緊 2011-05-16

　　叫停貨幣緊縮的言論近期不絕于耳，理由是下半年經濟減速的下行風險、房地產商資金鏈斷裂、中小企業將現大面積倒閉潮等等。

·經濟再平衡路徑的艱難選擇 2011-05-11

　　只要投資還在迅速增長，就需要家庭部門提供更多補貼，家庭消費占GDP的比重就將停滯不前。中國離再平衡的道路漸行漸遠。