●預計二季度GDP增長6.93%左右，較NAES一季度報告預測值提高0.13個百分點；居民消費價格溫和上漲1.3%左右。綜合一季度數據，上半年實現GDP增長7%左右的目標，居民消費價格上漲1.3%左右。
●繼一季度經濟增速下滑之后，二季度部分指標略微好轉，但經濟回升的基礎仍不牢固，深層次矛盾并沒有完全解決，下半年經濟增長仍有下行壓力。在經濟減速過程中實現結構調整和經濟轉型，需要繼續推進松緊適度的貨幣政策，但同時需要繼續深化經濟體制改革，更多依賴差別化和定向化的結構性寬松政策。
●下半年，全球經濟將面臨美國加息周期和希臘債務談判的兩大風險。盡管有這兩大不確定性，未來世界經濟總體上會呈現緩慢復蘇的態勢。4月份IMF更新了全球經濟展望，維持2015年全球經濟增速3.5%的預測，將2016年經濟增速預測值上調0.1個百分點至3.8%。
全球經濟形勢總體判斷
2015年上半年全球經濟增長不平衡，經濟復蘇進程持續分化。美國經濟復蘇放緩，歐洲經濟溫和復蘇，日本經濟仍在較低水平徘徊；新興經濟體也呈現明顯的分化格局，俄羅斯經濟出現衰退，中國、巴西等新興市場國家的經濟增速下滑，印度經濟增長勢頭不減。歐美日之間的經濟不平衡增長，導致美元匯率在2015年二季度見頂回落，波動加劇，原油價格見底回升，通貨緊縮壓力有所緩解。
下半年全球經濟將面臨美國加息周期和希臘債務談判的兩大風險。一是美聯儲加息風險。一旦美元進入升息通道，全球資金勢必加大回流美國力度，其他地區的資本外流將帶來匯率大幅貶值、流動性不足的風險，可能導致大宗商品價格下移、資本流出國實體經濟再陷困境。二是圍繞希臘債務談判，歐元區金融市場波動可能加大。
盡管有這兩大不確定性，未來世界經濟總體上會呈現緩慢復蘇的態勢。4月份IMF更新了全球經濟展望，維持2015年全球經濟增速3.5%的預測，將2016年經濟增速預測值上調0.1個百分點至3.8%。
中國當前經濟運行的主要特征
工業生產環比從底部企穩小幅回升，結構分化，回升基礎不牢
4月和5月份，規模以上工業增加值環比折年率分別增長7.2%和6.4%，高于一季度。5月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，比4月份加快0.2個百分點。分地區看，5月份，東部地區增加值同比增長6.7%，中部地區增長6.5%，西部地區增長7.8%，東北地區下降4.6%。分行業看，高技術產業以及部分符合消費升級方向的新興產品繼續保持較快增長，專用設備、通用設備和電力熱力燃氣及水的生產供應繼續回升，汽車制造業繼續減速，鐵路、航天、船舶等運輸設備制造業則大幅下挫。
綜合來看，4月和5月工業增加值環比增速微幅反彈，但新產業和新產品在整個經濟中的比重較低，占比高的行業和產品在前期高增長之后出現增幅回落。2015年1-5月份，規模以上工業增加值累計同比增長6.2%，比1-3月份低0.2個百分點。這些都說明當前工業生產持續回升的基礎還不牢固。
工業企業去庫存
4月，企業產品庫存累計同比已降至6.97%，距離2013年8月份5.73%的低點越來越近。從行業來看，各行業庫存增幅差異較大。預計三季度企業產品庫存累計同比指標將見底，四季度企業進入庫存周期的加庫存階段。
消費需求增幅趨穩，新型消費業態發展迅猛
1-5月份，社會消費品零售總額同比增長10.4%。其中，限額以上單位消費品零售增長7.3%。網絡消費增長迅猛，全國網上零售額同比增長39.3%。
從大類消費品類別看，當前非耐用品消費已經進入結構性調整之后的平穩增長階段。餐飲收入增速已經有所恢復，并高于商品零售增速，但限額以上單位的餐飲收入仍低于全部餐飲收入增速。汽車等耐用消費品消費增速放緩。限額以上單位商品零售增速較慢的是石油及制品和汽車銷售，1-5月石油及制品銷售增速-6.9%，汽車銷售增速4.6%。
總體上看，1-5月份消費增速整體平穩，表現好于工業產出。未來消費的平穩增長仍需關注占比較大的類別，特別是石油制品和汽車的消費回升對消費的平穩增長具有重要意義。
5月份投資增速小幅回升，制造業投資結構繼續改善
5月份，全國固定資產投資同比增長9.9%，增速比上月回升0.3個百分點。其中制造業投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點；房地產開發投資增長2.4%，回升1.9個百分點。
制造業投資結構繼續改善。1-5月份，高技術制造業投資增長13.3%，比全部制造業投資增速高3.3個百分點；高耗能制造業投資增長5.1%，比全部制造業投資增速低4.9個百分點。
進出口增速雙降，貿易順差上升
從1-5月累計數據看，出口增長0.7%，增速較去年5月高出1.1個百分點；進口下跌17.3%，增速較去年5月下降18.1個百分點。出口增速大幅高于預期，而進口大幅萎縮，推動貿易順差大幅上升，1-5月累計貿易順差2172.6億美元，比去年同期增加1449.2億美元。
房地產業出現一些積極信號
2015年1-5月針對經濟下行壓力和房地產市場疲軟的狀況，中央和地方政府相繼推出了一系列鼓勵房地產消費的政策，當前房地產領域出現了一些積極變化。
一是房價環比上漲，一線城市漲幅明顯。5月份房價環比上漲主要是一線城市漲幅較大所致，二線城市房價整體較為穩定，大部分三線城市房價仍然下降。二是房價同比降幅繼續收窄。絕大部分城市房價同比仍然下降，但隨著環比上漲，部分城市同比降幅有所收窄。三是房地產市場銷售漸有起色。商品房銷售面積同比降幅收窄至0.2%，較上月大幅加速 4.6個百分點，商品房新開工面積同比為-16.0%，跌幅同樣有所收窄。四是房地產企業總資金來源有所復蘇，自籌與按揭貸款上漲明顯。
物價漲幅仍有下行壓力
一是5月份工業生產者出廠價格環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點。工業生產者出廠價格指數受制造業產能過剩、工業生產減速、市場需求下降等因素影響，連續39個月呈現下跌態勢，4月和5月同比下降4.6%。二是近期消費物價和工業生產者出廠價格指數環比連續負增長，物價下行壓力加大。CPI環比從3月份至5月份連續三個月負增長，拉動CPI同比5月份CPI同比回落。
就業形勢總體穩定
雖然經濟增速有所回落，但經濟總量仍保持中高速增長，服務業發展較快，就業形勢較好。（1）根據國家統計局月度勞動力調查結果，就業形勢保持總體穩定。初步統計，5月份大城市調查失業率仍為5.1%左右，比上月有所下降。（2）本地非農業戶籍人口，也就是城鎮居民的失業率比上月下降了0.05個百分點左右，比去年同期下降了近0.25個百分點。外來非農業戶籍人口失業率比上月和去年同期下降均在0.2個百分點左右。（3）5月份就業壓力較大的青年人和年輕大學生失業率都有所下降。（4）“大眾創業、萬眾創新”戰略極大激發了大眾創業熱情，擴展了就業空間，也帶動了就業增長。
二季度經濟預測
由于二季度政府推出了一系列穩增長措施，對沖了部分下行風險，房地產銷售回暖，進出口增幅雙降，貿易順差擴大，消費平穩增長，投資和工業增加值累計同比略有回落，服務業PMI略有回落，預計二季度GDP增長6.93%左右，較NAES一季度報告預測值提高0.13個百分點；居民消費價格溫和上漲1.3%左右。綜合一季度數據，上半年實現GDP增長7%左右的目標，居民消費價格上漲1.3%左右。
當前經濟存在的主要問題
5月份投資回升的力度和持續性仍不足以拉動經濟持續回升
從需求面看，當前投資增速放緩是導致經濟增長速度下移的直接原因。5月份投資增長雖然有微弱的回升，結構也有所優化，但投資回升的力度和持續性仍不足以拉動經濟持續回升。
一是累計投資增速仍繼續下移。1-5月份全國固定資產投資累計同比增長11.4%，比去年同期低5.8個百分點，增速繼續下移，創下了自2011年以來最低增速水平；民間固定資產投資累計同比增長12.1%，比去年同期降低7.8個百分點。
二是基礎設施建設投資再次下滑，房地產投資增速依然低迷。1-5月份基礎設施建設投資累計同比增速為18.1%，較上月減速2.3個百分點；房地產投資累計同比增速為5.1%，已經連續第十七個月下滑。
三是先行指標土地購置和商品房新開工面積持續負增長。1-5月份，房地產開發企業土地購置面積同比下降31.0%，土地成交價款下降25.8%，房地產新開工面積下降16.0%。
資金和新開工項目不足仍是制約固定資產投資增長的主要因素
1-5月份累計固定資產投資資金來源中，國家預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌資金、其他資金的占比分別為4.7%、11.6%、5.9%、70.5%和12.5%。累計投資到位資金增長6%，增速比上月回落0.5個百分點；其中仍保持正增長的主要是國家預算內資金和自籌資金，分別增長10.3%和9.6%。1-5月份，新開工項目（不含房地產開發）計劃總投資同比增長0.5%，雖然比上月回升0.3個百分點，增速仍然處于較低水平。其中，億元以上新開工項目計劃總投資同比下降20%，新開工大項目不足問題尤為突出。
經濟結構調整繼續深化，資金供需產生內生性萎縮
隨著經濟結構調整繼續深化，經濟增速下移，實際利率高企，企業慎貸，銀行惜貸，財政收入增幅下降，資金供需產生內生性萎縮。
從社會融資總量來看，從2014年2月以來，累計新增社會融資總量同比連續16個月負增長（除了2014年6月出現短暫的正增長3.6%以外）。實際利率高企，貸款需求不振，企業中長貸動力持續減弱。企業融資成本居高不下，嚴重影響民營企業投資意愿和中小企業生產活動，信貸需求受抑制。
財政資金也出現內生性萎縮。經濟與財政之間存在作用和反作用，經濟增速下行，財政收入增速下滑，財政支出增速受影響，會導致經濟復蘇緩慢。2015年1-5月累計，一般公共預算收支、政府性基金預算收支同比大幅萎縮，地方政府債務置換對市場資金產生較大壓力。
自2014年經濟進入新常態以來，中國經濟面臨去過剩產能、去房地產泡沫、降低地方政府債務杠桿比率的嚴峻挑戰，未來投資可持續回升的前景必須建立在完成去過剩產能、去房地產泡沫、去債務杠桿的基礎上。
股市泡沫與實體經濟發展背離，傳統的寬松宏觀政策陷入兩難
當前中國通過股市發展提高直接融資比重、提高資源配置效率、助推國有企業改革重組和創新驅動發展的經濟轉型。因實際利率高企，股市上漲有助于企業通過資本市場籌集資金，降低企業負債率，緩解上市公司融資難融資貴的困境。
經濟下行壓力加大，需要寬松的政策支持，但降準降息等全面寬松政策卻導致部分資金從實體經濟流向股市，促使股市泡沫化更嚴重，實體經濟融資難融資貴的問題依然難解。
“瘋牛”的股市與實體經濟的背離為寬松政策制造兩難困境，可能導致宏觀政策左右搖擺，加大股市的波動幅度，如果處理不好，也有演化為系統性風險的可能。
人民幣匯率堅挺與短期穩增長政策的矛盾
當前人民幣匯率堅挺與國內經濟增長放緩所需要的短期穩增長政策存在矛盾。2014年下半年以來，人民幣實際有效匯率指數不斷攀升，在一定程度上抑制出口增長。與中國不同的是，歐元區和日本為應對經濟下行壓力，繼續實施量化寬松政策，歐元和日元大幅貶值。
當前人民幣匯率堅挺的原因主要包括：1）服從于“全面構建開放型經濟新體制”的總方略，促進人民幣國際化。2）從中長期看，人民幣堅挺有助于處理好“兩個市場”和“兩種資源”的關系，從而推動國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，推動中國從貿易大國向資本輸出大國轉變。3）技術上，因2015年1-5月貿易順差比去年同期擴大1149.2億美元，有潛力保持人民幣匯率堅挺；同時在經濟增速下移的背景下，為防止資本外逃，人民幣匯率需要穩定，消除貶值預期。
在上述背景下，不能把人民幣匯率作為同時滿足中長期和短期目標的宏觀調控工具，處理人民幣匯率堅挺與短期穩增長政策的矛盾需要引入其他維度的調控工具。
區域經濟增長和財政收支嚴重分化
2015年一季度全國GDP增長7.0%，其中山西、黑龍江、遼寧、河北、吉林、上海、北京、海南、陜西、新疆共10個�。ㄊ校┙洕鲩L速度低于全國合計增長速度，中西部地區增長較快，重慶位居全國前列，達到10.7%。山西、遼寧、吉林、黑龍江經濟增長大幅下滑，與這些省份以煤炭或制造業為主業的單一產業結構有關；河北受節能減排影響，經濟增速也低于全國；北京和上海作為國際大都市，以服務業為主，增速也低于全國。
各省名義GDP與實際GDP增速差異極大，反映了不同地區的通貨膨脹和通貨緊縮差異。北京、天津、河北、上海、江蘇、江西、廣東、重慶、貴州、西藏和青海共11個省名義GDP增長率高于實際GDP增幅，物價下行壓力不大；山東省兩者持平；山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、浙江、安徽、福建、河南、湖北、湖南、廣西、海南、四川、云南、陜西、甘肅、寧夏、新疆共19個省名義GDP增幅低于實際GDP增速，這些地區存在較大的物價下行壓力。
結合財政收支分析，名義GDP增速高于實際GDP增速的區域，一般來講其財政收入狀況較好，河北是例外；而名義GDP低于實際GDP增速的地區，財政收入增幅出現比較嚴重的問題，山西和東北三省是典型，比如遼寧1-5月財政收入下降23.9%。財政收入下降直接影響財政支出增幅低于名義GDP增幅的區域主要是山西、遼寧、云南等，這些省份的財政支出受阻，應給予更多重視，查找原因。多數省份財政支出增幅高于財政收入增幅和名義GDP增幅，可能說明積極的財政政策正在被實施。
預計三季度經濟企穩弱回升
投資增長弱回升
2015年下半年有利于固定資產投資增長的因素逐漸增多。一是積極財政政策落地實施，減稅增支，財政赤字規模擴大，盤活存量，清理沉淀資金，集中統籌使用財政資金，地方政府債務置換降低地方政府債務負擔。二是無風險利率繼續降低，三季度仍有可能降息降準；剛性兌付可能被逐步打破。三是房地產銷售改善，有助于房地產投資改善。四是企業產品去庫存即將見底回升。五是政府推動PPP項目，鐵路、城市軌道交通、水利工程建設等等重大工程包有利于穩定基建投資增速。預計三季度固定資產投資增長11.8%，房地產投資增速回升至6.6%左右。
消費增長基本平穩
三季度非耐用消費品增長平穩，隨著房地產銷售增長，與房屋裝修、家電等相關的消費品可能擴大漲幅，汽車耐用消費品仍保持低增長；信息消費、網絡消費等新領域、新業態、新模式快速發展，有助于擴大網上消費；交通、物流、倉儲等消費配套環境繼續完善，消費便利化程度提高。初步預計，三季度社會消費品零售總額增長10.6%左右。
外貿出口回暖
由于全球復蘇緩慢，人民幣總體保持強勢，國際市場爭奪激烈，貿易保護主義壓力不減，在加大出口退稅力度等因素綜合作用下，出口增長回暖。初步預計，三季度出口增長1.1%左右。進口在國內經濟下行、大宗商品價格同比下降的影響下，仍有可能負增長，但跌幅縮小至13.1%左右。外貿順差繼續擴大，凈出口對我國經濟的正向拉動將高于預期。
PPI繼續負增長，CPI溫和上漲
預計三季度國際大宗商品穩中略升，制造業產能過剩，部分行業供過于求，企業去庫存逐步接近底部，工業品價格有望企穩；勞動者工資上漲速度減緩，勞動密集型服務業價格上升；農產品價格微幅上升，豬肉價格上漲，水、電、氣等資源價格波動不大，居民消費價格保持平穩。下半年消費者價格指數的翹尾因素影響低于上半年。初步預計，三季度工業品出廠價格下降4.4%左右，居民消費價格上漲1.3%左右。
三四季度經濟企穩弱回升，全年有望實現經濟增長7%左右的預期目標
先行指標略微下移，考慮去年的基數效應，三季度仍有下行風險，下半年仍需要穩增長政策加力增效對沖下行風險。
預計三季度經濟企穩弱回升，增長6.97%左右，消費物價指數上漲1.3%左右，四季度經濟增長繼續弱回升至7.01%，消費物價指數上漲1.8%左右。經過方方面面的努力，全年有望實現經濟增長7%左右的預期目標。
政策建議
繼一季度經濟增速下滑之后，二季度部分指標略微好轉，但經濟回升的基礎仍不牢固，深層次矛盾并沒有完全解決，下半年經濟增長仍有下行壓力。
當前中國宏觀調控目標包括“穩增長、控風險、調結構、促改革、惠民生”各個方面，在經濟減速過程中實現結構調整和經濟轉型，需要繼續推進松緊適度的貨幣政策，但同時需要繼續深化經濟體制改革，更多依賴差別化和定向化的結構性寬松政策。
三季度仍需政策加力增效對沖經濟增長下行的風險
受先行指標下移、投資動力不足、資金供需內生性萎縮等因素影響，經濟增長仍存在偏向下行的風險。房地產銷售改善能否引致房地產投資擴大還有待觀察。三季度仍需要政府加強重大基礎設施工程建設，推動營改增等財稅管理體系建設，實施有力的積極財政政策，防止資金沉淀造成貨幣供應波動；實施松緊適度的貨幣政策，取消商業銀行貸存比，適時適度降準降息；破除束縛民間經濟發展的體制壁壘，大力支持創新發展，對沖經濟增長下行的風險。
嘗試建立經濟結構調整的成本分擔機制
從世界范圍看，經濟調整有快慢之別。與世界上多數國家通過市場出清方式去泡沫不同，中國選擇了逐步去產能、逐步清理資產泡沫和地方政府債務的軟著陸方式。
調整經濟結構意味著資源的再配置和社會福利的創新分配，需要建立合理的成本分擔機制。當前中國經濟調整面臨工資剛性、債務剛性兌付、財政支出剛性三重約束，缺少合理的成本分擔機制，這三重約束決定了中國經濟結構調整的長期性和復雜性。一是完善社會保障制度，提高失業保險、養老保險、醫療保險的覆蓋范圍和支付水平，降低企業破產成本；二是中央銀行、財政部、地方政府、銀行、企業共同參與，分類處理，加大債務重組和地方政府債務置換的力度，降低債務付息成本，在財政收入增速大幅下滑的背景下，央行有必要通過量化寬松的類似央行購債途徑增加市場流動性，最大限度降低財政發債的擠出效應；三是繼續推動政府簡政放權，控制政府規模擴張，優化財政支出，以支定收，解決財政資金沉淀問題。
全面落實積極的財政政策
財政政策可以更好地體現結構性政策的作用。當前積極的財政政策除了需要適當擴大赤字規模，進一步提高財政赤字率之外，還需要發揮財政政策的結構性調整優勢。
一是關注局部區域財財政支出增速大幅低于財政收入增速的問題，研究其財政支出受阻的原因；對于財政收入大幅下降的地區，應關注財政支出受約束帶來的各種民生問題，設立過渡期基層財政救助體系。二是分類處理地方投融資平臺和地方債務置換，比如對于定位在收益性較低、公益性較高的領域由政府百分之百出資的平臺，可以依靠地方政府債務置換或者政策性銀行貸款融資，也可以通過剝離清算等方式進行債務重組；對于從事收益性較高、公益性較低項目的平臺，可以先轉變為項目實體再改成股份制公司，也可以通過資產證券化完成項目的市場化。三是根據經濟轉型的目標要求，優化財政支出結構，重點支持民生、互聯網+、工業4.0、綠色發展等領域。
加強結構性政策，從各方面促進出口增長
當前人民幣匯率政策主要是服從中長期的發展戰略目標，不能被當作刺激出口的工具，所以需要從其他方面的結構性政策來促進出口增長。一是完善增值稅退稅制度，提高出口退稅比例。二是簡化出口通關手續，完善自貿區建設，為出口企業提供更多的便利，提高效率。三是拓展互聯網+在出口貿易中的應用，從結算、報關、通關等各方面創新出口貿易的方式方法。
強化結構性政策，破解股市泡沫與實體經濟背離的矛盾
當前股市泡沫與實體經濟相背離，導致一般的全面寬松政策陷入兩難處境，必須依靠結構性政策來破解股市泡沫與實體經濟健康發展之間的矛盾。
一是深化改革，為資本市場健康發展提供改革紅利。比如推進混合所有制改革有助于優化資源配置，存款保險制度、利率市場化等金融改革措施將有助于降低中國市場風險溢價；期權市場建設、注冊制改革、市值管理規范、資產證券化等舉措將從各個層次完善資本市場。二是通過結構性貨幣政策定向支持實體經濟發展，弱化寬松貨幣政策對股市的直接刺激。具體包括通過政策性銀行定向支持經濟發展，央行為定向發行的地方政府債務置換債券提供更多便利等等。
（執筆人：中國社科院財經戰略研究院經濟發展研究組 汪紅駒 汪川）
