國際清算銀行(BIS)最新公布數據顯示,2014年四季度中國外債急劇下降,較前一季度減少510億美元,下降規模為有記錄以來第二,僅次于發生全球金融危機的2008年第四季度。外媒對此分析稱,這或與美元穩步升值、中國資本外流等有關。
不過,這一統計結果距今已過去5個多月,這段時間里,中國央行連續兩次降息并擴大存款上浮區間,兩次下調存款準備金率達罕見的150個基點,并歷史性地推出《大額存單管理暫行辦法》。相應地,銀行間市場資金價格紛紛下探2009年低位,以制造業PMI指數為代表的經濟指標開始回升。對于下半年的經濟形勢,市場非常關心。
筆者發現,去年四季度的外債規模下降,其實與這些負債的期限多集中在1年期以下有關,而其根源又與2013年6月至年末國內市場爆發“錢荒”密不可分。而隨著2014年中國政府開始加杠桿,在明顯減弱企業“出海”借錢沖動的同時,更推動了企業盡快還清短期外債的意愿。
這實際上就是套息資金的一種剛性平倉行為。除了境內外利率差正在快速縮小外,美元指數2014年7月觸底后迎來趨勢反轉,今年3月攀至2003年以來高位100.4之后,人民幣對美元匯率呈現強烈的貶值預期,都對這種平倉行為起到了推動作用。去年初至今年3月,人民幣匯率大起大落,對美元累計貶值接近4%。在美聯儲加息預期下,這一趨勢還可能延續。也就是說,利差與匯差雙雙逆轉,進一步強化了企業償還外債的意愿。
外債的償還,意味著在國內市場賣出人民幣和買入美元,這加劇了美元對人民幣的上漲。不過筆者分析認為,上述2013年錢荒期間借入的短期外債,今年上半年之內或可大部分償還結束。即便美聯儲加息預期不改,但推動人民幣貶值的市場條件正在減弱。隨著今年上半年外債集中到期,下半年外匯占款或會正常增長,后市可看多人民幣。
外匯管理局統計顯示,在我國所有外債余額中,短期外債比例由2013年一季末的73.95%一路升至當年末的78.39%歷史高區,而在2014年末驟降了10個百分點至69.36%。很明顯,這已經部分印證了上述判斷。
從國際收支平衡表來看,海外貸款體現為資本項下的流出。如果我國外債余額下半年開始遞減,那么資本項下流出減少與經常項目順差維持,金融機構外匯占款亦有望呈現增長。人民幣對美元匯率的重新走升,將有望在下半年逐漸實現。