●中國向增長新階段的自然過渡被2008/09年的大量刺激性政策給延遲了。這些政策旨在抵消外部沖擊，重振增長的信心和力量。當(dāng)政策的邊際效應(yīng)逐漸減弱，中國的增長轉(zhuǎn)型在2012年才真正開始。
●依據(jù)官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至8.3%，是自1991年以來最慢的速度。但占工業(yè)總產(chǎn)值10.6%的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，比上一年增長了12.3%，證明中國的制造業(yè)已經(jīng)開始向價值鏈上游轉(zhuǎn)移。
●新常態(tài)下的增長動力包括經(jīng)過轉(zhuǎn)型的舊的經(jīng)濟(jì)增長點和新的增長點。所有增長來源都可能轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長的動力，這依賴于成功實施十八屆三中全會通過的改革方案，并嚴(yán)格執(zhí)行依法治國的戰(zhàn)略決策。
自新一屆政府上任后，“新常態(tài)”已成為最為流行的經(jīng)濟(jì)詞匯。在實施了一系列應(yīng)對國際金融危機(jī)的政策之后，中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入了新階段。過去30年兩位數(shù)的高增長不可持續(xù)了，接下來自然進(jìn)入了中高速增長甚至是中速增長階段。
新常態(tài)需要新的增長引擎。那么問題來了：中國的增速降幅有多大？底部在哪里？增速降幅的底線在哪里？新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長的源頭在哪里？
我們認(rèn)為，中國工業(yè)化第一階段的增速水平在2007年達(dá)到巔峰，從2008年起增長本應(yīng)自然回落，然而，國際金融危機(jī)這一外部沖擊是一個意外的觸發(fā)點，就像日本經(jīng)歷1973年-1975年石油危機(jī)一樣。中國向增長新階段的自然過渡被2008/2009年的大量刺激性政策延遲了。這些政策旨在抵消外部沖擊，重振增長的信心和力量。當(dāng)政策的邊際效應(yīng)逐漸減弱，中國的增長轉(zhuǎn)型在2012年才真正開始。
新一屆政府從2013年起，主要依靠放松行政審批，改革和市場自由來促進(jìn)增長。過去的增長引擎——出口、投資和工業(yè)生產(chǎn)，地方政府競爭驅(qū)動，以及國有企業(yè)和外商直接投資均處在下行壓力之下，逐漸降溫。相反，新的增長引擎——形形色色的服務(wù)業(yè)、國內(nèi)消費、技術(shù)升級和改造、公共服務(wù)和公共產(chǎn)品的供應(yīng)、軍工企業(yè)以及私人投資發(fā)展勢頭良好。
但在新的增長動力足以完全替代傳統(tǒng)的增長引擎以前，中國還將經(jīng)歷一段持續(xù)的增速下降階段。如果改革進(jìn)展順利，2015/16年的增速可能是階段性的底部。在強力反腐和順利實施大膽改革后，中國將會形成新的政治生態(tài)，新的增長引擎才會在新常態(tài)下發(fā)力。即便相對保守，我們堅持認(rèn)為到2020年，中國經(jīng)濟(jì)增速實際上仍能達(dá)到6%到7%的水平，而那之后的10年時間里，增速將會回落到5%到6%。
傳統(tǒng)增長引擎漸漸熄火
如同其他工業(yè)化國家所經(jīng)歷過的那樣，增長放緩是一個自然的變化。經(jīng)過了過去逾30年平均每年將近10%的增長后，除了比較基數(shù)（2014年，GDP總量為63.6萬億人民幣即10.3萬億美元，是1978年名義GDP的140倍，實際GDP的24倍）之外，所有生產(chǎn)成本，包括勞動力、土地和其他自然資源、環(huán)境保護(hù)都明顯增加了，這削弱了中國商品在國際市場的競爭力。國際金融危機(jī)的沖擊和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再工業(yè)化的政策限制了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求增長。投資過度導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩限制了投資進(jìn)一步加速。產(chǎn)能過剩還傷害了生產(chǎn)者的定價權(quán)，降低了產(chǎn)量。
自從上世紀(jì)80年代改革開放后，出口就是中國經(jīng)濟(jì)增長的一大推動力。自2001年12月加入世貿(mào)組織之后，出口對中國經(jīng)濟(jì)的意義更大了。中國加入世貿(mào)組織之前，1980年到2000年出口每年平均增速14%。2001年入世后到2007年，出口增速達(dá)到25.5%。但2008年至2014年出口增速下滑到9.8%，2014年出口增速只有6.1%。
從2009年起，這種依靠外部均衡替代內(nèi)部均衡的狀態(tài)從根本上發(fā)生了的變化。國際金融危機(jī)迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了一個痛苦且漫長的再平衡過程。危機(jī)后，美國的再工業(yè)化及中國勞動力成本提升使得出口不能再引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長。
過去30年間，中國經(jīng)濟(jì)一直是投資主導(dǎo)型增長模式，特別是2008/2009年之后，將這種模式推至了極限。不平衡、不可持續(xù)的增長模式在金融危機(jī)后仍有待得到根本性逆轉(zhuǎn)。在轉(zhuǎn)型期內(nèi)，兩個結(jié)構(gòu)性問題日益突出：
首先，我們的投資效率相對國際可比水平要低得多。其次，過度投資導(dǎo)致廣泛和嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。而且產(chǎn)能過剩不僅僅出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，也出現(xiàn)在新興行業(yè)，比如說光伏、新能源汽車、甚至機(jī)器人等。產(chǎn)能過剩和供給過剩帶來了過度競爭，這傷害了生產(chǎn)者和供應(yīng)商的定價權(quán)。越來越多公司的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，現(xiàn)金流不足，利潤降低甚至虧損。
產(chǎn)能過剩可能導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨收縮和緊縮
2014年CPI平均為2%，遠(yuǎn)低于3.5%的官方目標(biāo)。CPI從去年9月開始下跌到2%以下，9月和10月是1.6%，11月和12月是1.4%，今年1月份0.8%，是自2009年12月以來的最低點。PPI指標(biāo)惡化，連續(xù)36個月處于0以下。最差的記錄是2015年2月的-4.8%。短期內(nèi)，通貨緊縮沒有改善的跡象。盡管比較基數(shù)是一個原因，全球大宗商品價格下跌，特別是油價下跌，也是一個原因，但是產(chǎn)能過剩絕對是通貨收縮和通貨緊縮的關(guān)鍵原因。
發(fā)達(dá)國家將CPI目標(biāo)定在2%，而作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國將CPI目標(biāo)設(shè)定在3%。2015年1月中國的CPI只有0.8%，低于1%的通脹水平，實際已可被視為通縮。這對系統(tǒng)性金融穩(wěn)定是有嚴(yán)重危害的。
轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟(jì)
對于近期中國經(jīng)濟(jì)所面臨的下行壓力，一部分人擔(dān)心增長持續(xù)減速，但另一部分人認(rèn)為這是一個正常的變化，因為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到新常態(tài)。在我們看來，中國經(jīng)濟(jì)未完成轉(zhuǎn)型，尚處于由舊常態(tài)向新常態(tài)的轉(zhuǎn)變過程當(dāng)中。2015年或2016年可能是轉(zhuǎn)型期的底部，之后經(jīng)過政治和經(jīng)濟(jì)改革形成新常態(tài)。
首先，政治和行政結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)型期。新一屆政府非常重視反腐敗工作，目的是重建行政體系，打造清廉高效的政府。過去30年，政府一直是推動中國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展最強大力量，未來將轉(zhuǎn)型為公共服務(wù)的提供者和社會秩序的管理者。這種領(lǐng)導(dǎo)方式的轉(zhuǎn)變決定了政府將會把投資和商業(yè)經(jīng)營的權(quán)力交給市場。換句話說，轉(zhuǎn)型就是重新定義和重建政府與市場之間的關(guān)系。
其次，政府對投資的主導(dǎo)將轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲋鲗?dǎo)。民間資本和投資將成為經(jīng)濟(jì)活動中的主導(dǎo)力量。通過國有企業(yè)改革，政府不僅允許、鼓勵民間資本參與公共項目投資——例如PPP（公私合營），改革方案還囊括將相當(dāng)數(shù)量的國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄撇衅髽I(yè)經(jīng)營管理由管資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本。事實上，自2010年以來，私人投資的增長就大大快于政府和國企投資。民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比例從2010年的52%上升到2014年64%。
第三，消費對經(jīng)濟(jì)的拉動越來越強。過去投資和出口一直主導(dǎo)增長。固定資產(chǎn)投資和出口現(xiàn)在面臨越來越多的限制，消費就成為保持增長動力的關(guān)鍵。消費曾長期落后于整體經(jīng)濟(jì)增長。從1981年起，消費占GDP的比重一直在下降，從1981年的67.1%下降到2010年的48.2%，2013年小幅回升至49.8%。更糟糕的是，私人/居民消費占GDP的比例從1981年起經(jīng)歷了更大幅的下滑，從52.5%下滑到2010年的34.9%，2013年小幅回升到36.2%。消費受到多種因素影響，包括收入分配失衡，貧富差距擴(kuò)大，國有企業(yè)壟斷，社會保障體系欠完善，不利的稅收制度和政策，以及服務(wù)行業(yè)的欠發(fā)達(dá)。
最后，非傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)對GDP的增長做出了更大的貢獻(xiàn)。第二產(chǎn)業(yè)，即制造業(yè)、采礦業(yè)以及建筑業(yè)一直在GDP增長中占主導(dǎo)地位。在出口和投資的強勁推動下，制造業(yè)和采礦業(yè)占GDP增長的比例越來越大。但是現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，因為近年來出口和投資增長放緩了。依據(jù)官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至8.3%，是自1991年以來最慢的速度。但占工業(yè)總產(chǎn)值10.6%的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，比上一年增長了12.3%，證明中國的制造業(yè)已經(jīng)開始向價值鏈上游轉(zhuǎn)移。不過，這不足以抵消傳統(tǒng)工業(yè)部門的下降，比如飽受產(chǎn)能過剩困擾的鋼鐵和水泥行業(yè)。
新的經(jīng)濟(jì)增長引擎也存在于互聯(lián)網(wǎng)及其相關(guān)業(yè)務(wù)。2014年，網(wǎng)上零售銷售額大幅增長49.7%，快遞營業(yè)額猛增51.9%。這代表了新的商業(yè)模式和新的消費方式。盡管如此，網(wǎng)上銷售未能抵消傳統(tǒng)店面銷售下降的影響，所以2014年整體零售增長率放緩至12%，是自2004年以來最慢的。
新常態(tài)的增長動力在哪里
我們說傳統(tǒng)增長引擎失去動力并不意味著他們就不能再拉動增長或者即將被淘汰。事實上，他們只是變得不那么強勁。他們需要一段時間進(jìn)行轉(zhuǎn)型并重新找到平衡，直到在新常態(tài)中找到合適的位置。因此，新常態(tài)下的增長動力包括經(jīng)過轉(zhuǎn)型的舊的經(jīng)濟(jì)增長點和新的增長點。
1、出口：兩位數(shù)增長時代已明顯終結(jié)，但出口依然對中國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。雖然中國已失去了低端產(chǎn)品甚至中低端產(chǎn)品的國際比較優(yōu)勢，但中國仍然在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和巨大的國內(nèi)市場方面占有優(yōu)勢。中國勞動力成本大幅增加，比東南亞等新興市場貴得多，但仍明顯低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。更重要的是，技術(shù)進(jìn)步使得中國的中端甚至中高端產(chǎn)品具有了競爭優(yōu)勢。中國已在向價值鏈上游前進(jìn)。
2、房地產(chǎn)：總的來說過去10年房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)過剩。房地產(chǎn)開發(fā)的黃金時代已經(jīng)過去。但是，大多數(shù)投資者仍認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)還是可以賺到錢的。扭曲的供給得到了糾正，真正的需求產(chǎn)生于城市化和伴隨中產(chǎn)階級成長帶來的改善性需求，這些將繼續(xù)支持房地產(chǎn)開發(fā)很長一段時間。
3、公共交通和公共設(shè)施：截至2014年，中國已建成111950公里高速公路，110000公里鐵路（其中11028公里是高速鐵路，是世界上最長的），發(fā)電量居世界首位。但是，如果被13.7億一平均，那人均數(shù)量是很小的。李克強總理2015年1月20日在達(dá)沃斯指出，中國公共設(shè)施水平只有西歐的38%，只有北美的23%。公共服務(wù)甚至比那些和中國處于相同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體還要低10%。
4、新能源和清潔能源，節(jié)能減排，環(huán)境保護(hù)，污染防控：煤炭仍然是最主要的能源，占能源總消費的66%。空氣污染覆蓋超過2/3的土地。2/3的河流和湖泊受到污染。全國范圍只有70%左右的工業(yè)廢水得到處理。
5、財富管理，保險，資本市場，銀行，網(wǎng)上銀行，以及其他金融服務(wù)：一方面，中國貨幣供應(yīng)過多，2014年M2是GDP的193%，但即使經(jīng)歷了2014年四季度的飆升后，A股總市值仍僅為GDP的58%。金融服務(wù)和金融業(yè)被政策抑制和國有半壟斷是個事實。
6、醫(yī)療，醫(yī)院，養(yǎng)老院，家政服務(wù)：所有這些領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)發(fā)展都不匹配。在中國，病人排隊幾個小時只能得到醫(yī)生幾分鐘的診斷。病人和醫(yī)生/醫(yī)院之間長期存在的沖突反映出醫(yī)療行業(yè)發(fā)展不夠。
7、休閑，旅游，文化，娛樂，餐飲，運動：除了可支配收入增加之外，旅游，文化活動，娛樂，外出就餐以及運動的需求風(fēng)頭正勁。2013年國內(nèi)游達(dá)到32.5億人次，產(chǎn)生2.9萬億元人民幣收入，約占GDP的5%。出國旅游人次達(dá)到9700萬。2014年電影票房銷售總額為296億元人民幣（48億美元），同比增長36.2%。城市觀影人數(shù)上升34.5%，達(dá)8.3億人次。電影銀幕數(shù)量增加18%到23600塊，不過仍然只有美國的1/8。還有，中央深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組剛剛發(fā)布了足球的改革方案。體育作為一個產(chǎn)業(yè)將大大放開對民間資本投資的限制。
8、IT，互聯(lián)網(wǎng)，信息服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)和高科技，軍工行業(yè)：這些年中國的互聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。阿里巴巴，騰訊，京東等都已經(jīng)證明他們的巨大成就。政府反復(fù)重申要促進(jìn)中小企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展，其中的一些企業(yè)可能就是明日之星。為了促進(jìn)科技發(fā)展，政府改變了研發(fā)優(yōu)惠政策和國家獎勵基金的運作方式。研究成果允許并且鼓勵轉(zhuǎn)化為股本投資，并允許以分期支付的方式繳稅。
如果我們觀察得更為仔細(xì)，應(yīng)該可以找出更多新的增長來源。所有增長來源都可能轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長的動力，這依賴于成功實施十八屆三中全會通過的改革方案，并嚴(yán)格執(zhí)行依法治國的戰(zhàn)略決策。（作者為法國巴黎銀行<中國>有限公司董事總經(jīng)理兼首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
