在經濟下行壓力較大的背景下，今年我國資本市場進入了“持續貨幣寬松、理財為王、低利率、股權融資大發展與海外融資獲得大機遇”這樣較為復雜的新格局。在此格局下尋找經濟和產業轉型升級的支撐點，遂使包括“注冊制”改革在內的股權融資改革成了關鍵，其成效將決定未來中小企業的活力和創新能力。若能牢牢抓住產業結構升級的需要，配合宏觀經濟審慎調控，協調好貨幣政策和財政政策，我國資本市場當能獲得實質性的跨越式發展。
股市與債市由改革紅利催生的牛市大行情，使投資者對今年的資本市場寄予了更多期待。
回頭看，去年是我國資本市場發展最迅猛的一年，創新業務不斷，帶來了如優先股、滬港通、股票期權、資產證券化備案制等多種制度改革紅利。而在經濟下行壓力較大的背景下，今年我國資本市場進入了“持續貨幣寬松、理財為王、低利率、股權融資大發展與海外融資獲得大機遇”這樣
較為復雜的新格局。在此格局下尋找經濟和產業轉型升級的支撐點，遂使包括“注冊制”改革在內的股權融資改革成了關鍵，其成效將決定降低社會整體融資成本的效果，決定未來中小企業的活力和創新能力。
為支撐實體經濟，貨幣寬松政策可能成為今年的“主色調”。在固定投資方面，公私兩部門的投資釋放量都將收縮。地方融資平臺剝離了地方政府融資功能，地方城投公司與地方政府分離，朝向市場化改革乃大勢所趨。未來地方政府基礎設施建設投資資金來源已成相對棘手的問題;同時，在以房地產開發為重要支撐的私人部門情況亦不容樂觀。隨著不動產登記制度在全國逐步推開，房地產下行壓力不容小覷。制造業等加工企業庫存量高企，贏利能力下降。據工信部有關報告，在市場、成本和資金的多重壓力下，工業企業庫存量上升，應收賬款擴大，特別是中小企業生存環境進入寒冬。另外，預計出口將不會得到明顯改善。盡管人民幣匯率市場近期單日波幅比較大，但為了配合人民幣戰略輸出及建立離岸人民幣市場的國家戰略，人民幣貶值空間不大。加之，歐洲、日本等持續貨幣寬松，給我國外貿型出口增加雙重負擔。
因此，可以預見，我國資本市場也將隨著市場流動性跌宕起伏，在不斷調整中前行。
對我們而言，理財為王時代的到來至少帶來兩大變化，分別是針對貨幣政策傳導和資本市場。理財為王致使貨幣寬松傳導機制面臨不暢，總體說來會導致降準效果遠不如降息和財政發力來得痛快。2月5日央行降準0.5個百分點，向市場釋放了約為6000億流動性，后來的數據顯示，釋放的增量資金絕大部分都進了資本市場，而以貸款形式進入實體經濟的寥寥，進而貨幣乘數沒能得到顯著提高，整個社會融資成本也沒能得到顯著改善。去年異常火爆的各類“寶”理財，減小了存貸的貨幣乘數，使社會必要收益率長期在5%左右徘徊，企業融資成本高企，因此引起一批專家學者的質疑。筆者認為，貨幣傳導機制不暢，社會融資成本降不下來，不能將責任簡單的歸咎于“理財為王”的時代。若資本市場能因勢利導，趁勢擴大股權等直接融資，改變原有簡單依靠銀行借貸的間接融資為主的方式，當能適應新格局下為實體經濟發展的要求。
當然，存款向理財轉移，是時代的進步，也符合資本市場長期倡導的“大力發展機構投資者，引入長期資金”的理念。各種理財產品通過信托等渠道繞道進入債市、股市，自然就推高了資本市場。
理論上，在一般的經濟增長模型中，資金與勞動力兩者的貢獻程度決定了GDP增速。換言之，市場利率應與GDP增速一致。我國已逐步在從新興發展中國家向中等收入國家過渡，GDP增長率與資本市場預期收益率下降也將成為長期趨勢。此外，受經濟增長換擋期的影響，包括房地產、出口加工制造業等企業無論是贏利能力還是舉債能力都有所下降，這勢必影響包括債券與股票分紅等安全邊際內的基礎資產收益。此外，隨著自貿區等穩步推進，資本項目逐步開放，人民幣離岸市場的低成本資金也將壓低整個社會的利率水平。所以，今年很有可能成為低利率時代的元年。
面臨這樣的復雜格局，我國資本市場怎樣才能為產業轉型升級服務，為我國的“一帶一路”宏觀戰略服務的問題，實質上已成了尋找未來經濟支撐點的核心問題。無疑，深化金融改革拓寬直接股權融資，盡快完成“注冊制”改革，是降低實體經濟融資和產業結構升級的關鍵步驟。
過去36年我國經濟的高速增長，依靠的是“廉價的勞動力、土地、較高的環境可污染容忍度、高儲蓄率”四大要素。隨著人口紅利漸漸消失、房價土地價格高企、揮之不去的霧霾天以及理財時代的到來，拉動我國經濟的原有四大優勢都在弱化，所以有了制造業產業外遷、外資撤資等憂慮。盡管國務院陸續出臺一系列“降費減稅”措施，但短期內還不足以對沖四大優勢弱化而上升的生產成本。總結秘魯、巴西等南美國家跌入“中等收入陷阱”的教訓，我國想要跨越發展陷阱，走出新路，只有從提高深化各要素市場資源配置效率入手。其中，資本市場的改革，尤其拓寬直接股權融資比例，降低社會資金成本將是突破口。這也就是加緊完善注冊制改革的最大意義所在。
注冊制是以信息披露為核心，以IPO陽光化、簡化上市流程、降低企業上市門檻為目標，有利于解決中小企業融資難的問題。最終的理想結果可能會帶動一大批創新型中小企業崛起，從而帶動產業鏈的聯動，形成具有國際競爭能力的產業。據美國聯邦中小企業局(SBA)統計，美國目前共有2100多萬家中小企業，占國內生產總值40%，一半以上創新由小企業實現，高科技公司無不都從小企業起步。在支撐企業發展的融資上，除了依靠政府資金扶持外，最重要的是VC/PE等股權融資，然后通過OTC市場、做市商平臺、ATS和交易所掛牌交易流轉。注冊制在其中的作用可見一斑，它能使股權融資的進、退出機制保持順暢，保證了中小企業的活力。
目前全球離岸人民幣存款接近兩萬億，債券余額總量接近3500億，也形成了以我國香港特區、我國臺灣地區，倫敦、新加坡、法蘭克福等人民幣離岸中心網絡。由央行明確自貿區內企業和金融機構可自主開展境外融資活動等改革進度可知，隨著自貿區改革的深入和在全國的推廣，估計會有相當一批境內企業享受人民幣離岸市場5%的低成本融資便利，從而開啟我國企業海外融資時代的新窗口。
概而言之，牢牢抓住經濟產業結構升級的需要，配合宏觀經濟審慎調控，協調好貨幣政策和財政政策，謀好篇，走好路，我國資本市場當能獲得實質性的跨越式發展。
