中國經濟在坎坷下行中度過2014年，在廣義貨幣供應量(M2)增速放緩、存款增速下滑等各項金融指標迎來換擋期的“新常態”下，2015年貨幣政策將何去何從，這對于新一年的市場預期十分重要。
央行貨幣政策司司長張曉惠在《中國金融》撰文指出，2014年國內經濟仍處于三期疊加階段，經濟增速總體符合預期，就業和價格形勢較為穩定，結構調整步伐有所加快，但經濟內生增長動力尚待增強，增長對債務和投資依賴過高等結構性矛盾仍然突出，結構調整過程中經濟下行壓力和風險暴露有所增大，資源環境的過度承載和約束也更加凸顯。張曉惠稱，2015年貨幣政策總體應保持審慎和穩健，重點就是為結構調整和轉型升級創造中性適度的貨幣金融環境。這要求根據經濟基礎條件的變化適當調整力度和節奏，做到不多也不少，在基礎條件出現較大變化時適時適度調整，防止經濟出現慣性下滑，同時也要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升債務和杠桿水平。
近日中國央行繼續實施定向寬松操作也反映出央行維持中性適度貨幣政策環境的目標。央行1月16日宣布今年首個定向寬松措施：增加500億元人民幣再貸款額度，以支持金融機構繼續擴大“三農”和小微企業信貸投放，引導降低社會融資成本。這是延續2014年一系列扶持三農、小微企業定向寬松政策出臺的后續政策。在1月14日剛剛結束的“2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議”上，央行再度釋放出今年將注重“定向調控”的貨幣政策方向，強調要“更加注重松緊適度、定向調控和改革創新”，并且“在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化”;“靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕”，其中，“靈活運用各種工具組合”是一個新的提法，這一確切表述尚屬首次。而有消息稱，近日，央行已經續作約2800億元到期中期借貸便利(MLF)，主要“一對一”面向中信、浦發等股份制銀行。
如果把2014年看作經濟“新常態”的元年，那貨幣政策實際上也在適應“新常態”帶來的新元素。央行剛剛公布的2014年金融統計數據顯示出2014年流動性在支持國民經濟平穩發展和結構調整方面出現了積極變化。數據顯示，2014年末，廣義貨幣供應量(M2)余額為122.84萬億元，同比增長12.2%，創2014年4月以來最低;人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元，創2009年以來的最高水平;人民幣存款增加9.48萬億元，創2009年以來的最低紀錄，且去年以來人民幣存款持續低于人民幣貸款。此外，2014年12月，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.49%，比上年同期低0.67個百分點;質押式債券回購月加權平均利率為3.49%，比上年同期低0.79個百分點。
從數據來看，中國經濟減速以及低通脹是市場對貨幣需求較少的重要原因。2014年全年國內生產總值(GDP)為7.4%，消費者物價指數(CPI)為2.0%。受此影響，2014年的M2增速下滑，低于13%的預期，凸顯出貨幣投放速度減慢、經濟趨冷的態勢，這并不令人感到意外。不過，值得一提的是，M2的下滑是否意味著貨幣政策口徑發生變化了。一般而言，合理的M2增速約等于經濟增長率、通貨膨脹率與2~3個百分點冗余之和，比如2014年的13%(M2增速目標)便可拆解為7.5%(經濟增長目標)+3.5%(CPI目標)+2%(冗余)，在經濟下行壓力增大，特別是物價水平持續走低的情況下，貨幣投放速度的下降依然在合理范圍之中。依這樣的邏輯推演，中央經濟工作會議后，有報道稱，2015年經濟增長目標將較2014年的“7.5%左右”有所下調，預計調降至7%~7.2%的區間，CPI目標則可能維持在3.5%不變，或者下調至3%。不論CPI目標調降與否，與GDP、CPI存在一定關聯性的M2增速目標都有可能從13%進一步下調，至12%或者12.5%。在央行貨幣政策與貨幣投放方面，告別以往動輒18%的M2高增長，迎來12%甚至以下的中低速增長，便將是貨幣新常態的一個部分。
隨著GDP目標的下調，以及低通脹的延續，今年M2增長速度可能還將進一步放緩，當整個社會都已經逐漸適應“新常態”之時，貨幣政策在這一特殊階段的轉變也就很自然了。過去對穩增長一邊倒的支持正在向穩增長、調結構并重方向轉化。這一趨勢上的改變決定貨幣政策只能在兼顧兩個政策目標的前提下以非常規的混合形式呈現。只要這一轉變仍在繼續，可以預計貨幣政策的非常規性質就不會變。除非經濟出現斷崖式下滑、就業出現巨大波動跡象，2015年的貨幣政策很難出現全面寬松情景。回顧2014年的貨幣政策操作思路，“以結構帶總量，以點帶面，以微刺激政策促進經濟整體平穩增長，以定向帶全面”的特點非常明顯。可以預計，2015年定向調控的思路仍將繼續，會保持“穩健貨幣政策基調下的積極操作”，實際操作會更加靈活。中央也強調，2015年，要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。中低速的M2增速仍是穩健的貨幣政策，以適應更低的經濟增長和通脹目標，而非由穩健轉向緊縮。
央行貨幣政策委員會委員宋國青1月17日在一次論壇上估算，2015年的股權融資會有相當幅度的增加，企業賬面資產負債率上升的情況會有所改善，特別是按市值計算的資產負債率將顯著下降。在此基礎上，社會融資總量的增長率將有所提高，預期達到14.8%。考慮到財政政策力度可能增加，2015年的GDP增長率可能到7.3%，CPI可能到1.6%。從宋國青教授對2015年宏觀經濟的看法可以認為，中國經濟若要走出過去幾年的沉悶局面，必須要發揮資本市場在企業去杠桿、降低債務比率中的重要作用。所謂去杠桿，既可以減輕債務做小分子，也可以增加權益做大分母，在減輕債務容易導致緊縮效應，進而不良循環的情況下，通過維持資本市場活力，提升企業市值，也將是一個不錯的選擇。
總之，2015年的貨幣政策仍會延續2014年的非常規風格，相機抉擇、適度放松、靈活出手。
