一、注冊制將促使并購市場回歸本源，持續健康發展
對于近幾年的并購熱潮興起，有種流傳頗廣的觀點將此歸結為IPO的暫停，因此很多人認為，一旦注冊制實施，并購市場就會開始退潮，這個觀點失之偏頗。新股發行制度和退市制度均屬于資本市場資源配置的基礎性制度，而并購重組制度屬于更高層次的資源配置制度，受入口(IPO)和出口(退市)這兩個基礎制度的影響很大。主要表現為以資產證券化為目的的并購活動——借殼上市和大股東注資非常活躍，尤其在IPO淤堵、退市企業寥寥的情況下，存在資本套利的機會，導致“殼”資源的價格高企，市場對重組概念趨之若鶩，還出現了重組失敗股票漲停、大股東減持股票反倒上漲等怪象。在以證券化為目的的并購活動中，主導者不是上市公司，而是大股東或者潛在大股東。而真正基于產業邏輯和公司成長戰略的并購反倒長期不活躍。一個非常重要的原因是企業一旦IPO成功，賣少數股權的價格有時比控制權還高，另外很多公司即便經營不好，還可以賣殼或者變相賣殼，巨大的利益導致千軍萬馬擠IPO這個獨木橋。IPO暫停讓一些標的公司被迫出讓控制權，一定程度上成為助推這一波產業并購的外在驅動因素之一，但并不是最本質原因。注冊制的實施，并不意味著企業IPO的路從此一馬平川。審核周期縮短，供給也會加大，一段時間后，很多股票就會發不出去，或者發行價格會降下來，導致殼資源大幅貶值，這會促使企業回歸本源，即企業的產業發展戰略和競爭格局來思考自己的資本戰略：是獨立IPO做大做強?還是選擇與別人整合捆在一個大戰車上應對激烈競爭?即使獨立IPO了，也會逐步出現與別人整合的狀況，慢慢發展下去，就會出現像境外市場一樣的私有化或者兩個上市公司之間合并。
產業并購是產業發展演進到一定階段后進行橫向、縱向或相關多元化整合的必然選擇。過去二三十年中，經濟高速增長，中國企業習慣了內生增長，通過不斷投資擴張產能來提升利潤;然而，當經濟踏入增長放緩的新常態，加上產業轉型、技術變革等沖擊，行業的內生增長面臨挑戰，即便是細分行業里的領軍者，也可能虧損。因此，迫切需要通過外延式擴張加長加粗產業鏈或者轉型進入新行業。對于上市公司而言，著手布局產業并購的主要原因不僅有內生增長的瓶頸，還有不斷的業績成長壓力和市場對其未來前景的預期。資本市場上投資者永遠是買預期，失去了未來增長故事的企業必然受到冷遇。回顧世界500強的發展歷史，就是一部不斷買和賣的歷史，雖然并購的風險很高，但勝者為王。
此外，對于資本市場并購行為的驅動力分析，不能忽視股價這一因素。從近兩年二級市場走勢來看，以創業板為代表的新經濟比較熱，市場資金逐漸由傳統的行業向新經濟轉移，進而創業板指數不斷被推高。上市公司高股價反映了對企業高成長的預期，也反過來迫使企業追逐高成長來維系高股價。同時，高股價也為并購的支付創造了有利條件。高PE上市公司收購低PE資產，會迅速提振企業的市值和股價，形成上市公司和交易對方收益共贏，大量的數據證明成熟市場牛市并購的數量會顯著增加，因為這反映了企業家對未來的樂觀預期。
2015年市場對于注冊制方案的預期將會非常明確，這會提前反映在二級市場上，也會影響并購市場。
其中一個重要影響是借殼上市活動在經歷2014年最后的瘋狂后將逐步減少，優質的企業將選擇直接IPO上市。愿意選擇借殼的企業將越來越少，需求減少，而殼的供給又會持續增加，因此殼價格的降低將是一個趨勢，且借殼活動也會變少，成為極少數人的游戲。
與此同時，在注冊制推出初始階段，產業并購市場中一部分標的企業將會處于短時間的觀望狀態，進而來選擇是自己IPO還是被別人整合。但隨著供給加大、價格回歸，A股市場的并購將最終回歸到本源，國家經濟周期、產業自身發展戰略、資本市場的牛熊轉換將成為影響企業并購的最重要的驅動要素，而這也是國際上多次并購浪潮的根本邏輯。正如同美國百年的并購浪潮練就了美國最具競爭力的產業格局，回歸本源健康發展的并購市場將成為推動中國經濟轉型、結構調整和產業升級的最重要的戰場。
二、市值管理泡沫破滅，并購市場將更加理性
國內的產業并購市場其實剛剛開始，少數先行者用自己的實踐完成了市場的啟蒙，遠未達到高潮。與所有發展初期的市場一樣，原始而混沌的并購市場也存在種種問題。并購追求短期股價提升進而追逐市場投資熱點，收購標的與收購方主業或發展戰略風牛馬不相及、“囫圇吞棗”同時并購多個標的、簽署瘋狂對賭協議、通過分倉一致行動等偽創新來規避監管等現象并不鮮見，甚至還出現了“光說不練”靠簽署市值管理協議就能忽悠兩個漲停板的現象。這種沒有戰略純屬投機、缺乏實際協同效應的收購在2014年受到瘋狂追捧，但并購成長最終要體現在公司的績效上，沒有業績支撐的所謂市值管理終歸是水中花、鏡中月。可以預見的是2015年將會陸續有很多公司的并購績效不達標，對賭無法實現，整合后遺癥開始顯現。同時，市場各個參與主體會更加理性，企業家會重新思考自己的并購戰略，也不再迷信對賭是萬能的;投資者也會更加清醒，理解并購只是企業一種中性的投資行為，而不一定是利好。以產業整合為最終目的，能堅守產業夢想的企業，不在意短期股價，珍惜自己持股比例的企業家才能走得更遠、更穩健。市場管制的放松讓上市公司缺少了博弈時的政策紅利，效率提升也大大減少了交易的不確定性風險，這會真正練就上市公司的價值發現和識別能力，在大量成功或失敗的交易中提升公司的整合能力。
三、國企改革再掀高潮，優化治理和產業升級成主要訴求
隨著國企改革政策的進一步明確和落地，毫無疑問，2015年國企改革將再掀高潮，而資本市場也將成為實踐混合所有制最好的平臺。不同于2006年至2007年的那一波國企改制上市，這一輪國企改革面臨更復雜的局面和困難。上一波國企與資本市場對接時恰逢經濟景氣周期，企業經營狀況都很好，同時資本市場全流通改革釋放了巨大的制度紅利，于是掀起了一波單純以證券化為目的的國企上市浪潮，大量的國企在那期間完成了IPO和整體上市。而這一輪國企改革面臨經濟增速放緩導致產能過剩、技術變革導致產業亟須轉型等壓力，單純以證券化為目的的并購顯然無法實現國企改革的目的，優化治理及產業轉型升級才是最迫切的目標。訴求的多元化也會導致并購方式呈現多樣化的特點，創新也會層出不窮。另外，作為優化治理最關鍵的要素，管理層激勵將成為國企并購當中非常重要的看點，且如何通過不同戰略投資者的引入或者各類并購來實現產業的升級和轉型也是這一輪國企改革中必須面對的一個命題。
四、跨境并購褪去虛榮，民營企業漸成主力軍
跨境并購會越來越活躍，但留給中國企業的窗口期會越來越短。由于歐洲等經濟體的困難，很多企業面臨困難急于突破，而股東多為財務投資者，具有很強的變現訴求。同時，境外成熟技術和品牌積淀的優勢企業與中國巨大的消費市場會形成巨大的協同效應。再加上海外融資成本較低，估值與國內企業比較也相對便宜，人民幣又相對強勢，良好的金融環境使得國內企業全球配置資源獲得了極好的窗口期。相比于媒體之前大肆渲染的包括國企大手筆交易在內的各種跨境交易，新一輪的跨境并購，顯然吸取了很多教訓，更為務實和理性，對國際交易的規則也更為熟悉。尤其是越來越多的民營企業開始成為交易的主力軍，并購的對象多為熟悉多年的合作伙伴或競爭對手，交易的金額也并不大，且對并購和整合的難度有充分的準備，大多都為獲取對方的先進技術或品牌，同時嫁接中國市場。這些跨境交易若能整合成功，將實現中國很多企業產業升級和轉型的夢想。隨著中國民營企業出海的能力越來越強，終會涌現出具有全球競爭力的企業。
