A股市場上漲的健康度高嗎?衡量一個市場是否有賺錢效應(yīng)與交易活躍程度關(guān)聯(lián)不大。A股此番行情，“二八現(xiàn)象”被演繹得淋漓盡致，權(quán)重股換手率和成交金額創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，帶動指數(shù)扶搖直上，而個股卻滿地雞毛。以中信證券為例，近100億的流通股本，近10日累計換手率高達(dá)68.74%，累計漲幅約50%，12月5日單日成交金額更高達(dá)278.2億，占上證A股總成交金額的4.35%，短期內(nèi)如此高的換手率意味著投資者缺乏對公司估值一致預(yù)期，表明市場效率較低，而持續(xù)的單邊上漲意味著證券單位風(fēng)險的收益率大降，但成交金額的放大又意味著有新增資金參與交易，所以這并不意味著市場交易的活躍和人氣上升，而是非理性主導(dǎo)下的投機(jī)因素在發(fā)酵。只漲指數(shù)不賺錢的市場，是需要監(jiān)管層采取措施來監(jiān)管的，靠憑借市場指數(shù)營造牛市氣氛來帶動投資者信心的做法可能適得其反，監(jiān)管層可利用后臺交易數(shù)據(jù)分析和識別交易賬戶、交易資金存量與增量等方面的信息，防止操縱、串通等誘導(dǎo)交易的行為重現(xiàn)。
投資者是否好了傷疤忘了痛?金融板塊的暴漲，情理之中卻自相矛盾。在以銀行為主導(dǎo)的我國金融體系中，銀行的經(jīng)營風(fēng)險和盈利水平對國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)營影響深遠(yuǎn)。媒體、分析師在一個月前還因銀行不良貸款比率的上升而對銀行板塊持悲觀態(tài)度，觀念轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥靺s又沒有合理的解釋。讓我們歷數(shù)一下近期被解讀為利好消息的制度刺激：優(yōu)先股制度推出、商業(yè)銀行在海內(nèi)外發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本、央行非對稱降息、存款保險制度的公開征詢意見等，無疑均是對商業(yè)銀行的利空消息。優(yōu)先股發(fā)行短期能改善商業(yè)銀行的資本充足率，但平均6%的息票率將是商業(yè)銀行未來持續(xù)性的支出計劃，而央行的非對稱降息壓縮了商業(yè)銀行未來的盈利空間，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，對商業(yè)銀行的持久沖擊將迫使銀行積極轉(zhuǎn)型和盈利模式創(chuàng)新，加之于利率市場化進(jìn)程的加快和宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣，商業(yè)銀行現(xiàn)存經(jīng)營風(fēng)險依然很高。而存款保險制度表面上保護(hù)資產(chǎn)規(guī)模較小的投資者，利于疏導(dǎo)那些資產(chǎn)規(guī)模較大的投資者實(shí)現(xiàn)資金由儲蓄領(lǐng)域向投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，但也昭告國人商業(yè)銀行可以破產(chǎn)，同時也折射出商業(yè)銀行目前整體風(fēng)險在不斷上升，最終承接經(jīng)營風(fēng)險的仍是投資者。至于石化雙雄等權(quán)重股，受制于國際原油價格持續(xù)下跌盈利受到較大影響，估值應(yīng)適當(dāng)下降。
投資者利益真的得到保護(hù)了嗎?12月4日晚，西南證券一則為保護(hù)投資者利益而復(fù)牌的公告燃起了投資者的熱情。但真正要保護(hù)好中小投資者的利益卻相當(dāng)難。首先，中小投資者參與市場獲利大部分只能單邊交易，無論是股指期貨交易還是正在出臺征詢意見的股票期權(quán)制度，50萬元的門檻已將多數(shù)中小投資者拒之門外。能左右市場走勢的大資金無論做多、做空都能達(dá)到對沖風(fēng)險或放大收益的目的。其次，中小投資者的風(fēng)險意識較弱。以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)體系在我國根深蒂固，很多中小投資者的投資經(jīng)歷是從銀行存款，購買銀行理財產(chǎn)品再到股市這樣一個轉(zhuǎn)移過程，加之于很多人投資股票的渠道來源于跟風(fēng)或道聽途說，投機(jī)心理又使他們更愿意博傻，這加速了股市的非理性上漲。監(jiān)管層完全可以借助大數(shù)據(jù)分析技術(shù)處理不同類型投資者的信息，在經(jīng)過調(diào)查分析了解中小投資者特征后再有針對性地展開投資者風(fēng)險教育。
此次行情瘋狂上漲有更多非理性繁榮的成分，還可以從貨幣型基金7日年化收益率變化方面得到佐證。自11月28日至12月4日，大部分貨幣型基金的7日年化收益率持續(xù)高達(dá)7%以上，表明短期資金的需求相當(dāng)強(qiáng)，資金借道貨幣市場轉(zhuǎn)向資本市場的跡象顯著，短期資金投資于長期資本市場不太現(xiàn)實(shí)，但卻加劇了股市的短期波動。
