“限貸令”將取消的傳聞，沖擊著上周的銀行與媒體。不過從周一等到周五，正式的文件始終不見蹤影，媒體從銀行口中挖來的消息，則大多意味深長。是“能做不能說”，還是“不能做也不能說”?目前尚難做出判斷。
不過有一點(diǎn)還是可以討論的，那就是：現(xiàn)在放開限貸合適嗎?限貸是銀行系統(tǒng)為限制炒房人杠桿率而做出的規(guī)定，其核心是在保證首套房低成本融資渠道的同時(shí)，大幅提高二套以上購房需求的金融成本。限貸的威力堪稱巨大，在限購限貸疊加的區(qū)域，投資客幾乎不見影蹤。
這一看似無彈性的監(jiān)管指令并非一無是處。限貸固然傷及一些剛性的改善性需求，但也在很大程度上降低了房地產(chǎn)市場系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，功過不能用簡單的量化指標(biāo)去評(píng)價(jià)。
筆者以為，如果限貸正式、完全取消，基本的前提應(yīng)是房地產(chǎn)市場非理性發(fā)展的外部因素不再重現(xiàn)：地方政府的收入來源能否擺脫“地價(jià)帶動(dòng)房價(jià)、房價(jià)帶動(dòng)稅費(fèi)和地價(jià)”的簡單循環(huán)?貨幣發(fā)行量能否回落到合理區(qū)間?資本的獲利途徑不再唯地產(chǎn)是從?投資人的投資渠道能否有效擴(kuò)大，不再盲目囤積住房?等等。
外部條件正向積極的一面變化。財(cái)稅體制改革今年下半年已拉開帷幕，雖然到2016年改革重點(diǎn)才能初見成效，但地方稅源長久依賴賣地收入的市場預(yù)期已經(jīng)下降。
整個(gè)社會(huì)的貨幣發(fā)行規(guī)模也在放緩。從8月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看，貨幣增速和企業(yè)部門的信貸擴(kuò)張規(guī)模都低于市場預(yù)期。企業(yè)短期貸款在7、8兩個(gè)月連續(xù)減少，機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為產(chǎn)業(yè)界的信貸收縮已經(jīng)開始。
投資渠道是否已經(jīng)有效擴(kuò)大?各方爭議不小，但現(xiàn)有環(huán)境下，投資房產(chǎn)迅速獲利的預(yù)期顯然已大幅下降。可以預(yù)計(jì)的是，即便完全放開限貸，商業(yè)銀行也不會(huì)無條件支持市場需求，因?yàn)樗鼈兠媾R的約束條件將比以前更多。
以上所說僅是放開限貸所需的充分條件，必要條件又有哪些呢?筆者以為，從國家資產(chǎn)負(fù)債表的角度去看，目前中國的政府、企業(yè)和金融部門都不同程度面臨去杠桿的考驗(yàn)，只有居民部門尚存加杠桿的空間。這意味著，如果要在未來數(shù)年內(nèi)維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，居民部門被抑制的加杠桿能力有必要釋放出來。
這是否意味著將打開潘多拉魔盒?那倒不一定，關(guān)鍵在于加杠桿的深度和持續(xù)時(shí)間的長短。2015年底地方政府存量債務(wù)將度過還款高峰，政府加杠桿的能力將率先恢復(fù)，這將抵消經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)居民部門加杠桿的依賴。我們當(dāng)下面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，如果政府、企業(yè)、金融和居民部門同時(shí)去杠桿，直接沖擊恐怕會(huì)遠(yuǎn)大于可能的收益。
取消限貸合適嗎?不妨考慮考慮以上這些問題。
