9月16日，上海市金融辦就“新國九條”出臺《上海市關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的實施意見》。《意見》的最大特色是將上海資本市場發(fā)展與上海自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)、人民幣加速國際化、上海國際金融中心建設(shè)和金融服務(wù)實體經(jīng)濟理念緊密結(jié)合，同時讓人耳目一新的亮點是，從深化資本市場改革、加強金融機構(gòu)職能、完善監(jiān)管體系三方面入手撬動上海資本市場發(fā)展。
資本市場的改革是全面深化改革的一場重頭戲，如何讓更多的人群包括投資者能夠享受該政策的紅利，也是考驗政策公平性的表現(xiàn)。推動資本市場的改革，進行A股價值重估，對于推動實體企業(yè)并購并降低財務(wù)高杠桿，減輕實體經(jīng)濟對商業(yè)銀行的融資壓力，推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義顯著。種種跡象顯示，中國多層次資本市場建設(shè)的路徑逐漸清晰。從目前透露的信息來看，筆者認(rèn)為有以下改革方向值得重視。
第一，市場化和法治化的提法意味著先修改《證券法》再推動IPO注冊制改革的主張得到認(rèn)可。金融是最需要法治規(guī)范的領(lǐng)域，這已經(jīng)在債市、股市、銀行貸款和民間借貸諸多弊案中得到證實。因此，如何有序建設(shè)多層次資本市場的建設(shè)，發(fā)展和完善中國金融體系，防范區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險，都需要金融法律法規(guī)的系統(tǒng)配套，通過立法修法對金融調(diào)控、金融監(jiān)管和金融交易行為起到引領(lǐng)作用。
第二，未來有可能推出高收益?zhèn)⒋罅Πl(fā)展中小企業(yè)短期融資券和集合債。從某種程度上說，作為去年年中和十八屆三中全會提出的多層次資本市場建設(shè)的兩大重要內(nèi)容之一，債券市場改革的著力點不在一級市場而在二級市場，原因在于二級市場才是風(fēng)險跟蹤和定價的關(guān)鍵所在。只有廣泛的做市商群體參與，才能帶動二級市場信用信息的傳播和價格的發(fā)現(xiàn)，并通過流動性予以實現(xiàn)，繼而通過對一級市場的反饋約束債券的發(fā)行，包括約束城投債和地方債務(wù)的無序擴張。
第三，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力。這與央行對互聯(lián)網(wǎng)金融不宜管得過多過死的態(tài)度是一脈相承的，不過互聯(lián)網(wǎng)金融“先看看”的階段已經(jīng)過去，今后會更加注重規(guī)范發(fā)展，包括可能推出負面清單管理。
第四，監(jiān)管層繼續(xù)放寬外資持股比例，擬在為構(gòu)筑政策點。這意味著可能會鼓勵實體企業(yè)到境外上市以及發(fā)展QDII，以及繼續(xù)擴大QFII、RQFII規(guī)模，“國際板”也有可能被列入議事議程。
資本市場的改革畢竟是一個系統(tǒng)性問題。要想真正建立健全立體的上市體系，還有更多細致的改革有待推動。正如全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾表示的那樣，作為多層次市場體系建設(shè)的一項重要內(nèi)容，上海應(yīng)該在探索建立不同層次資本市場間的轉(zhuǎn)板機制方面有所突破。她認(rèn)為，要克服新股發(fā)行價格畸高的現(xiàn)象，就應(yīng)該建立一個有深厚塔基的多層次資本市場，而且要在三級市場當(dāng)中建立無縫對接的升板和降板機制，連接線便是做市商。吳曉靈建議，以目前各地的產(chǎn)權(quán)交易所為基礎(chǔ)建立柜臺交易市場，沒有產(chǎn)權(quán)交易所的地方也可以組建地方柜臺交易市場。能夠參與這個市場的應(yīng)該是合格的投資人，不需要任何人審批，只要有一個券商愿意為這個企業(yè)做市，股票就可以交易，界限就是不能超過200份。此外，她還建議把股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大到200至1000人的非上市公眾公司。若這兩個市場的交易量和價格節(jié)節(jié)上升，可進行升板，進入三板市場，滿足更多條件后則可在創(chuàng)業(yè)板、中小板或者是主板上上市。相反，若主板市場上股票的交易價格與交易量持續(xù)走低，也應(yīng)能退到下一個市場，形成上下浮動的機制。
在筆者看來，吳曉靈女士的觀點和建議可視為對證監(jiān)會既有工作的重要補充，也對未來的多層次資本市場建設(shè)提供了具有操作性的路徑。可以相信，中國式多層次資本市場建設(shè)的輪廓已經(jīng)漸次明晰。
