截至目前，已有16個(gè)省份出臺(tái)國(guó)資國(guó)企改革方案，發(fā)展混合所有制成為所有改革方案的“標(biāo)配”。但是，社會(huì)上也產(chǎn)生了對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，如何消除這種擔(dān)憂還需依靠改革進(jìn)程中堅(jiān)守程序規(guī)范和定價(jià)透明。
自從中央提出鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以來(lái)，大量民間投資機(jī)構(gòu)摩拳擦掌，蠢蠢欲動(dòng)，與此相關(guān)的并購(gòu)基金也風(fēng)起云涌，其中銀行也異常積極地發(fā)展并購(gòu)貸款，為民營(yíng)企業(yè)參股國(guó)有企業(yè)提供資金支持。
這些動(dòng)向的背后，核心反映了兩點(diǎn)：一是民營(yíng)資本和金融資本都認(rèn)為國(guó)有企業(yè)仍然占據(jù)了優(yōu)質(zhì)資源，國(guó)有企業(yè)股權(quán)具有相當(dāng)?shù)南∪毙?二是在混合所有制下，國(guó)有企業(yè)低效率的老毛病有望得到根本性改善，企業(yè)效益有望提升。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，各類(lèi)形形色色的政府公關(guān)公司也異�；钴S，而包括媒體在內(nèi)的大多數(shù)民眾也對(duì)其中可能涉及的國(guó)有資產(chǎn)賤賣(mài)極其關(guān)注。
近期，某國(guó)務(wù)院直屬的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)通過(guò)引入民間資本，將其在下屬的大型企業(yè)集團(tuán)100%的股份一舉下降至不足30%，由于該企業(yè)集團(tuán)直接或間接地控制了大量的礦產(chǎn)和上市公司資源，因此其股權(quán)對(duì)價(jià)引發(fā)了激烈的討論。我們認(rèn)為，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)不能靠反腐眼光，而應(yīng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的特殊性。
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性突出表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和去杠桿化。這兩個(gè)突出表現(xiàn)決定了傳統(tǒng)資本密集型企業(yè)將遭受最大的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)既來(lái)自市場(chǎng)的不景氣，也來(lái)自銀行信貸的收緊。在這種背景下，通過(guò)股權(quán)融資維持企業(yè)發(fā)展是必然之路。問(wèn)題的核心在于股權(quán)的估值，也就是國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估問(wèn)題。
目前國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓在程序上基本實(shí)現(xiàn)了公平公開(kāi)原則，但是不能靠評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估作為國(guó)有資產(chǎn)是否賤賣(mài)的唯一依據(jù)，而需要對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行具體分析。如果國(guó)有企業(yè)并未擁有壟斷性資源或特許經(jīng)營(yíng)性，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益主要看財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果企業(yè)擁有了壟斷性資源或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，那么即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好，在評(píng)估時(shí)也應(yīng)充分考慮此類(lèi)資產(chǎn)的特殊性，給予充分溢價(jià)。
另外，從評(píng)估方法角度看，根據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行評(píng)估，還是根據(jù)企業(yè)的凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估有較大區(qū)別，特別對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，如鋼鐵水泥等，目前因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)原因經(jīng)營(yíng)效益差，但如果據(jù)此對(duì)這部分國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格過(guò)低，就會(huì)產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。
國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估是平衡國(guó)有資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)雙方的重要環(huán)節(jié)，國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是為了發(fā)揮民營(yíng)資本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和市場(chǎng)靈活性方面的優(yōu)勢(shì)，最終做大國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是演變?yōu)槊駹I(yíng)資本的短期套利。為了更好地推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們建議對(duì)于交易規(guī)模超過(guò)30億元以上的重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，可以考慮延長(zhǎng)公示時(shí)間，并在交易定價(jià)上設(shè)計(jì)遞延機(jī)制。
具體而言，就是當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)完成交割后一年內(nèi)，如產(chǎn)生超過(guò)50%以上的大幅溢價(jià)，那么還需補(bǔ)充支付一部分國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，通過(guò)這種機(jī)制來(lái)控制套利空間，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)家發(fā)展混合所有制的初衷。
