日前在濟南召開的2014年中國人民銀行分支行行長座談會提出，下半年央行將在保持貨幣政策基本取向穩定的同時，貫徹好定向調控要求，精準發力。在央行最新發布的《二季度貨幣政策執行報告》中，也對上半年采取的定向降準的調控方式進行了客觀的評價，稱定向降準主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支持力度;同時指出若長期實施也會存在一些問題。所以，筆者認為，下一步，央行在保持貨幣政策基本取向穩定的同時，將會更加關注金融定向調控的實效。
堅持穩增長不是重回高增長
在一季度經濟數據公布過后，7.4%的國內生產總值(GDP)增速低于預期，讓人們直呼經濟下行壓力較大。隨之公布的4月份1.8%的CPI，讓有些專家學者發出了中國面臨通縮風險。加上6月中旬央行公布的5月金融機構新增外匯占款386.65億元，較4月份的1169.21億元降幅高達67%，以及7月上旬央行公布5月央行口徑外匯占款僅增加3.61億元，環比驟降99%，這些數據使市場認為全面降準、降息空間進一步擴大。而根據中國傳統經驗做法，每逢經濟出現下行或存在下行壓力時，人們就首先想到通過管理層適度放松銀根，并且能夠壓低中長期利率，為經濟增長提供良好的資金供應。這既表明中國金融業及金融宏觀調控政策在促進中國經濟增長過程中的確發揮了重要的作用，同時也反映出市場對中國金融以及中國金融調控政策的依賴和偏愛�？蓡栴}是，今非昔比。經過30多年的高速增長，如今中國經濟正進入中高速增長的“新常態”。面對“新常態”，就要從昔日的GDP崇拜和速度情結中掙脫出來，不再簡單以增長論英雄，堅持穩增長不是重回高增長，上速度不能留下“后遺癥”。為此，未來的經濟增長要一改傳統的高投資、高污染、高排放、高能耗的“四高”和低產出、低效率的“兩低”的粗放型增長模式，轉變為適度投資、低污染、低排放、低能耗以及高效率的“三低一高一適度”的集約型增長模式，淡化經濟增速，通過調結構、轉方式、惠民生強化經濟質量和效益，追求經濟的可持續發展。而要做到這些，根本要靠創新宏觀調控，增強自主創新能力，要使科技創新和體制創新相互融合、相互激發，讓中國能夠成功跨過“中等收入陷阱”，保持中高速增長，向中高端水平邁進。如此一來，傳統的那種動不動啟動刺激經濟的寬松政策舉措可能會失去往日的輝煌，而且邊際效率遞減。
當前貨幣環境穩中有松
再從存準率的特性以及我國現有的廣義貨幣情況看，當前的貨幣環境整體呈現穩中有松、定向寬松局面。今年以來，特別是二季度以來，為了穩增長、調結構，促進金融更好地支持三農、小微等實體經濟，貨幣政策整體穩健偏松，積極性貨幣工具運用較多。存款準備金率兩次定向下調、公開市場操作在二季度轉為凈投放態勢，銀行可用資金充裕程度有所提高。具體來看，央行自4月開始在公開市場進行凈投放操作，在6月份實際凈投放貨幣達2040億元，較5月1640億元的規模又有了進一步放大。同時，定向數量型信貸支持增強。第二季度央行對小型商業銀行、農村信貸機構、政策性銀行定向以及系統重要商業銀行提供了規模數千億元的再貸款工具，用于支持“三農”、“小微”和棚戶區改造等相關領域，6月份實際下放金額應也在千億元規模，同時乘數效應也較為明顯。從公布的數據顯示，6月末，廣義貨幣余額120.96萬億元，同比增長14.7%;今年上半年新增人民幣各項貸款5.74萬億元。從絕對增量來看，比去年同期多增4146億元;1-6月累計新增社會融資規模10.57萬億元，比去年同期多增4146億元。另外，貸款規模政策性約束有所緩解。銀監會對存貸比監管口徑的調整對銀行增加信貸能力有釋放作用。一方面完善制度設計適應了銀行負債結構的變化趨勢，有利于銀行更好安排信貸資源。另一方面定向調節改善了特定領域的融資供給，對銀行增加相應領域的信貸支持給予了激勵。
確保定向調控的質量和效益
既然如此，上游將定向寬松的政策釋放出去后，傳遞到下游就是要看金融機構對政策的具體執行情況的好壞。因此，當前，需要認真總結金融定向調控經驗。根據2014年中國人民銀行分支行行長座談會精神，接下來的時間，央行會繼續實施穩健的貨幣政策，保持定力，主動作為，加強定向調控。精準發力，加大對經濟發展重點領域、薄弱環節的金融支持，推動落實降低企業融資成本的各項措施，促進經濟持續平穩發展。公開市場操作或仍將作為靈活調節流動性、保持銀行間利率平穩適度的主要方式;再貸款、再貼現、SLO、SLF以及PSL等定向調節工具的使用頻率也可以進一步提高。更重要的是，金融定向調控重在抓好落實，確保定向調控的質量和效益。加強信貸政策指導，加大對重點領域的金融支持，改進民生金融服務，嚴格落實差別化住房信貸政策，切實做好保障性安居工程、棚戶區改造等金融支持工作，不斷優化信貸結構。對于通過兩次定向降準以及通過再貸款投放的貨幣信貸資金增量，應嚴格按照定向降準的標準進行選擇和把關，確保這些資金直指實體經濟，打通正確用途的“最后一公里”，嚴防釋放資金變相流入樓市等政府調控領域。條件允許的話，政策可將“續貸”合理化，甚至可以允許適當地“借新還舊”，或將符合標準的“續貸”納入正常類貸款，徹底打消實體經濟對銀行抽貸、斷貸的擔憂。同時，加強對今年以來管理層推出的政策執行與落實情況的監督檢查，規范金融機構的影子銀行業務、同業業務和理財業務，引導包括貨幣信貸資金在內的社會融資著力流向實體經濟，有效降低實體經濟融資成本。唯有如此，才能確保在今年接下來時間金融調控能夠更加有效，保持經濟運行在合理區間，全年的經濟增長目標任務也能夠順利實現。
