央行行長周小川日前表示，我國利率市場化可在兩年內實現，而伴隨著利率市場化的推進，央行準備大概2-3組管理工具，對市場短期利率和中期利率進行引導。這表明，為應對利率市場化加快，市場利率波動也會受到更加頻繁劇烈的挑戰，央行擬引入更多政策工具，以完善自身利率調控框架，強化對于市場利率的引導。
利率調控走上前臺
央行早在2003年、2004年利率市場化發展的初期就曾強調，貨幣政策要從數量型工具更明顯地轉為價格型工具，但一方面由于中國長時間存在國際收支順差，另一方面也為了人民幣匯率機制改革漸進性的需要，央行不得不大量購買貨幣從而被動投放基礎貨幣，這也使得央行貨幣政策不得已更為重視貨幣數量的調控。
但近年來，這種局面已經到了改變的轉折關口。隨著中國經常賬戶順差水平大幅下降，外匯占款增速已出現趨勢性下降，對于基礎貨幣的貢獻也逐漸減小。2012年新增外匯占款僅占新增M2的4%，2013年雖然有所反彈，但是仍大幅度低于2008年金融危機前的水平。今年以來，外匯占款少增現象更加明顯，其中5月新增央行口徑外匯占款僅3.61億元人民幣，創近11個月新低。外匯占款低位增長，無疑使得央行干預外匯市場、被動投放基礎貨幣的壓力大大減輕。此時商業銀行更多的流動性需求，更多需要央行主動投放貨幣來滿足，央行對于市場就有了更強的利率調控主導權。
近年來利率市場化加快，也使得央行從過去的貨幣數量調控轉向利率調控的必要性增強。利率市場化導致貨幣供應和計量更加困難，央行傳統控制貨幣供應量的能力及手段都受到了挑戰;利率市場化導致貨幣需求變得更加不穩定，央行為了實現貨幣數量的調控更容易引發利率的大幅度波動，從而影響金融市場的穩定。央行只有更多轉向利率調控，才能更好地穩定市場對于利率變化的預期，確保金融市場的穩定及經濟的平穩運行。
央行近年來已經開始更為注重利率的調控。2013年央行創設了常備借貸便利(SLF)為商業銀行提供流動性支持;今年初還正式宣布，將SLF隔夜、七天期和14天期三個期限利率定為5%、7%和8%，并表示密切監測轄內地方法人金融機構拆借和債券回購成交利率，一旦達到或突破SLF利率水平時，要按此利率向符合條件的法人金融機構提供流動性支持。這無疑表明央行已經開始建立包括利率走廊在內的利率調控機制，而該機制的效果也十分明顯，今年以來，利率變化平穩，利率的上限沒有超過央行年初設定的運行區間上限。
中長期利率調控工具
但對于央行來說，僅有SLF這個短期流動性調節工具調控短期利率仍然是不夠的，央行同樣需要有政策工具調控中長期利率。
在當前利率市場化加快，利率變化更加頻繁的情況下，市場對于未來中長期利率的預期也更加不穩定，中長期利率水平的定價容易偏高，從而影響實體經濟的穩定運行。在市場一定程度失靈情況下，央行作為宏觀經濟的調控主體，主動引入中長期利率調控的政策工具，有利于引導市場對中長期利率合理定價。
并且，在成熟市場中，央行可以通過調控短期利率來影響微觀經濟主體的行為，改變包括國債收益率曲線的形狀，并繼而達到貨幣政策調控的預期目標。但由于目前金融市場的諸多缺陷，央行短期利率的調控意圖卻難以通過市場傳遞到中長期利率去，當前國債收益率難以完全地反映真實的市場資金供求狀況。
適應利率市場化加快的要求，央行必須尋找到合適的政策工具以調控市場中長期利率。我國央行目前正在研究的PSL就是這樣的工具。PSL作為央行的一種基礎貨幣投放工具，是指中央銀行以抵押方式向商業銀行發放中長期貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。它的運用可以在多方面實現央行調控市場中長期利率的目的，從而適應當前利率市場化加快的挑戰。
利率框架難以一蹴而就
央行在具有短期利率調控工具后，又通過創設PSL工具實現對于市場中長期利率的引導，并不意味著利率調控框架的建立已完成，實際上央行利率調控框架的很多方面仍需要隨著利率市場化的推進而加快完善。
目前央行設定的利率調控區間過于寬，利率上限與公開市場操作利率之差大大超過成熟市場的水平，雖然在當前金融市場的廣度、深度和彈性有待提升，利率市場化和經濟轉軌進程中不確定性較大的情況下，這有一定的必要性，但是調控區間過寬也會不利于市場利率的目標約束，以及更為穩定的市場利率體系的形成。
PSL若作為央行頻繁使用的中長期流動性投放工具，實際上也給予了商業銀行較強的流動性隱性擔保，使得商業銀行即使在市場動蕩或自身流動性受困時，也可以獲得央行較長期限的流動性支持，這也更容易誘發銀行的道德風險，從而不利于約束銀行非理性的資產擴張。
貨幣政策調節更多具有總量效應，但是央行期望運用PSL工具實現貨幣結構性調整的目的，容易產生銀行監管套利。以歐洲央行實施的長期融資計劃為例，雖然央行希望銀行獲得長期融資后更多將資金投向實體經濟，但據估計，在歐洲央行2011年和2012年實施的1萬億歐元LTRO(長期再融資操作貸款)貸款中，只有5%的資金流向實體經濟，更多資金用于金融市場套利。
因此，央行利率調控框架的建立也將是長期過程，PSL工具雖然短期有利于央行在利率市場化加快時期完善利率調控框架，但它很可能不是最終利率市場化完成之后，央行常用的利率調控工具。
