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　　中國(guó)某些骨干企業(yè)會(huì)跌入美元債的深淵嗎？很有可能。
　　在2005年人民幣升值之前，很少中國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券，即借美元貸款。如果那時(shí)借錢(qián)，每年5%的利息，在6年后歸還，由于人民幣對(duì)美元升值了36%，借款中企實(shí)際上幾乎不用支付任何利息——因?yàn)槿嗣駧派�值的匯率收益實(shí)際抵消了借貸利息。
　　而今，在國(guó)際投資主流普遍認(rèn)為人民幣對(duì)美元即將進(jìn)入貶值周期前夜，中國(guó)企業(yè)卻向外資銀行和資本市場(chǎng)借入了巨量美元債。
　　進(jìn)入2014年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)行美元債迅速飆升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至5月初，中企海外發(fā)行外幣債券170億至200億美元。這僅是發(fā)債，還不包括銀行貸款和民間借款等。
　　與2013年海外發(fā)行美元債主要是房地產(chǎn)企業(yè)不同，去年年底以來(lái)，更多的是中國(guó)骨干國(guó)企在發(fā)行美元債——這份名單包括：中冶集團(tuán)5億美元、寶鋼5億美元、中船集團(tuán)8億美元、信達(dá)資產(chǎn)15億美元、國(guó)家電網(wǎng)35億美元、中石化50億美元等等。
　　令人矚目的美元債發(fā)行者還有中國(guó)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：百度10億美元、騰訊25億美元(計(jì)劃50億美元)。而阿里巴巴更是從海外銀團(tuán)借入了80億美元，在今年上半年展開(kāi)瘋狂并購(gòu)，并已經(jīng)花掉了絕大部分貸款。
　　中國(guó)的骨干國(guó)企和頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蜂擁發(fā)行美元債，并非偶然，原因至少有三：一是美元借款利率低，實(shí)在誘人，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的多年期美元債的利率大多為3%至6%，最低的騰訊3年期美元債利息僅為2%；二是2014年以來(lái)，央行采取的“穩(wěn)健”或者說(shuō)“新常態(tài)”的貨幣政策，使國(guó)內(nèi)貨幣政策偏緊，加上效率最低的地方政府貸款能力最強(qiáng)，國(guó)企其次，民間最弱，從而使得國(guó)內(nèi)貸款利率居高不下；三是有關(guān)部委積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)借美元債，并大開(kāi)綠燈。
　　如今的美元債看起來(lái)很美，然而，借款者有沒(méi)有考慮到人民幣大幅貶值，中國(guó)遭遇金融危機(jī)而形成的巨大匯率隱患呢？
　　5個(gè)月來(lái)，中國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債急劇增長(zhǎng)，而人民幣升值也出現(xiàn)拐點(diǎn)，美元兌人民幣由6.09一度上漲到6.25。筆者認(rèn)為，自2005年7月開(kāi)啟的人民幣對(duì)美元的升值周期已經(jīng)結(jié)束，而正在展開(kāi)的將是人民幣對(duì)美元的貶值周期。
　　在這個(gè)大趨勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)借入大量美元債，短期將成為熱錢(qián)外流的接盤(pán)者，將維持人民幣相對(duì)高位，客觀上使得國(guó)際熱錢(qián)撤離時(shí)更從容、匯率收益最大化；長(zhǎng)期來(lái)看，如果美元貨幣政策恢復(fù)常態(tài)乃至加息，再加上石油糧食危機(jī)和東亞地緣政治危機(jī)引爆，以萬(wàn)億美元計(jì)的國(guó)際熱錢(qián)外流，人民幣大幅貶值。屆時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的美元債，在未來(lái)幾年內(nèi)可能翻番，甚至更多。這正是中國(guó)企業(yè)借入美元債的最大錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)——借的是美元，拿回國(guó)內(nèi)要賺人民幣來(lái)還。
　　未來(lái)除匯率風(fēng)險(xiǎn)外，中企還可能遭遇金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利大幅縮水，甚至出現(xiàn)虧損。屆時(shí)要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場(chǎng)最低價(jià)，讓外資財(cái)團(tuán)或借款人債轉(zhuǎn)股。外資可以極廉價(jià)地參股乃至控股這些企業(yè)。
　　阿里巴巴、騰訊、百度們?nèi)缃裨诹畠r(jià)美元的支持下，在國(guó)內(nèi)瘋狂并購(gòu)高新科技、移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)，幾乎壟斷中國(guó)未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力股。最后，借款者很可能成為最大贏家，以極優(yōu)惠的價(jià)格債轉(zhuǎn)股，經(jīng)營(yíng)層存在被洗牌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　鑒于債轉(zhuǎn)股是國(guó)際通行慣例，加之債主遍布西方各國(guó)。一旦美元大幅升值，中國(guó)遭遇金融危機(jī)，中國(guó)最優(yōu)質(zhì)國(guó)企和創(chuàng)新企業(yè)可能被不可逆轉(zhuǎn)地收購(gòu)。如果中國(guó)國(guó)家出面拒絕履約，則可能成為西方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁的堂皇理由。