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市值管理:市場穩定機制基石
2014-05-12   作者:張鑫(同濟大學經濟與管理學院副教授)  來源:上海證券報
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  加強市值管理還有利于公司樹立產業和資本經營兩種思維,提高產融互動的能力,利用市值波動增加股東財富和公司競爭力。

  新“國九條”在第二條“發展多層次股票市場”、第八條“防范和化解金融風險”中,分別提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”和“健全市場穩定機制”的主張,這兩項主張存在著密切的關系。因為相對股票供求等因素來說,加強市值管理才是健全市場穩定機制的根本要求,進而對資本市場長期穩健發展產生深遠影響。

  市值是和股市相聯系的一個特殊概念。公司發行的股份按市價計算出來的股票總價值,體現了上市公司綜合實力、整合能力和融資能力。股票總市值(股市所有上市公司的市值總和)及其占GDP的比重,則反映一國經濟實力及其發展水平。市值管理則是上市公司通過增減總股本,改善經營管理等活動來保持股價的合理水平,并不斷提升總市值,以及管理層通過相關制度建設維護資本市場穩定持續發展的一系列活動。由于市值是資本市場各方的共同追求,加強市值管理就能帶來多贏的局面。

  加強市值管理有利于公司改善經營管理水平,提高獲利能力,并促使公司重視企業發展戰略。因為在股本不變的情況下,市值因股價的漲跌而增減。而決定股價的內在因素是公司的經營管理水平和盈利能力,股價的高低又直接關系公司的控制權。如公司因經營不善或其他原因導致股價偏低,就存在被惡意收購的可能性。公司市值體現了企業家的價值和企業經營的成果,良好的市值表現有利于給投資者更多的回報,吸引更多投資者,提高公司的融資能力,降低融資成本,進而促進公司的持續發展。

  此外,加強市值管理還有利于公司樹立產業和資本經營兩種思維,提高產融互動的能力,利用市值波動增加股東財富和公司競爭力。上市公司和非上市公司不同,必須同時在資本市場和產品市場上經營。資本市場經營的目標是市值,產品市場經營的目標是利潤。市值管理要求公司保持與資本市場準確、及時的信息交互傳導,維持并及時調整各關聯方之間關系的相對動態平衡,為公司發展創造優良的外部因素與條件,進而獲得市值溢價。例如,當公司股價低于內在價值時,公司通過增持、回購、股權激勵等資本經營活動,可維持股價的穩定,增強投資者信心。反之,當公司股價高于內在價值時,公司通過增發、換股并購、減持等資本經營活動,能以更低的成本獲得更多融資,或換取其他公司的資產或者股權,增加公司的產品經營的競爭力和持續發展能力。

  投資者購買股票是為了實現資產保值增值,其途徑是獲得股利、賺取差價和股價升值。由于股利太少,而且要征收紅利稅并按稅前股利除權,所以進取型的投資者并不會把股利作為投資收益的重要來源,而是追求市值或博取差價,F實情況是,每股股價一天可以漲10%,但每股年股息率達到5%已相當難得了。所以,因股本擴張和股價升值給投資者帶來的收益最大。比如上!袄习斯伞敝械纳耆A控股復權價現在每股已超過4萬元了。這就不難理解為什么市場偏好送轉股,而對現金分紅反應一般。即使在成熟的資本市場也不例外。比如微軟公司在上市后17年不分紅期間,投資者獲得了豐厚的股價增值,2003年持續分紅后,微軟股價開始變“軟”,至今沒有大漲過,甚至輕微弱于指數。巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司、蘋果公司、谷歌也曾長期一毛不拔,股價卻穩定在高位。

  加強市值管理對健全股市穩定機制,促進對資本市場的長期穩健發展的影響力量來自三個方面。一是促進了上市公司質量的提升和對投資者的回報;二是提振了投資者的信心,吸引更多的資金;三是市值管理的相關制度如公司股價破凈后強制回購股票,用超募資金回購跌破發行價股票,對股價長期在發行價以下運行的保薦機構課以罰款,暫停其承銷資格,禁止高管減持股票等制度,能有效防止股價非理性超跌,穩定市場預期。

  2005年5月開啟的上市公司股權分置改革,為我國實現市值管理奠定了良好的制度環境?上В兄倒芾硪恢睕]有得到上市公司和資本市場管理層的足夠重視,資本市場上過分強調融資,不注重市值管理和投資者回報的局面始終沒有得到很好解決。滬深不少上市公司的股價,業績優良的藍籌股持續低迷,長期跌至“白菜價”,甚至出現全面“破凈”局面,嚴重背離上市公司基本面。監管部門和大多數上市公司對此熟視無睹,這就加劇了投資者的失望情緒,損害上市公司形象,并引致股市繼續大幅下跌乃至長期低迷。致使在近年我國上市公司現金分紅的穩定性、回報率、分紅意愿都有了長足進步的情況下,股市“熊長牛短”、“猴”性十足的現實依然沒能得到改變。

  足見,市值管理是上市公司和股票市場的特殊要求,是用符合市場經濟的辦法來管理最能代表市場經濟的資本市場的基本方向。無論是發揮證券市場資源配置功能,提高上市公司的整體質量,維護股市的穩定與健康發展,引導資金的流動方向,為資本市場引來源頭活水,還是培育價值投資理念,保護投資者利益出發,為資本市場奠定成長性基因,都需要盡快完善市值管理制度。

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