當前最值得憂慮的依然是實體經濟，尤其是中小制造企業深陷困境。需要在部分領域實行差異化的結構調整政策。向縣域農商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復市場信心。但這不意味著貨幣政策的趨勢性放松。
全面降準暫未行動，定向降準即將來臨，首沾雨露的則是縣域農村商業銀行和合作銀行。本周三，李克強總理在國務院常務會議上聽取發改委有關今年深化經濟體制改革重點任務的匯報后，提出“要加大涉農資金投放，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。”這是國務院首次公開提出對縣域農商行和農合行適當降準。
雖然一季度GDP同比增速微降在預期之內，但經濟數據背后存在的問題，反映中國經濟肌體中的隱憂和潛在風險，似也預示著今后經濟政策調整的著力點。看近期的動向，政府的宏觀政策仍將以穩為主。只要能穩住增長，就能穩住信心和預期，就能穩住金融市場。具體而言，若要實現二季度經濟起底回升，三項“微刺激”措施就需加快實施節奏。另外，似也不排除出臺新微刺激措施的可能。
向縣域農商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復市場信心。眾所周知，“三農”、民生領域是經濟結構也是金融服務的薄弱環節，因此，某種意義上說，定向降準的指向意義是盤活存量、調整結構和彌補短板，而非貨幣政策的趨勢性放松。而從政策本身來看，幾年來，我國一直在實行“對符合要求的縣域銀行和合作銀行適當降準”的政策。從2011年4月起，縣域法人金融機構下調存款準備金率一個百分點;2012年4月，又對央行專項票據置換進展順利的縣域法人金融機構，給予1%的法定存款準備金率政策優惠;去年7月，對農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社繼續實行分別比大型商業銀行低2個、5.5個和6個百分點的存款準備金率。所以，現在國務院決定縣域農商行降準，僅是繼續執行這一政策而已，并非全面下調存準率的預備，更不是貨幣政策變化的預示。更何況，農村中小金融機構包括農村信用社、農商行、農合行、新型農村金融機構等，此次國務院常務會議提出的適度降準只是強調了“符合要求”的縣域農商行和農合行，并非所有縣域農商行和合作銀行都被納入定向降準的范圍。
事實上，從3月下旬到現在，李克強總理至少5次在公開場合闡釋“合理區間”，強調相機調整政策，要求調控“不刺激”、改革“不松勁”。在經濟下行壓力加大面前，本屆政府采取的應對策略是：保持定力、奮發有為，敢于擔當、真抓實干。
正如新華社評論所指出的那樣，從國內經濟大勢來說，中央有關經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的重要判斷，應成為我們判斷未來中國經濟及政策走勢的基準。李克強總理近期在多個場合所闡述的觀點，體現的正是“三期疊加”的思路和邏輯——既然當前已經處于前期刺激政策的消化期，那么就不應重蹈覆轍，重走老路。
不可否認，當前中國最值得憂慮的依然是實體經濟，尤其是中小制造企業深陷困境。考慮到區域差異、產業差異以及實體經濟的困境，不能排除在部分領域實行差異化的結構調整政策。有理由相信，在對待地方債、影子銀行、過剩產能、流動性以及投資、城鄉統籌、環保、節能降耗、土地政策、產業轉移等各個方面，中央不會在全國實行“一刀切”政策。
眼下就有兩方面問題值得關注：其一，央行偏重總量調控輕視結構調整，利率政策操作也不到位。尤其今年春節以來，央行重在通過公共市場回收流動性，輕視了對區域市場的常備借貸便利尤其是基層金融機構存準率調整的定向操作。與此同時，央行過于看重實際小眾的銀行間市場利率指標，對企業貸款利率水平缺乏關注。理由在于，盡管兩個多月以來銀行間市場利率水平維持在低位，但商業銀行貸款利率實際上浮60%左右乃至更高，珠三角和長三角的票據直貼利率高達8%左右，達到近兩年來的高位，遭遇多年商業周期調整的實體經濟更是難以承受其重。
其二，中國企業還存在著嚴重的融資結構缺陷。大型企業擠占了太多的資金資源。據高盛統計，從2008年1月到2012年6月，最大的20%的企業債務增加了319%，而最小的20%的企業貸款反而下降了9%。眾所周知的是，隨著經濟結構調整的深入，2012年初以來，中小企業融資環境日趨惡化，2013年更是遭遇限制產能過剩和環保的壓力。有報道說，經濟最有活力的“長三角”當下出現了企業倒閉潮，中小企業的破產潮當下已通過互保關系波及大企業，甚至是百強企業。工行、農行、建行、交行、中信和招商等銀行在剛剛披露的2013年年報中紛紛指明債務重心在長三角地區，其中，建行48%的不良貸款、中信銀行52.93%的不良貸款、招商銀行45.07%的不良貸款，均發生在長三角。
正因如此，央行在約束貨幣供應總量增長的同時，需要結合地區和行業特點對基層金融進行流動性定向操作，這不僅包括存準，還應包括常備借貸便利，不僅為發展“三農”，也為一些發生經濟危機的縣域經濟提供支撐。本周一，央行在解讀《關于全面做好扶貧開發金融服務工作的指導意見》時已表示，將合理設置差別準備金動態調整公式相關參數，支持貧困地區法人金融機構增加信貸投放。此外，對貧困地區符合條件的金融機構，其新增支農再貸款額度，實行支農再貸款利率再降1個百分點的優惠政策。
不過，要盤活存量金融資產，以市場化手段化解金融支持實體經濟政策的死結，筆者認為還應盡快落實資產支持證券化的常規發展。在金融改革大棋局中，利率市場化乃至金融市場準入都是相比資產證券化更為次要的目標。從金融深化角度看，信貸資產證券化實際上處于金融創新乃至金融改革的核心地位。