2014年2月份經濟超預期下行，供需同降。從需求面來看，城鎮固定資產投資累計同比增長17.9%，比去年全年下降1.7個百分點;社會消費品零售累計同比增長11.82%，比去年全年下降1.3個百分點;出口同比下降18.1%。從供給面來看，規模以上工業增加值累計同比增長8.6%，比去年全年下降1.1個百分點。
3月份延續經濟運行下行趨勢。從已經發布的制造業采購經理指數(
PMI)來看，僅為50.3，未能延續往年的季節性反彈幅度，只比2月份增加0.1;匯豐PMI走出持續的下降趨勢，比2月份下降0.5，是近18個月的最低點。從分項PMI數據來看，也沒有亮點。3月份經濟延續1-2月份下行趨勢已成定局。預計一季度GDP將回落到7.1%，低于全年7.5%的增長目標。各機構紛紛調低全年經濟預測，7.5%的增長目標似乎已然成為空中樓閣。
在經濟下行的背景下，2014年4月2日，李克強總理主持召開國務院常務會議，“研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施”。財政政策終“亮劍”，小微企業稅收優惠、棚戶區改造、鐵路建設成為三把“微刺激”利劍。2014年4月3日，中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第一季度例會召開。但從會議結果來看，相比2013年，貨幣政策并沒有實質改變，“繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長”。貨幣政策松動無望，財政政策成為唯一的救命稻草。財政政策的實施效果成為二至四季度經濟能否企穩回升的關鍵。
財政政策的效果取決于財政政策的作用機制和影響周期。按照作用機制劃分，財政政策可以有直接效應和間接效應，從直接效應來看，取決于刺激的力度和資金投放的節奏，刺激的力度越大，投放的節奏越快，越能起到立竿見影的作用，經濟企穩回升的可能性也越大;從間接效應來看，取決于財政刺激產業對于國民經濟的拉動力。一個產業對國民經濟的拉動力主要取決于其產業關聯程度，產業關聯程度越高，對國民經濟的拉動力越大，每個產業的投入產出結構不同，有著不同的產業關聯程度。按照影響周期長短劃分，可以劃分為短期作用和長期作用，如果一項財政政策既影響需求面又影響供給面，那么對于經濟的刺激既有短期作用，也有長期作用;如果一項財政政策只影響需求面，不影響供給面，只會產生短期效果，難有長期的經濟刺激作用。此外，財政政策的邊際作用也影響到其執行效果，根據邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規律，不論是刺激消費，還是刺激投資，如果邊際效率下降，那么財政政策的整體效果也會下降。
那么中央出臺的三項“微刺激”措施會力挽狂瀾嗎?先從鐵路建設來看，2014年，國家鐵路安排固定資產投資6300億元，投產新線6600公里以上，雖然投產新線有所增加，但是固定資產投資安排比2013年減少600億，降幅達到8.7個百分點。這意味著鐵路建設不會給予經濟增長新的動力。
從棚戶區改造來看，根據住建部消息，2014年全年計劃改造470萬戶以上，比2013年新增166萬戶，預計完成投資將超過1萬億元。如果假設2014年和2013年棚戶區改造成本相同，按照總投資額1萬億計算，那么2014年新增166萬戶棚戶區改造帶來的新增投資額將達到3532億。
筆者采用投入產出技術分析了鐵路建設和棚戶區改造對國民經濟的拉動作用。根據《國民經濟行業分類》國家標準(GB/T
4754-2011)，鐵路建設屬于建筑業的子行業——鐵路工程建筑;棚戶區改造屬于建筑業的子行業——房屋建筑業，建筑業的后項聯系系數2.48，鐵路建設投資額減少600億，棚戶區改造增加3532億，可以帶來建筑業新增投資2932億，考慮到建筑業的產業關聯效應，可以拉動總產出增長8760億元。可以說，這兩項微刺激措施可以對其他產業起到很大的拉動作用。這是這輪微刺激措施的亮點所在。
筆者也測算了這兩項刺激措施對GDP的拉動作用，全年可拉動GDP增長0.3%-0.4%，如果投放及時，是有可能使經濟重新回到7.5%左右。從全年來看，我們保持一個樂觀的看法，如果配合其他刺激政策，在其他經濟增長因素不發生大的變化的情況下，是可以讓經濟實現7.5%左右的增長速度，實現經濟增長目標有望。全年來講，我們保持前低后高的增長趨勢看法。
從小微企業稅后優惠政策來看，國務院常務會議將提高小微企業減半征收企業所得稅優惠政策實施范圍的上限，由年應納稅所得額6萬元進一步提高，并將政策截止期限延長至2016年底。這項措施可以有效降低小微企業的經營成本，增加利潤，提高小微企業的活力，為2014年城鎮新增就業1000萬人以上奠定基礎。但是，從作用周期來看，減稅對經濟的刺激作用并不會立竿見影，而是有一定的滯后性，這項政策恐怕意不在增長，而在保就業。
此外，這輪刺激措施也存在一些不足。鐵路建設作為一項基礎設施建設，將有助于提高全要素生產率，會提高中國經濟的供給能力，不僅能刺激短期經濟增長，還會給長期經濟增長帶來動力;而棚戶區改造投資僅僅是一項房屋投資，僅僅作用于經濟的需求面，刺激周期短，不會形成對經濟持續的刺激作用。而且，由于投資的邊際效率遞減規律作用，任何一項投資的長期增加邊際效率都會遞減，尤其對于基礎實施建設來講，因此，未來財政政策操作的難度將進一步增大。
如果要實現二季度經濟起底回升，這三項“微刺激”措施還需要加快實施節奏，即調整鐵路建設和棚戶區改造投資全年的投放時間，適當加快審批速度，抓緊落實資金來源。但是，為了保證全年7.5%以上的增長目標，當前的刺激力度還略顯不足，財政政策上還應出臺一些新的微刺激措施，加大財政刺激力度。