光大證券案近日因烏龍指事件責(zé)任人之一聲稱被冤枉，將證監(jiān)會告上法庭而再次成為市場關(guān)注點。
有觀點稱，在發(fā)達(dá)國家股市，類似光大證券烏龍指這樣的事件不會受到懲罰，比如高盛烏龍事件。筆者認(rèn)為，這是斷章取義。去年8月20日上午，高盛集團(tuán)由于軟件失靈在期權(quán)市場誤把一些股票期權(quán)價格壓低至1美元，后來高盛獲得輕判，大多數(shù)錯誤交易被取消。不過，不能忽視的事實是，高盛在事件發(fā)生后，沒有自行采取任何交易上的補救措施，而是一邊快速自查事故原因，一邊積極與交易所和監(jiān)管部門溝通，承認(rèn)是自身錯誤指令導(dǎo)致了這次事故，這讓包括納斯達(dá)克期權(quán)市場、全美證券交易所和芝加哥期權(quán)交易所等各方有時間就此向市場發(fā)出警告，提醒紐約時間上午9點30到9點47分之間的部分交易訂單會被取消。信息主動公開，打消了市場的疑惑和跟風(fēng)情緒。
而光大證券在發(fā)生烏龍指事件后，置上交所屢次催促其在下午開市前披露有關(guān)信息于不顧，只顧悶頭對沖風(fēng)險敞口，而不管此舉會給其他投資者造成多大風(fēng)險。一些投資者以為有什么利好消息，下午放膽跟風(fēng)，從而引發(fā)虧損。投資者若能及時知道是烏龍指引起波動，一些暴漲的公司股票下午就會立即打回原形;正是由于投資者不知烏龍指信息，以為有其他利好，有些公司股價才會暴漲后仍維持強勢。光大證券與高盛集團(tuán)兩個烏龍指事件，性質(zhì)可以說完全不同。
烏龍指本身不會構(gòu)成違法行為，如果將烏龍指消息迅速對外公開，甚至接下來的對沖補救行為同樣不會構(gòu)成違法。認(rèn)定光大證券構(gòu)成內(nèi)幕交易，正是由于在烏龍指信息未披露期間，光大證券私下交易，理應(yīng)為此受到處罰。
另外，認(rèn)定光大證券的對沖交易行為構(gòu)成內(nèi)幕交易，也是由于其交易金額巨大，對證券價格潛在影響巨大。《證券法》第七十五條第一款規(guī)定，“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息”;光大證券烏龍指買入量巨大，造成股價巨幅波動，嚴(yán)重影響市場的預(yù)期或猜測，從而進(jìn)一步對證券價格產(chǎn)生重大影響，由此構(gòu)成內(nèi)幕信息。
目前，有不少投資者在市場利用股指期貨等做空機制套利，執(zhí)行所謂的市場中性策略型投資，即建構(gòu)多頭頭寸后又建構(gòu)空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險，不留單邊的風(fēng)險敞口，獲取無關(guān)市場牛熊的收益。他們的交易行為是否也會觸及內(nèi)幕交易?筆者認(rèn)為，如果這些交易行為不會對證券價格產(chǎn)生巨大影響，其買入賣空等套利行為既無需向市場公布，也不會構(gòu)成內(nèi)幕交易;相反，如果這些交易行為造成證券價格巨大波動，嚴(yán)重影響投資者的預(yù)期，而套利者則趁機利用制造出來的巨幅波動低買高賣，如此中性策略型投資，也可能構(gòu)成內(nèi)幕交易甚至市場操縱。
還有人認(rèn)為，《證券法》第七十五條第二款前七項列舉的內(nèi)幕信息均來自發(fā)行人，那么第八項兜底條款也應(yīng)來自發(fā)行人。筆者認(rèn)為，無論《證券法》第七十五條第一款還是《內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》第七條，都規(guī)定“對證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息”即屬內(nèi)幕信息;尤其是《指引》第九條對此還專門解釋，“對證券價格有顯著影響，是指有關(guān)信息一旦公開，公司證券的交易價格在一段時期內(nèi)與市場指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動”，光大證券烏龍指信息一旦公開，必將讓暴漲指數(shù)迅速歸位，顯然屬于內(nèi)幕信息。也就是說，內(nèi)幕信息絕非只有上市公司或發(fā)行人才能制造出來，其他方面同樣可以。
從本質(zhì)上看，證券市場就是一個信息市場，市場的運作過程就是信息處理過程，信息對證券市場的價格發(fā)現(xiàn)具有決定性意義，信息指引著社會資金流向各實體部門，實現(xiàn)證券市場的資源配置功能。所以，打造“三公”市場，讓投資者對這個市場產(chǎn)生信心，推動有關(guān)各方做好信息披露工作意義重大，防止內(nèi)幕交易則更是重中之重。光大證券案值得各方引以為戒的最重要的一條，就是在對證券價格具有巨大影響的信息公開前，無論這些信息是從他人那里得來、還是投資者自己制造，利用這個信息交易，就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易!