央行貨幣政策報(bào)告有關(guān)“容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用”的表述表明，有了2013年6月和12月的兩次市場(chǎng)利率大幅上升的前車之鑒，央行以后在釋放流動(dòng)性時(shí)，將會(huì)與先前在全國(guó)銀行間市場(chǎng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作大為不同，會(huì)更注意考慮地區(qū)和機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況，表現(xiàn)得更為精準(zhǔn)，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理的效率和質(zhì)量。只要經(jīng)濟(jì)增速不再明顯下滑，央行會(huì)保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實(shí)現(xiàn)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。
在外有QE退出攪動(dòng)整個(gè)新興市場(chǎng)、內(nèi)有流動(dòng)性緊張頻發(fā)挑戰(zhàn)貨幣政策底線的雙重壓力下，以及在市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景下，央行在2014年對(duì)流動(dòng)性閘門的引導(dǎo)和調(diào)控顯得格外重要。在近日發(fā)布的《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)中，央行解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)。與此同時(shí)，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性這個(gè)“總閘門”，央行還再次豐富了政策工具，將流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款。
雖然央行此次對(duì)下一階段貨幣政策思路的表述，與2013年三季度貨幣政策報(bào)告基本一致，但也出現(xiàn)一些細(xì)節(jié)上變化，比如增加了調(diào)控的“協(xié)同性”，這可能是為了增強(qiáng)央行和其他部門的協(xié)同性，包括財(cái)政政策、監(jiān)管等;再如強(qiáng)調(diào)了“流動(dòng)性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要”;另外，將三季度報(bào)告的貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”改為“合理增長(zhǎng)”。更重要的是，還增加了與改革相關(guān)的內(nèi)容：“把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，重視從提高資源的配置效率、擴(kuò)大消費(fèi)者主權(quán)的角度繼續(xù)深化改革，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。”這是與十八屆三中全會(huì)確定的全面深化改革極為契合的。
理解央行的貨幣政策思路，必須結(jié)合2014年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。春節(jié)期間國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)馬年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)局頗具挑戰(zhàn)性。美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出QE，確定了全球流動(dòng)性收緊的基本格局，美元資產(chǎn)回報(bào)率上升，流動(dòng)性重新回流發(fā)達(dá)國(guó)家核心市場(chǎng)。對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)，則要承受發(fā)達(dá)國(guó)家緊縮政策之苦。這種擔(dān)憂，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的信心大減，也導(dǎo)致了新興市場(chǎng)股市近期的持續(xù)下跌。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年勉力維持了7.7%的增速，但今年1月的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則顯示了繼續(xù)下滑勢(shì)頭。1月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.5，比前一個(gè)月回落0.5，為近半年來(lái)新低;非制造業(yè)PMI為53.4，較前一個(gè)月回落1.2，不僅連續(xù)第三個(gè)月下滑，也是該指數(shù)23個(gè)月來(lái)最低值，顯示我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)走弱趨勢(shì)明顯。此外，1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來(lái)最低水平，且6個(gè)月來(lái)首次跌破50榮枯線。官方PMI指數(shù)與匯豐PMI趨勢(shì)所揭示的需求趨冷含義一致，意味著中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中趨降。
面對(duì)嚴(yán)峻的開(kāi)局，中國(guó)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須立足國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)決策。只要能維持經(jīng)濟(jì)、貨幣、人民幣匯率的穩(wěn)定，不論是宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，還是刺激消費(fèi)、開(kāi)放市場(chǎng)的政策，都要圍繞保持穩(wěn)定來(lái)做文章。國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景充滿信心。
穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，必先穩(wěn)市場(chǎng)。而為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好貨幣條件是保持市場(chǎng)總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。看春節(jié)假期結(jié)束后的市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率再次躥升，資金面再現(xiàn)緊張。本周面臨巨量逆回購(gòu)到期，據(jù)計(jì)算，節(jié)后第一周，公開(kāi)市場(chǎng)將形成自然凈回籠4500億元(不含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金)。因此，資金面仍將波動(dòng)。不過(guò)，這并不值得擔(dān)憂。“容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用”的表述，表明有了2013年6月和12月的兩次市場(chǎng)利率大幅上升的前車之鑒，央行將更加注重流動(dòng)性閘門的引導(dǎo)和調(diào)控，以后在釋放流動(dòng)性時(shí)，將會(huì)與先前在全國(guó)銀行間市場(chǎng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作大為不同，會(huì)考慮地區(qū)和機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況，表現(xiàn)得更為精準(zhǔn)，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理的效率和質(zhì)量。從某種程度上說(shuō)，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不再明顯下滑，央行會(huì)保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實(shí)現(xiàn)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。
此前央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)王毅稱，今年貨幣政策在穩(wěn)健的取向下將是穩(wěn)中偏緊，向市場(chǎng)大面積廣泛性提供流動(dòng)性的概率不大。央行資產(chǎn)負(fù)債表也佐證了這一點(diǎn)。截至2013年12月末，央行口徑外匯占款余額為264270.04億元，較11月末增加2233.42億元，為連續(xù)第六個(gè)月增長(zhǎng)。2013年央行口徑新增外匯占款累計(jì)2.76萬(wàn)億元，月均增加2300億元，全年顯現(xiàn)出中間低兩頭高走勢(shì)。2013年央行口徑新增外匯占款較上年增長(zhǎng)11.66%，是2012年全年增幅的6倍多，顯示資金流入壓力較大。相比年初，2013年末基礎(chǔ)貨幣增加1.8萬(wàn)億元，其中貨幣發(fā)行收縮3900億，存款準(zhǔn)備金增加2萬(wàn)億元，與當(dāng)年新增8.89萬(wàn)億元人民幣貸款按20%準(zhǔn)備金率所需繳納的存款準(zhǔn)備基本相當(dāng)。與此同時(shí)，國(guó)外資產(chǎn)增加2.4萬(wàn)億元，相比全年外匯儲(chǔ)備增加4314億美元顯示也在壓縮。
不過(guò)，央行的貨幣政策取向也不能單純理解為相對(duì)從緊，今年還會(huì)預(yù)調(diào)微調(diào)。這是維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)合理而健康增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)需要。若2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣調(diào)控市場(chǎng)化步調(diào)可能還會(huì)加快。
事實(shí)上，在“穩(wěn)健”的政策基調(diào)下，中國(guó)市場(chǎng)仍受全球市場(chǎng)青睞。與春節(jié)期間歐洲、美國(guó)、亞洲市場(chǎng)均遭遇暴跌形成鮮明對(duì)比的是，海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)配置中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)(股票和債券等)的興趣卻在增加。有中國(guó)香港投資機(jī)構(gòu)高管稱，看好中國(guó)權(quán)益類市場(chǎng)的海外資金處于“饑渴”狀態(tài)。目前無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，對(duì)中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)普遍處于低配，換句話說(shuō)，他們的倉(cāng)位比例有很大提升空間。來(lái)自印度、歐洲、中東等機(jī)構(gòu)的熱情勁兒尤其讓人吃驚，“一些海外機(jī)構(gòu)通過(guò)郵件、電話溝通后，在產(chǎn)品成立時(shí)間待定的情況下，就直接把資金打到指定賬戶，要求提前預(yù)訂產(chǎn)品額度。”市場(chǎng)人士分析稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然縱向比較不如以前那么好，但橫向比較仍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他經(jīng)濟(jì)體，更何況目前A股股票價(jià)格普遍處于較低位置，其避險(xiǎn)功能要強(qiáng)于全球其他資產(chǎn)。
由此可見(jiàn)，“中國(guó)需求”在全球市場(chǎng)仍不可忽視。無(wú)疑，一面確保穩(wěn)定，另一面要加大對(duì)外資投資的開(kāi)放，使中國(guó)市場(chǎng)成為全球避險(xiǎn)資金的重要選擇之一，這應(yīng)該是今年的政策目標(biāo)。