近期，新興市場(chǎng)再次被尷尬地推到國(guó)際匯市舞臺(tái)中央，土耳其和阿根廷更是成為焦點(diǎn)。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，阿根廷比索1月23日單日對(duì)美元暴跌12.3%;土耳其里拉雖然沒(méi)有阿根廷比索懸崖跳水式暴跌那樣震撼，但截至24日，卻一日一個(gè)臺(tái)階地連續(xù)下跌了10個(gè)交易日，對(duì)美元累計(jì)貶值達(dá)7%。
諸多輿論毫不猶豫地將板子打到了美聯(lián)儲(chǔ)頭上。道理似乎明擺著：今年1月QE正式開始收縮規(guī)模，資本回流美國(guó)必然對(duì)新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生沖擊。但如果將眼光放長(zhǎng)一點(diǎn)，就不難發(fā)現(xiàn)無(wú)論是阿根廷還是土耳其，其貨幣危機(jī)的種子早已埋下，QE退出頂多算是壓倒駱駝的最后一根稻草。
先說(shuō)阿根廷。比索的歷史就是不斷貶值的漫漫長(zhǎng)征，自2002年阿根廷放棄盯住美元，比索對(duì)美元累計(jì)貶值約90%。近期的暴跌只是2008年開始的新一輪貶值浪潮的延續(xù)而已。2008年8月至今，比索對(duì)美元以“愚公移山”般緩慢但堅(jiān)定的步伐累計(jì)貶值約60%。這主要?dú)w咎于阿根廷嚴(yán)重的通貨膨脹。
惡性通脹是阿根廷經(jīng)濟(jì)的痼疾，上世紀(jì)90年代初CPI同比月度漲幅最高曾突破20,000%，阿根廷比索的國(guó)內(nèi)信譽(yù)可想而知。后在一系列嚴(yán)厲的財(cái)政和貨幣緊縮政策下，年通脹率才大幅下滑至10%以下。但21世紀(jì)初期，阿根廷通脹再次惡化，月度CPI同比最高曾突破40%，之后雖再次回落，但阿根廷國(guó)民對(duì)比索的信心已喪失殆盡。阿根廷是“美元化”十分嚴(yán)重的國(guó)家，雖然由于實(shí)行外匯管制，市場(chǎng)交易一般必須支付比索，但阿根廷人早已習(xí)慣在經(jīng)濟(jì)交往中以美元計(jì)價(jià)，并盡可能持有美元，規(guī)避比索，甚至不惜采取易物貿(mào)易。
2010年以來(lái)，阿根廷通脹壓力依舊高企。2012年9月至2013年12月，月度CPI同比漲幅均在10%以上，當(dāng)然這只是官方數(shù)據(jù)，眾多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為其真實(shí)通脹應(yīng)在20%以上，這也導(dǎo)致比索的拋售壓力從2010年開始明顯增大。
土耳其同樣被通脹長(zhǎng)期折磨，上世紀(jì)CPI年度漲幅長(zhǎng)期維持在50%以上，從2004年開始官方數(shù)據(jù)才回落至10%以下。與阿根廷類似，長(zhǎng)期高通脹致使土耳其國(guó)民對(duì)里拉毫無(wú)信心，美元一直是土耳其人眼中的硬通貨。
除了高通脹，土耳其里拉的另一個(gè)主要威脅來(lái)自其居高不下的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差。與經(jīng)常項(xiàng)目大體平衡的阿根廷不同，1990-2012年，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目只有3年出現(xiàn)順差，但這3年順差總額僅64億美元，其余20年逆差總額高達(dá)4278億美元。此外，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差加速擴(kuò)張，2011年達(dá)到最高峰。2008-2012年，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差總額約2209億美元，超出1990—2007年18年總額約58%。盡管2013年的數(shù)據(jù)尚未出爐，但I(xiàn)MF預(yù)計(jì)2013年土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差總額很可能超過(guò)600億美元，占GDP比重超過(guò)7%。
為彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，土耳其只能大規(guī)模海外融資，這又不斷加劇其海外債務(wù)壓力，里拉的國(guó)際信譽(yù)根本沒(méi)有保證。截至2013年11月，土耳其外匯儲(chǔ)備僅1143億美元，但截至2013年3季度，其外債總額高達(dá)3727億美元，其中短期外債約1250億美元。土耳其里拉對(duì)內(nèi)信譽(yù)掃地，對(duì)外則隨時(shí)可能遭遇國(guó)際兌付危機(jī)，這就不難理解為何國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其造成嚴(yán)重沖擊。
總體來(lái)看，高通脹、國(guó)際收支高逆差以及對(duì)外資過(guò)度依賴是極易導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的三大因素，即使沒(méi)有持續(xù)的外資流出，短期內(nèi)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)也足以激發(fā)本國(guó)資本強(qiáng)烈的外逃沖動(dòng)。打鐵還需自身硬，將貨幣危機(jī)歸咎于外因是典型的鴕鳥心態(tài)。