2014年，兩大事件對(duì)中國(guó)股市影響很大，一是十八屆三中全會(huì)后，中國(guó)深化體制改革全面啟動(dòng);二是美國(guó)寬松貨幣政策全面退出。前者意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將全面轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力與動(dòng)力隨著改革而被激發(fā)出來(lái)，中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將開(kāi)始，但這是一個(gè)過(guò)程，并非一蹴而就。后者意味著5年來(lái)廉價(jià)資本盛宴結(jié)束，全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)方向、利益格局等方面將出現(xiàn)重大調(diào)整。
就前者而言，十八屆三中全會(huì)之后，政府很快就出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》及新國(guó)九條，希望通過(guò)一系列的基礎(chǔ)制度改革來(lái)重振中國(guó)股市，激發(fā)股市的活力，調(diào)整股市的利益關(guān)系，以便為國(guó)內(nèi)股市的繁榮與發(fā)展創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。但是任何重大制度改革對(duì)市場(chǎng)的影響，并非是立竿見(jiàn)影的。
一般來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)交易的產(chǎn)品是信用，是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。銀行是這樣，股市是這樣，其他金融產(chǎn)品也是如此。既然股市交易的產(chǎn)品是信用，那么這種信用又從何而來(lái)?
筆者認(rèn)為，信用獲得的方式不一樣，金融市場(chǎng)運(yùn)作方式及特性也會(huì)不一樣。這些是決定一個(gè)國(guó)家股市能否繁榮的關(guān)鍵。
由于中國(guó)股市是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變而來(lái)，因此，股市信用更多的是通過(guò)政府擔(dān)�；螂[性擔(dān)保的方式來(lái)獲得，使得投資者的交易行為、股市成本和收益分析的方式與由市場(chǎng)演化而來(lái)的信用交易方式完全不同。市場(chǎng)化的信用風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益完全由當(dāng)事人來(lái)承擔(dān)，但政府擔(dān)保的信用風(fēng)險(xiǎn)的收益可歸行為當(dāng)事人獲得，成本可能轉(zhuǎn)化給整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。這也是中國(guó)股市為何投機(jī)炒作盛行、大股東刻意操縱市場(chǎng)及中小投資者的利益得不到保護(hù)等現(xiàn)象出現(xiàn)的原因所在。
因此，十八屆三中全會(huì)要求市場(chǎng)在資源配置中起決定作用，要求形成能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)選擇自由的主體，目的就是希望弱化政府對(duì)市場(chǎng)的信用擔(dān)保，以此來(lái)確立市場(chǎng)化的信用關(guān)系。最近，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》和新“國(guó)九條”正式推出，這兩個(gè)是重新確立股市信用關(guān)系的基礎(chǔ)性制度，他們對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不可低估。但是，確立新的信用關(guān)系需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，中國(guó)股市走向成熟也同樣需要時(shí)間。這就決定了2014年中國(guó)股市只能在改革中緩慢上行。
對(duì)于美國(guó)QE的退出，筆者認(rèn)為，絕不能輕視其對(duì)全球市場(chǎng)及中國(guó)市場(chǎng)的影響與沖擊，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席一直在強(qiáng)調(diào)減少購(gòu)買(mǎi)債券不是貨幣緊縮，這實(shí)際上是希望從心理上來(lái)減弱QE退出對(duì)市場(chǎng)的影響。由于美國(guó)貨幣政策的國(guó)際性，5年來(lái)美國(guó)量化寬松的貨幣政策，基本上造成了不少新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格全面飚升，各種資產(chǎn)泡沫被吹大，只是不同的國(guó)家所表現(xiàn)的形式不一，如貨幣升值、股價(jià)上漲、房地產(chǎn)泡沫吹大、大宗商品價(jià)格飚升。筆者認(rèn)為，當(dāng)廉價(jià)的資本盛宴結(jié)束，這些過(guò)度飚升的資產(chǎn)價(jià)格回歸理性將是必然。如黃金崩盤(pán)、“弱勢(shì)五國(guó)”的貨幣(印度、巴西、南非、印度尼西亞、土耳其)快速貶值等。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)QE退出受影響最大的可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)。近5年來(lái)，中國(guó)不少城市的房?jī)r(jià)上漲十倍以上，市場(chǎng)的投機(jī)性仍未得到有效抑制。應(yīng)該說(shuō)，銀行信貸及社會(huì)融資過(guò)度擴(kuò)張及過(guò)度杠桿化是根源，這對(duì)中國(guó)股市也產(chǎn)生了嚴(yán)重的擠出效應(yīng)。
因此，當(dāng)美國(guó)QE退出，受直接影響的應(yīng)該是價(jià)格飚升的房地產(chǎn)，然后是銀行體系及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。所以，為了防范美國(guó)QE退出對(duì)國(guó)內(nèi)銀行體系及金融市場(chǎng)的影響與沖擊，最近國(guó)內(nèi)監(jiān)管層出臺(tái)各種政策來(lái)防止更多的流動(dòng)性再流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，如對(duì)影子銀行的整頓、對(duì)地方融資平臺(tái)的清理、對(duì)貨幣市場(chǎng)限制等。也就是說(shuō)，美國(guó)QE退出，不僅可能讓一些資金撤出住房市場(chǎng)逃離中國(guó)，也可能讓一些資金撤出住房市場(chǎng)后另外尋找新的投資市場(chǎng)。因此，筆者認(rèn)為，如果中國(guó)體制改革能夠順利進(jìn)行、如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)、如果中國(guó)股市能夠在改革中企穩(wěn)，那么這些從住房市場(chǎng)流出的資金有可能會(huì)進(jìn)入中國(guó)股市。但這同樣是一個(gè)過(guò)程。
可見(jiàn)，2014年的中國(guó)股市，受影響最大的是中國(guó)進(jìn)一步深化體制改革及美國(guó)退出QE。這兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)股市都是有利因素，只不過(guò)其對(duì)股市價(jià)格的影響是一個(gè)緩慢的過(guò)程。此外，IPO上市對(duì)股價(jià)的影響只能是短期的，市場(chǎng)根本不需要那么恐慌，也不要用老的制度框架來(lái)看當(dāng)前的市場(chǎng)行為。