去年是流動(dòng)性偏緊的一年。今年初，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率不斷攀升，票據(jù)貼現(xiàn)率和真實(shí)貸款利率也不斷上揚(yáng)，甚至還出現(xiàn)了“錢荒”。受眾多因素影響，2014年，流動(dòng)性緊張的局面仍難有明顯舒緩跡象。
利率上升成為趨勢(shì)
從市場(chǎng)利率的角度分析：數(shù)據(jù)顯示，繼2013年6月20日銀行間隔夜拆借利率升至13.44%的高點(diǎn)后，每到月末，貨幣市場(chǎng)各期限利率水平均有所上揚(yáng)，利率水平出現(xiàn)了周期性抬頭。利率上升從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)已慢慢向貸款市場(chǎng)傳導(dǎo)，中小企業(yè)融資成本不斷抬升。利率走勢(shì)起起伏伏的背后，是銀行資金的周期性緊張。形成這一狀況的原因眾多，其中既有月末資金需求較大等因素，也有大量資金流入非標(biāo)資產(chǎn)，資金嚴(yán)重錯(cuò)配，同業(yè)市場(chǎng)瘋狂拆借等偶發(fā)性因素。
從未來趨勢(shì)看，融資成本的上升又恰好與中國(guó)利率市場(chǎng)化不斷演進(jìn)，儲(chǔ)蓄與投資缺口收斂以及外部流動(dòng)性供給下降不期而遇，中國(guó)將不可避免地邁入一個(gè)利率上升的大周期。
從商業(yè)銀行流動(dòng)性管理上看：流動(dòng)性問題是心理層面的恐慌更多，但是流動(dòng)性緊張是未來一個(gè)大趨勢(shì)。目前流動(dòng)性沒有問題，只是流動(dòng)性成本變動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)能借到錢但是成本很高。流動(dòng)性問題是期限錯(cuò)配問題。
在利率市場(chǎng)化背景下，一方面，商業(yè)銀行負(fù)債融資化，使其資金成本從傳統(tǒng)的存款利率向同業(yè)存款利率、貨幣市場(chǎng)基金收益率水平靠攏;另一方面，商業(yè)銀行在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模過程中，期限錯(cuò)配、流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)同步增大，進(jìn)而導(dǎo)致其對(duì)流動(dòng)性的敏感性增加。
互聯(lián)網(wǎng)金融來勢(shì)洶洶，也成為吸納流動(dòng)性的一個(gè)重要原因。諸如余額寶、百度百發(fā)、網(wǎng)易理財(cái)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)爭(zhēng)相抬高預(yù)期收益率，也成為流動(dòng)性的又一管涌。
從央行的角度分析：伴隨利率市場(chǎng)化改革加速，金融機(jī)構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新方式、爭(zhēng)先恐后加杠桿，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總體信用急劇擴(kuò)張，同時(shí)暗藏監(jiān)管失控的風(fēng)險(xiǎn)。觀察可見，通過偏緊的貨幣政策、較高的資金利率水平，倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿，在2013年已經(jīng)成為央行防范金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要途徑。在利率市場(chǎng)化完成之前，金融機(jī)構(gòu)加杠桿沖動(dòng)難消，貨幣政策也難有明顯放松。
在偏緊的貨幣政策條件下，今年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性大概率將繼續(xù)保持“緊平衡”狀態(tài)，而疊加了利率市場(chǎng)化的背景之后，資金利率恐將更加面臨易上難下、波動(dòng)性增強(qiáng)的局面。
從海外資金的流向來看：外部流動(dòng)性的變化將成為影響今年銀行間市場(chǎng)資金寬松度的一個(gè)重要因素。去年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布逐漸退出量化寬松貨幣政策，盡管人們預(yù)期退出過程將相當(dāng)溫和，但毫無(wú)疑問全球流動(dòng)性變化的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并從資本渠道和貿(mào)易渠道對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。從資本渠道來看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，過去多年來資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象很容易演變成大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn);從貿(mào)易渠道來看，主要是經(jīng)常賬戶惡化風(fēng)險(xiǎn)。近年來，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常賬戶順差逐步收窄，甚至轉(zhuǎn)為逆差，加劇了貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)減速的壓力。
受央行貨幣調(diào)控“去杠桿”的開啟、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)難有明顯改觀、外部資金大進(jìn)大出等因素影響，今年銀行資金的周期性緊張現(xiàn)象或?qū)⒊蔀槌B(tài)。但“錢荒”倒不至于再現(xiàn)。
今年“錢荒”難再演
央行能夠掌控市場(chǎng)流動(dòng)性。對(duì)于2014年的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)是穩(wěn)健，即讓2014年的信貸增長(zhǎng)和貨幣增長(zhǎng)回歸常態(tài)或中性。去杠桿化、遏制地方政府融資平臺(tái)過度擴(kuò)張及防止房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)該是央行2014年的重要任務(wù)。為了維護(hù)資金面的總體穩(wěn)定、避免出現(xiàn)極端性的“錢荒”事件，預(yù)計(jì)央行將會(huì)根據(jù)外部流動(dòng)性變化及其影響，對(duì)貨幣調(diào)控手段和力度進(jìn)行微調(diào)。同時(shí)要緊盯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高資金來源穩(wěn)定性，加強(qiáng)同業(yè)、理財(cái)和投資業(yè)務(wù)管理，合理控制資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配程度。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年全年公開市場(chǎng)資金僅凈投放1138億元，資金投放量遠(yuǎn)低于此前幾年。不過，這種緊張局面或?qū)⒂瓉砀纳�，央行�?013年的最后一天重提“保持適度流動(dòng)性”這一政策口號(hào)，被一些機(jī)構(gòu)判斷為政策預(yù)調(diào)的前兆。有了這個(gè)原則性要求，央行會(huì)靈活利用多種貨幣政策工具，保持合理的流動(dòng)性狀況，穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期，相信2014年不會(huì)再鬧“錢荒”。
優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。影子銀行創(chuàng)新大大削弱了央行傳統(tǒng)工具的效力，信貸資源配置扭曲導(dǎo)致的擠出效應(yīng)，整個(gè)社會(huì)中投機(jī)和旁氏融資的比重越大，金融系統(tǒng)就越脆弱。對(duì)此，央行應(yīng)引入新的利率政策工具比如Shibor或逆回購(gòu)，引導(dǎo)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置。
作為全球貨幣總量最多的國(guó)家，中國(guó)一再出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面，凸顯了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)“有量無(wú)質(zhì)”的結(jié)構(gòu)性失衡，而破解這一問題的關(guān)鍵在于糾正扭曲的資源配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系的再平衡。
銀行頻頻靠理財(cái)產(chǎn)品“解渴”是不正常的，非常被動(dòng)。未來銀行業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、優(yōu)化資源配置，讓資金切實(shí)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這樣才能從根本上提高流動(dòng)性管理能力，也促使理財(cái)回歸財(cái)富管理的本質(zhì)。
當(dāng)前，我國(guó)流動(dòng)性仍不容樂觀，需要多管齊下改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境。比如，取消部分金融行業(yè)的制度紅利，壓縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條;提高銀行的放貸能力，適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，提高銀行降低貸款利率的積極性;強(qiáng)調(diào)新資本協(xié)議中資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率四大監(jiān)管指標(biāo)的作用，淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)。
加強(qiáng)流動(dòng)性管理。出于維護(hù)金融穩(wěn)定的需要，金融管理部門有必要進(jìn)行科學(xué)的、符合市場(chǎng)規(guī)律的流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)管理。可以通過央行資產(chǎn)負(fù)債表操作，針對(duì)不同機(jī)構(gòu)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)行直接或間接的流動(dòng)性管理。
流動(dòng)性壓力是我國(guó)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化背景下的正常現(xiàn)象，是利率杠桿逐步發(fā)揮金融市場(chǎng)決定作用的具體表現(xiàn)，是貨幣政策逐步走向市場(chǎng)化、走向成熟的重要標(biāo)志。當(dāng)然這對(duì)金融機(jī)構(gòu)和貨幣管理部門等都提出了新的要求，即要針對(duì)利率市場(chǎng)化的背景，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保證金融市場(chǎng)穩(wěn)健平穩(wěn)運(yùn)行。