屋漏偏逢連夜雨，在中國(guó)重現(xiàn)資金緊張令利率飆升之際，美聯(lián)儲(chǔ)12月19日宣布，開始退出已經(jīng)啟動(dòng)五年的量化寬松政策(QE)，自2014年1月開始，它將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃削減掉100億美元，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的相關(guān)表態(tài)，這是一個(gè)相當(dāng)溫和的決定。
美聯(lián)儲(chǔ)QE退出與包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)存在因果關(guān)系已被市場(chǎng)所熟知，即美國(guó)縮減QE會(huì)導(dǎo)致資本回流，使得淹沒在由QE制造的流動(dòng)性的新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)“裸泳”。因?yàn)镼E將利率壓得太低，以至于大量資本流向了新興市場(chǎng)國(guó)家套利，讓這些大多數(shù)存在結(jié)構(gòu)性問題的國(guó)家繁榮得并不真實(shí)。
宣布縮減QE是伯南克在明年離職前做的最后一次決定，表達(dá)了一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度。但為了不引起市場(chǎng)巨大波動(dòng)，他改變了前瞻指引來(lái)對(duì)沖這種可能出現(xiàn)的反應(yīng)。他此前曾表示美聯(lián)儲(chǔ)承諾在失業(yè)率跌至6.5%以下之前不會(huì)加息。現(xiàn)在，他暗示失業(yè)率明顯低于6.5%，再考慮上調(diào)利率。他還稱，即使開始縮減QE，也沒有結(jié)束QE的目標(biāo)日期，并強(qiáng)調(diào)如果經(jīng)濟(jì)達(dá)不到預(yù)期的改善，可以改變政策。
考慮到伯南克的接任者耶倫是比他還溫和的鴿派，QE退出應(yīng)該是謹(jǐn)慎的，不至于引起太大動(dòng)蕩。這對(duì)中國(guó)而言是一個(gè)利好，因?yàn)榻o予中國(guó)政府和市場(chǎng)更多的時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化。因?yàn)椋袊?guó)的貨幣環(huán)境正處于一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻。目前，中國(guó)重現(xiàn)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，12月19日，中國(guó)1年期利率掉期飆升至5.065%創(chuàng)歷史新高，銀行間1月期回購(gòu)利率突破8%，也創(chuàng)下6月來(lái)的新高。如果這種現(xiàn)象持續(xù)下去，再加上美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE會(huì)推高美國(guó)國(guó)債利率，從而給予國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力，會(huì)讓中國(guó)的市場(chǎng)利率居高不下。這不僅會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，對(duì)債務(wù)鏈與整個(gè)金融體系也有巨大的威脅。
中國(guó)目前的流動(dòng)性緊張并不是因?yàn)橘Y金供給出了問題，而是需求。從總量上看，中國(guó)貨幣供應(yīng)充足，但是持續(xù)存在融資成本過高的問題。這是因?yàn)橘Y本通過影子銀行大量流向了政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)這些對(duì)資金價(jià)格不敏感的領(lǐng)域，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)形成擠出效應(yīng)，推高整個(gè)社會(huì)融資成本。試圖通過收緊流動(dòng)性阻止杠桿繼續(xù)擴(kuò)張，這會(huì)進(jìn)一步抬升資金價(jià)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成打擊，而不是定點(diǎn)阻止流向。因此，中國(guó)需要清理國(guó)企中的僵尸企業(yè)、減少地方政府因投資而出現(xiàn)的融資需求以及降低國(guó)民對(duì)地產(chǎn)的狂熱。
美聯(lián)儲(chǔ)新政表明QE到了尾聲，不管他們?nèi)绾伟矒崾袌?chǎng)，都表明游戲即將結(jié)束。中國(guó)需要掌握主動(dòng)，并盡快去杠桿化。盡管去杠桿可能引起無(wú)序違約的風(fēng)險(xiǎn)，并提高資金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但如果不這樣，信用黑洞會(huì)制造更大的債務(wù)泡沫。中國(guó)政府必須做出抉擇，因?yàn)镚DP增長(zhǎng)主要來(lái)自地方政府投資與地產(chǎn)業(yè)，一味保增長(zhǎng)只會(huì)讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加困難。