有關(guān)新三板擴(kuò)容的問題，在去年就被提了出來(lái)，而今終于以國(guó)務(wù)院發(fā)文的形式得到落實(shí)。中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，也因此向前跨出一大步，這自然引起廣大投資者高度關(guān)注。
時(shí)下，針對(duì)新三板的討論很活躍，其中有不少真知灼見，但也存在一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，因此有必要做一番討論。
首先是時(shí)下一種頗為主流的觀點(diǎn)認(rèn)為新三板的擴(kuò)容相當(dāng)于在滬深兩市之外新搞了一個(gè)證券交易所，從此以后大家都可以在三個(gè)交易所炒股票了。表面來(lái)看這似乎也沒有錯(cuò)，因?yàn)樽鳛樾氯遢d體的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)被明確為第三家全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所，它現(xiàn)在面向全國(guó)擴(kuò)容，的確也是為廣大投資者提供了新的股權(quán)投資機(jī)會(huì)。
但問題是，與滬深交易所作為大眾化投資場(chǎng)所不同，新三板是定位于小眾市場(chǎng)，主要是由機(jī)構(gòu)投資者參與交易，對(duì)于個(gè)人投資者設(shè)置了很高的門檻。這就意味著，即便它是全國(guó)性的市場(chǎng)，但因?yàn)榇嬖趯?duì)投資者的適當(dāng)性管理要求，所以真正可以進(jìn)入新三板的投資者數(shù)量顯然是比較有限的。對(duì)于廣大普通投資者來(lái)說(shuō)，今后要在境內(nèi)三個(gè)交易所炒股票恐怕未必現(xiàn)實(shí)。所以，此擴(kuò)容與通常意義上的股市擴(kuò)容，嚴(yán)格地講內(nèi)涵是不同的，主要含義是全國(guó)各地的相關(guān)企業(yè)可以到新三板來(lái)掛牌，并非讓普通投資者像買賣滬深股市股票一樣來(lái)買賣新三板股票。
其次，需要強(qiáng)調(diào)指出的是，搞新三板的主要目的，并不是為投資者提供一個(gè)參與股票買賣的場(chǎng)所，換言之它不是以組織交易為最重要的任務(wù)，而是為中小型的成長(zhǎng)型企業(yè)提供直接融資和資本退出的渠道。新三板作為場(chǎng)外證券市場(chǎng)，決定了其交易在流動(dòng)性上是遠(yuǎn)不如滬深交易所這樣的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的，而之所以在交易模式上作出這樣的設(shè)計(jì)，也是考慮到了在新三板掛牌企業(yè)的具體特點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)他們的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，不適合讓其享有上市公司一樣的流動(dòng)性。這實(shí)際上也是海外成熟市場(chǎng)的普遍做法，美國(guó)有上萬(wàn)家企業(yè)在各種場(chǎng)外交易場(chǎng)所掛牌，其股票的流動(dòng)性大都很差，但卻是在這里得到了“孵化”，少數(shù)成功者以此為平臺(tái)展翅高飛，而更多的則是默默無(wú)聞，乏人關(guān)注。所以，現(xiàn)在有些人說(shuō)新三板擴(kuò)容后交易會(huì)很活躍，將有大量資金參與投資，這明顯是一種臆斷，既不符合管理層推出新三板的初衷，也與國(guó)際慣例相悖。新三板并不著眼于如何去活躍交易，它吸引的是具有很高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的創(chuàng)投資金，而不是現(xiàn)在活躍在滬深股市的中短線資金。管理層這次也明確表示，新三板擴(kuò)容不會(huì)分流主板市場(chǎng)的資金，其理由也正是這些。
如今對(duì)新三板的第三個(gè)誤讀是，新三板擴(kuò)容后，對(duì)創(chuàng)業(yè)板是個(gè)很大的打擊，因?yàn)檫@次有轉(zhuǎn)板的安排，這就意味著今后創(chuàng)業(yè)板會(huì)面臨極大的擴(kuò)容壓力，因此股價(jià)難免下跌。的確，由于新三板本身被賦予了創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”的功能，在這里成長(zhǎng)起來(lái)的公司，自然會(huì)以到創(chuàng)業(yè)板以及中小板上市為目標(biāo)。進(jìn)一步說(shuō)，在今后實(shí)行了注冊(cè)制以后，符合條件的企業(yè)都有上市的可能，而轉(zhuǎn)板制度就是為之打開了通道。客觀而言，在這種狀況下，創(chuàng)業(yè)板與中小板的擴(kuò)容壓力，與有沒有新三板并沒有太大的關(guān)系。過去沒有新三板，符合條件的公司是通過審核，直接上市。以后搞了核準(zhǔn)制，那么只是獲準(zhǔn)上市的方式有所改變，結(jié)果也是直接上市。
而有了新三板，那么在這中間就多了一個(gè)層次。沒有理由說(shuō)多了一個(gè)層次就會(huì)增加擴(kuò)容壓力。在理論上，只要發(fā)行做到了充分市場(chǎng)化，那么有沒有轉(zhuǎn)板機(jī)制就并不影響創(chuàng)業(yè)板和中小板的擴(kuò)容節(jié)奏。這里的核心問題是，如果還是靠行政手段來(lái)調(diào)控?cái)U(kuò)容壓力，那么新三板的轉(zhuǎn)板制度的確對(duì)創(chuàng)業(yè)板與中小板會(huì)構(gòu)成一種現(xiàn)實(shí)的壓力，但當(dāng)把這交給市場(chǎng)了，那么這種壓力也就轉(zhuǎn)化為本身就存在的市場(chǎng)化壓力，當(dāng)然這也是未來(lái)的證券市場(chǎng)需要面對(duì)，投資者應(yīng)該正視的。
境內(nèi)證券市場(chǎng)上，老三板已經(jīng)有了十多年的歷史，現(xiàn)在新三板來(lái)了，這是好事。如果人們對(duì)它在認(rèn)識(shí)上存在誤區(qū)，缺乏客觀的認(rèn)識(shí)，那么就會(huì)影響其對(duì)市場(chǎng)的判斷，也會(huì)對(duì)操作帶來(lái)干擾。因此，在新三板擴(kuò)容開始之前，正確理解新三板就顯得很重要了。