優(yōu)先股試點(diǎn)在操作層面的基礎(chǔ)性綱領(lǐng)文件已經(jīng)擬定。
證監(jiān)會(huì)上周發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《辦法》)，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。《辦法》明確優(yōu)先股同時(shí)登陸交易所市場(chǎng)及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，其發(fā)行分公開(kāi)、非公開(kāi)兩種方式，公開(kāi)發(fā)行僅限上證50指數(shù)成分股、發(fā)行優(yōu)先股收購(gòu)或吸并其他上市公司、發(fā)行優(yōu)先股回購(gòu)普通股等三類(lèi)情況。公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股在滬深交易所上市交易，非公開(kāi)發(fā)行的在交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。
對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股可迅速解決公司的再融資難題，獲得資金支持;而對(duì)中小投資者而言，優(yōu)先股的高分紅可提升投資回報(bào)率。從這個(gè)角度看，優(yōu)先股制度的確是一朵散發(fā)著迷人香味的玫瑰。但是玫瑰就是有刺，筆者建議發(fā)展優(yōu)先股應(yīng)充分堅(jiān)持用優(yōu)先股解決市場(chǎng)問(wèn)題，而盡量別給市場(chǎng)帶來(lái)隱患和問(wèn)題的原則，盡最大可能避免優(yōu)先股這枝玫瑰花刺帶來(lái)的刺痛。
首先，發(fā)展優(yōu)先股初期，應(yīng)盡量將閑置優(yōu)先股上市交易。眾所周知，相對(duì)于普通股而言，主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股。與優(yōu)先權(quán)相對(duì)應(yīng)的則是權(quán)利受到一定限制，通常，優(yōu)先股不上市流通，沒(méi)有選舉與被選舉權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)事務(wù)一般沒(méi)有表決權(quán)。從優(yōu)先股的屬性中來(lái)看，優(yōu)先股一半不上市流通，盡管海外一些證券市場(chǎng)允許上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但這部分比例并不高，而且除了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之外，多數(shù)公司發(fā)行的是不能轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股，比如可回購(gòu)優(yōu)先股、累積式優(yōu)先股等。管理層將上證50指數(shù)成分股與發(fā)行優(yōu)先股的交易方式統(tǒng)一起來(lái)，勢(shì)必會(huì)造成一些上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，如果優(yōu)先股發(fā)行比例過(guò)高，等優(yōu)先股上市后，上市公司控股權(quán)有可能隨之改變，對(duì)所有股東會(huì)造成一些股權(quán)隱患。當(dāng)然，所有公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股通過(guò)交易所上市交易，最大的不利是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊。不管優(yōu)先股上市交易時(shí)股價(jià)比優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格是高還是低，優(yōu)先股帶來(lái)的上市交易必然會(huì)對(duì)股價(jià)造成沖擊，這種壓力與限售股解禁之后對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊是同樣的道理。換句話說(shuō)，公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股上市交易又制造了新的類(lèi)似限售股沖擊市場(chǎng)的問(wèn)題，這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，也是一種不可忽視的傷害。
其次，發(fā)行優(yōu)先股，還可在制度設(shè)計(jì)上設(shè)法化解市場(chǎng)存在的大量限售股和國(guó)有股上市問(wèn)題。比如對(duì)于大量國(guó)有限售股，能否將這些限售股和國(guó)有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，或采用存量發(fā)行的方式發(fā)行優(yōu)先股?如果在發(fā)行優(yōu)先股的過(guò)程中，將大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，這樣，控股股東就只能拿預(yù)定股息，無(wú)法完全按照自己的意志控制公司的經(jīng)營(yíng)決策，想要增值保值就得現(xiàn)金分紅，從而提高了上市公司對(duì)投資者的回報(bào)，能有效解決“一股獨(dú)大”的問(wèn)題。而借助于優(yōu)先股，解決限售股的問(wèn)題也非常具有現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)轉(zhuǎn)換或者存量發(fā)行優(yōu)先股，可以解決市場(chǎng)的問(wèn)題而非制造新的問(wèn)題。公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股可以上市交易，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是最有利的，因?yàn)檫@種優(yōu)先股擁有未來(lái)可以上市交易的權(quán)力，上市公司可用非常低得分紅率來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)，但發(fā)行優(yōu)先股的初衷也包括改變上市公司分紅率過(guò)低的現(xiàn)實(shí)，假如所有公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股都選擇上市交易，顯然會(huì)大大削減上市公司提高分紅比例來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股的動(dòng)力，同樣不利于對(duì)中小投資者和優(yōu)先股股東權(quán)益的保護(hù)。
此外，為了遏制優(yōu)先股可能成為過(guò)度融資的工具，鼓勵(lì)上市公司采用可贖回方式發(fā)行優(yōu)先股是比較有利的做法。從過(guò)度融資的角度來(lái)看，高價(jià)再融資同樣是圈錢(qián)行為。并且這種高價(jià)再融資已成為當(dāng)前股市理性融資的第一殺手。這種高價(jià)再融資在股市低迷的情況下甚至成為妨礙上市公司正常再融資的重要因素。如果主要采用可贖回方式發(fā)行優(yōu)先股制度，并將此作為上市公司再融資的重要融資方式，那么為了讓日后的回購(gòu)價(jià)格不至于過(guò)高，優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)必然不會(huì)太高。而且即便高價(jià)發(fā)行優(yōu)先股，最終埋單的也是上市公司。