如果一家上市公司多年前因財務造假，目前被市場揭露或被監管層查實，監管層需要做的就是堅持追溯性懲罰。在發達國家股市，對這類問題有法律的嚴格規定，追溯性懲罰不僅包括重金罰款，還包括直接退市。
今年以來，滬深A股市場多家上市公司業績突變引起市場高度質疑，這些公司改變業績的手法多種多樣。有的是在重組過程中虛增業績，有的則是在新股發行過程中包裝利潤，有的是突擊銷售量，有的是壓成本提升毛利率，有的通過關聯公司交易所獲得的收入，有的是壞賬低計提保殼;有的為上市而提前確認收入，導致高價發行等。而這些公司的財務失真，對投資者構成了欺騙，最終將導致投資者利益受到傷害。近期陽煤化工虛增收入事件，便是其中突出的一例。
本周一，陽煤化工收到四川證監局的四張罰單，原因是公司去年多計銷售收入42億元，占當年營收總額的19.66%。虛增收入42億，陽煤化工此舉“刷新”了近年來我國資本市場的造假金額的紀錄。這是一種典型的在資產重組過程中虛增收入、誤導投資者的行為，也反映出作為財務顧問的券商所存在的較大問題。
筆者分析，陽煤化工虛增業績的動因，很可能來自重組的承諾。2011年，陽煤集團重組*ST東碳，曾承諾在此次重大資產重組完成后，當年凈利潤將不低于2.5億，第二年和第三年凈利潤不低于3.5億元和5億元。然而，去年公司實現凈利潤為2.05億元，低于承諾，備遭投資者質疑。雖然虛增了業績，但其股價后來卻是連跌15天。
按《證券法》規定，發行人、上市公司或者其他信息披露義務人所披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，責令改正，給予警告，并處以30萬元以上60萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以3萬元以上30萬元以下的罰款。很顯然，頂格處罰不過60萬，具體處罰常常“打折”，有的沒有堅持追溯性，甚至堅持了也還是處罰力度有限。違法成本偏低，無異于保護了違法者的違法收益。紫光古漢連續四年虛增年報利潤，進而為避免戴上“ST”的帽子，其造假行為遂被戲稱為“史上最劃算保殼計劃”。
世界主要資本市場對財務造假行為的處罰非常嚴厲，有的直接退市，在處罰上保持了追溯性。近年來，美國、日本、英國、德國等股市，還有我國的香港股市，都加大了財務造假或欺詐上市的打擊力度。從典型案例來看，無論是多么知名的公司，只要發現有造假或欺詐，均將受到追溯性懲罰或直接退市。比如世界IT行業明星戴爾公司一名高管利用欺詐性的會計做賬方法，使公司業績達到預期目標，致使投資者蒙受很大損失，2010年7月同意支付給美國證券和交易委員會(SEC)1億美元罰金。因SEC調查戴爾始于2005年，戴爾迫于壓力于2007年承認錯誤，并重編2003年至2007年的財報。除公司被罰，公司創始人兼首席執行官邁克爾·戴爾也被罰400萬美元。操縱此事的高管凱文·羅林斯同樣被罰400萬美元，首席財務官詹姆士·施耐德被罰300萬美元。
筆者因此認為，要凈化股市，提升上市公司財務質量，打擊欺詐發行、財務造假行為，絕不能以時間來人為地“新老劃斷”，對于上市公司任何時期存在的業績虛增、包裝財務造假上市行為，都應堅持追溯性懲罰，同時要加緊投資者賠償制度的配套建設。
不能不說，滬深股市上市公司財務造假和欺詐案例的多發性，最根本的原因，還是現有的打擊和懲罰力度遠遠不夠，并且還忽略了追溯性懲罰，直接退市制度遲遲難以落實。一些公司近年來財務數據出現大起大落，其中很大一部分是因為人為粉飾造假造成的，有相當部分企業并非是受宏觀經濟變化影響較大的周期性企業。