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每年年末，地方財政通過各種渠道補貼上市企業(yè)已經成為常態(tài)，部分臨近退市邊緣的上市企業(yè)，更是過度依賴地方財政補貼來實現(xiàn)保殼目標。
稅收優(yōu)惠、減免利息費用等當屬地方補貼上市企業(yè)的主要方式。近幾年，地方對上市企業(yè)的補貼力度有增無減。據(jù)媒體披露的數(shù)據(jù)，三年間A股收到財政補貼高達上千億元，且呈現(xiàn)逐年上移的趨勢。
2011年，*ST松遼與*ST昌九等上市企業(yè)屬于當年地方財政補貼的典型。以*ST昌九為例，當年收到了化肥生產經營一次性財政補貼高達1.6億元。2012年，*ST黃海、江淮汽車等上市企業(yè)成為當年獲取地方財政補貼較高的企業(yè)。以*ST黃海為例，當年獲得3.7億元的搬遷補助金，為當年企業(yè)扭虧立下汗馬功勞。今年，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，約35家上市企業(yè)獲得地方的財政性補貼，累計補貼金額高達11.53億元。其中，*ST南化或以2.9億元的財政補貼成為今年獲得地方財政補貼最多的上市企業(yè)。
多年來，雖然我國的退市制度得以完善，但是整體的年均退市率卻不見有效增加，何解？筆者認為，退市制度的整體執(zhí)行效率不高是關鍵性的因素。另外，由于地方的干預，每年均出現(xiàn)了一大批該退而不退的企業(yè)。
一般而言，當上市企業(yè)連續(xù)三年虧損將面臨退市的危險。然而，在企業(yè)退市之際，地方總能找出各種理由為上市企業(yè)提供大量補貼，使企業(yè)得以扭虧。值得深思的是，地方通過財政補貼等手段讓企業(yè)長期存在，從而促使市場更多的資源被這類執(zhí)行效率低下的企業(yè)占據(jù)。這樣一來，市場難以保持充足的活力，而股市的吸引力也因此大大降低。
股市“不死鳥”神話延續(xù)，嚴重阻礙著A股的健康成長。多年來，中國股市的畸形式發(fā)展不僅來自于市場的過度性融資圈錢，而且還在很大程度上受制于地方的間接性干預。
當前A股市場擁有近2500家上市企業(yè)，市場的總市值更是高達22萬億元之巨。可是，在上市公司數(shù)量持續(xù)高增長的同時，退市的企業(yè)卻寥寥無幾。據(jù)統(tǒng)計，自2001年4月PT水仙被終止上市以來，滬深兩市退市的企業(yè)僅為75家。
2466家上市企業(yè)與75家退市企業(yè)相比，后者占比前者僅為3%。當然，這一數(shù)值還是經過了12年的累加而成。對比國外成熟市場，以納斯達克市場為例，每年因各種原因被迫退市的企業(yè)為數(shù)不少，年均退市率高達8%。盡管當?shù)氐纳鲜袦嗜腴T檻相對較低，但是市場的配套措施卻相當完善。因此，在這樣的市場運作機制下，股市得以實現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的目標。
值得慶幸的是，在不久的將來，國內長期存在的股市“不死鳥”現(xiàn)象有望得到改變。正如近期的重要會議所述，未來將強調市場在資源配置上的決定性作用。而股票發(fā)行注冊制作為市場化程度最高的制度，將有效減緩上述長期存在的亂象。
在股票發(fā)行注冊制的模式之下，審核機構的權力被大大弱化，而企業(yè)能否成功上市則由市場決定。雖說這種模式在前期執(zhí)行階段將會大幅增加市場的供給量，進而加大市場的負擔，但是從另一個角度分析，隨著市場自身的調節(jié)能力加強，未來股市的“不死鳥”神話或將被打破。不過，綜合來看，股票發(fā)行注冊制度是一項戰(zhàn)略性的舉措，不適宜過快地推進。
筆者認為，當前A股上市公司的年均退市率極低，這是非常不正常的。盡管股市發(fā)行注冊制度不適宜在當前的市場環(huán)境下迅速推出，但是展望未來，在監(jiān)管處罰等措施進一步完善后，可逐漸推進市場化程度最高的注冊發(fā)行制度，以進一步擠壓股市“不死鳥”的生存空間。
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