把握宏觀金融的穩(wěn)定，引導(dǎo)市場流動性成為一個重要的方向。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)企穩(wěn)，宏觀金融政策的重點將此前的用好增量進入到盤活存量階段。對余額高達75萬億的信貸資產(chǎn)，盤活存量資金的重要性不言而喻，
大致在兩個方向，一個是證券資產(chǎn)化的持續(xù)推進，另一個是財政資源等存量的盤活。當(dāng)經(jīng)濟增長漸趨穩(wěn)定的時候，宏觀政策的重心自然將更多轉(zhuǎn)向調(diào)整。而從政策對經(jīng)濟的影響來看，以轉(zhuǎn)型和調(diào)整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。
“把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。”這是央行11月5日在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》的政策基調(diào)。潛臺詞很清晰，下一階段仍將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造空間。
種種跡象表明，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)企穩(wěn)，宏觀金融政策的重點將此前的用好增量進入到盤活存量階段。盤活存量資金的重要性不言而喻，而對余額高達75萬億的信貸資產(chǎn)，將其證券化是重要手段。信貸資產(chǎn)證券化是“盤活存量”戰(zhàn)略下一步重要的棋。
事實上，加快盤活存量資產(chǎn)已成業(yè)界和監(jiān)管層的共識。國務(wù)院總理李克強此前在國務(wù)院常務(wù)會議上表示，將進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點。央行隨后表示，試點擴大后，將引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間和交易所市場跨市場發(fā)行。銀監(jiān)會主席尚福林本周一就表示，銀監(jiān)會鼓勵按照商業(yè)可持續(xù)原則開展并購貸款業(yè)務(wù)，合理確定并購貸款利率，并購貸款期限可延長至7年。鼓勵運用信托計劃、委托貸款等方式擴大兼并重組資金來源等。此前財政部也發(fā)文要求盤活存量資產(chǎn)。這些信息都顯示出，在貨幣供應(yīng)量持續(xù)寬松的背景下，把握宏觀金融的穩(wěn)定，引導(dǎo)市場流動性成為一個重要的方向。
首先，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)顯示，10月制造業(yè)PMI為51.4%，為18個月以來新高，表明經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)中向好。不過綜合近期的宏觀經(jīng)濟走勢來判斷，四季度將出現(xiàn)平穩(wěn)放緩的局勢。不過并不影響整體發(fā)展。國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上強調(diào)指出，要以更大力度推進改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)抓好已出臺措施的落實，使改革紅利不斷釋放，讓政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，真正做到既利當(dāng)前更惠長遠，夯實穩(wěn)中向好基礎(chǔ)，促進經(jīng)濟提質(zhì)增效，增強發(fā)展內(nèi)生動力和長遠后勁。而此前的既不放松也不收緊，也正意味著決策層對于整體宏觀調(diào)控的把握在中性。
其次，從近期的公開市場操作來看，央行在引導(dǎo)市場流動性方面也有轉(zhuǎn)向。從本月17日央行意外暫停14天逆回購操作開始，市場上對于央行貨幣政策的討論日漸增多。結(jié)合9月貨幣、物價和外匯占款數(shù)據(jù)，多數(shù)機構(gòu)認為，央行政策將進入小周期的收緊階段。不過央行10月29日通過公開市場操作為市場注入了130億元人民幣資金，這是央行在暫停兩周之后，再度向金融體系注入資金。值得注意的是，央行同時也提高了向市場提供資金的利率，將7天期逆回購利率設(shè)定在4.1%，比8月中旬以來所有逆回購發(fā)行的中標(biāo)利率(3.9%)高出了20個基點。這體現(xiàn)出目前央行仍希望收緊貨幣政策的傾向，央行流動性操作仍將在保持流動性總量適度框架下相機抉擇，并不以單純的收緊或放松為方向。
值得注意的是，隨著9月跨境資本的流入迅速加快，央行正回購重啟預(yù)期升溫，來自央行最新公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表顯示，9月央行口徑新增外匯占款大幅增長，9月末余額達253548.68億元，較8月末的250866.64億元增加2682.05億元，增長幅度不僅刷新了5月以來金融機構(gòu)外匯占款增加額單月新高，也是扣除FDI和經(jīng)常項目順差后的首次凈流入。與外匯占款激增相呼應(yīng)，9月銀行結(jié)售匯順差268億美元，為連續(xù)第二個月出現(xiàn)順差，且順差額是8月順差額的三倍以上。此外，三季度外匯儲備激增1600多億美元，至3.66萬億美元，遠遠超過市場預(yù)期，這些都顯示了跨境資金流入中國壓力在進一步加大，二季度末的市場流動性短缺難題已經(jīng)大為緩解。
再次，從整體的信貸規(guī)模來看，流動性過剩帶來的風(fēng)險壓力在逐步增大以及流動性再度過剩對經(jīng)濟可能帶來的負面影響，把控風(fēng)險成為當(dāng)前金融政策的重中之重，尤其是在地方債務(wù)以及美國政府債務(wù)持續(xù)的拖延帶來的市場動蕩風(fēng)險。
根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，截止到9月末，本外幣貸款余額74.99萬億元，其中人民幣貸款余額70.28萬億元，信貸規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)地站到了世界第一的位置，因此必須嚴(yán)格控制當(dāng)前的貨幣投放，嚴(yán)防貨幣投放過快增長。
經(jīng)過近3個月的微調(diào)，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了穩(wěn)步反彈。只是種種跡象表明，這種反彈還是靠投資增長拉動，不少的基礎(chǔ)建設(shè)項目的快速啟動就是其一。更不能小覷的是，在經(jīng)濟穩(wěn)步反彈的同時，風(fēng)險也在抬頭。比如，9月居民消費價格指數(shù)就突破了3%，創(chuàng)下7個月來的新高，有些令人意外。雖說有中秋、“十一”的雙節(jié)以及季節(jié)性因素影響，但防范價格急升，防止通脹再現(xiàn)，仍是防范整體經(jīng)濟風(fēng)險的艱巨任務(wù)之一。
第二個風(fēng)險則是房地產(chǎn)泡沫，雖然新國五條被稱為史上最嚴(yán)調(diào)控措施，可到目前為止的局面，卻是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)開發(fā)投資、住宅商品房銷售、房價“三個大增”。今年1至9月，各地房地產(chǎn)投資大漲近兩成，商品房銷售面積大漲逾23%
，70個大中城市9月房價同比都出現(xiàn)大幅上揚，其中北京同比增長更超過兩成。
第三個風(fēng)險則來源于外部環(huán)境的沖擊。目前雖然美國政府債務(wù)危機因最后一刻兩黨達成妥協(xié)而暫告段落，但兩黨并沒有提出具體解決方案，而且美聯(lián)儲在退出QE政策時出現(xiàn)了搖擺，兩者糾結(jié)在一起，給全球市場帶來巨大的不確定性風(fēng)險。尤其在目前國際資本市場流動性泛濫的狀態(tài)下，國際熱錢大進大出以及人民幣持續(xù)的單邊升值壓力，都將給中國經(jīng)濟造成較大的波動。
由此看來，在金融政策“用好增量，盤活存量”
方針中，前一段是“用好增量”，下一段將強調(diào)“盤活存量”，而“存量”主要是用于支持實體經(jīng)濟。調(diào)控采取“適度微調(diào)”的政策方向，重點也正在于“盤活存量”。就目前而言，大致在兩個方向，一個是證券資產(chǎn)化的持續(xù)推進，另一個是財政資源等存量的盤活。當(dāng)經(jīng)濟增長漸趨穩(wěn)定的時候，宏觀政策的重心自然將更多轉(zhuǎn)向調(diào)整。而從政策對經(jīng)濟的影響來看，以轉(zhuǎn)型和調(diào)整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。