近日，印度央行意外宣布將基準回購利率上調25個基點至7.75%，這是新任行長拉古拉姆·拉詹在今年9月正式上任之后連續第二個月上調基準利率。面對滯脹局勢不斷惡化的印度經濟以及貨幣匯率大幅貶值的困境，加息也是這位國際貨幣基金組織(IMF)前首席經濟學家無奈的選擇。值得注意的是，從表征上來看，印度經濟當前的問題是經濟增速下滑、通脹指數攀升，但實質上卻是經濟結構長期失衡的反映。要緩解結構性問題之憂，印度還有很長的路要走。
首先，增長動力方面存在公共部門與私人部門“接力棒”之憂。本輪全球金融危機爆發后，印度通過大規模、超寬松的財政貨幣政策，刺激其國內經濟井噴式增長。2009年和2010年，印度實際國內生產總值(GDP)增速分別較2008年高出4.6和6.7個百分點至8.5%和10.5%。隨著近兩年來印度通脹風險攀升，政府開始逐步收縮刺激政策的力度，2012年政府消費支出同比增速較2009年下降10.2個百分點至4%，但同期私人消費支出同比增速卻也下降了3.2個百分點至4%。私人部門未能成功完成增長“接力棒”的交接，導致印度經濟增速大幅下滑，加之持續疲弱的外部需求，2012年印度經濟增速創下1992年以來新低，增幅僅為3.2%。
其次，物價水平方面存在消費品價格與生產資料價格失衡之憂。刺激政策帶來的經濟快速增長，使印度通脹問題較為突出。根據IMF的統計數據，2012年印度消費者物價指數(CPI)同比平均增幅為10.43%，較之前兩年平均水平高出1.01個百分點，但生產者物價指數(PPI)同比卻下降了1.98個百分點至7.54%。今年初以來，消費物價與生產資料物價增幅走勢分化的趨勢更加明顯。1-8月份，印度CPI同比平均增速較去年同期上漲2.07個百分點至11.09%，但PPI同比平均增速卻下降1.74個百分點至5.84%。這表明，雖然財政貨幣刺激政策推高了印度的通脹水平，但卻未能有效推動生產活動的穩定擴張，政策傳導機制失靈或將成為印度經濟未來的重要隱患。
此外，經常賬戶長期赤字也使印度逐步攀升的債務水平難以持續。截至2012年末，印度主權債務占GDP比例為66.7%，略高于60%的國際警戒線。雖然目前負債率尚不算高，但2010至2012年債務平均增速卻比2005至2007年高出1.5個百分點至12.5%，而且2012年印度外債占GDP比例已較2010年的階段性低點上升了3.6個百分點至21.2%。考慮到近5年來印度財政赤字率已明顯高于金融危機前水平，預計其主權債務未來還將維持較快速度增長。據IMF最新預測，2013至2015年印度債務平均增速將進一步升至13.2%。值得注意的是，印度經常賬戶已連續9年赤字，其中2009至2012年經常賬戶赤字占GDP比例達-3.6%，遠遠不如同期新興市場經常賬戶盈余占比1.5%的總體表現，難以為印度主權債務尤其是不斷攀升的外債提供支撐。
今年下半年以來，受全球經濟金融多方面因素綜合影響，跨境資本從新興市場迅速流出，印度經濟金融環境的惡化態勢漸趨失控，結構性問題進一步凸顯，國際投行“唱空印度”的言論不斷涌現。如若未能及時采取有效措施實現公共部門與私人部門增長平穩接力，在控制通脹風險的同時推動生產活動穩定擴張，改變經常賬戶長期赤字困境消除債務隱憂，印度這只飛舞的大象未來可能將陷入經濟、金融危機的泥潭。