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市場對美聯儲9月開始削減QE3的預期一度非常強烈，全球主要投行和經濟學家幾乎沒有人預測到美聯儲會在9月按兵不動。但當地時間9月18日公布的美聯儲政策會議結果卻顯示：不僅維持低利率不變，而且維持每月850億美元購債規模不變。這大出市場預料，很多人感覺被美聯儲“忽悠”了。
美聯儲的決定出人意料嗎？筆者此前曾明確表示：美聯儲9月開始縮減QE3的時機不成熟，真正開始行動的時間表很可能推遲至10月之后。
9月15日，薩默斯宣布退出美聯儲主席一職的競爭。奧巴馬為什么“勸退”薩默斯？因為薩默斯一直力主強勢美元戰略，一旦他當選美聯儲主席，美國的貨幣政策將轉向“快速收緊”，美元將出現較大幅度反彈。這顯然不符合奧巴馬的心愿。
美國當前需要什么樣的貨幣政策？奧巴馬早在幾個月前就已經說得很清楚：高通脹已經不是美國經濟最大的隱患，美國需要保增長，保就業。對奧巴馬來說，相對寬松的貨幣政策目前是保增長的唯一指望。如果考慮到他目前與國會在提高債務上限問題上的討價還價一直沒有眉目，甚至不排除談崩了的可能性。未來保增長靠什么？奧巴馬目前唯一能夠左右的就是美聯儲主席繼任者提名，該提名可以明確地向市場暗示，美國的貨幣政策仍然會以刺激經濟，保增長，保就業為首選。目前，雖然奧巴馬還沒有宣布他的提名人選是誰，但薩默斯的突然退出，應該讓市場明白，奧巴馬不會選擇鷹派人物，未來的美聯儲主席不僅是奧巴馬的“馬前卒”，更要充當保增長的舵手。
在美聯儲9月會議紀要公布后，很多市場人士都抱怨美聯儲背信棄義，金融巨鱷羅杰斯甚至說：美聯儲主席都是哈巴狗。他表示：不光是美聯儲，全球幾乎所有央行，以及日本、歐盟、英國都在尋求“讓本幣貶值”，讓全球流動性更加泛濫，長周期的超寬松貨幣政策是人類歷史上從未有過的經濟現象。
羅杰斯說的對嗎？應該只是現象！人類歷史已經進入了一個新的經濟時代，即從經濟全球化走向金融市場全球化。在這個大背景下，全球主要央行貨幣政策保持步調基本一致非常重要。當前全球經濟最需要解決的問題是什么？大約有兩點：一是保增長，二是促改革。剛剛結束的G20峰會，全球領導人對這兩點已經形成共識并做出莊嚴承諾。奧巴馬在G20聚會時不僅重申了全球各國保增長的重要性，而且提出，只有保增長才能促改革，他在峰會上很清晰地表態，美國會逐步分階段地退出量化寬松，但退出過程會控制在合理范圍內。
何謂合理？奧巴馬所思考的美國未來貨幣政策必須服從兩個大局：一是要為國內經濟保增長、促就業保駕護航。奧巴馬與國會討價還價的籌碼之一就是美國經濟不好，如果此時美聯儲貨幣政策收緊，不僅說明美聯儲官員與奧巴馬意見相左，而且等于將奧巴馬保增長的唯一一只手砍斷，更會使他在國會談判中失去討價還價的籌碼。此時的奧巴馬不容許任何強勢美元的聲音出現。這也是他勸退薩默斯的原因。
二是通過美聯儲的貨幣政策促進經濟全球化包括金融市場全球化進程，包括穩住新興市場經濟國家的市場化改革方向。很多人以為，奧巴馬與美聯儲的貨幣政策是以鄰為壑、以全球其他國家為壑。這種認識有些偏頗。我們知道，6月初，伯南克曾經發表有關美聯儲將在三季度末適時退出QE3的著名講話，該講話曾經導致一場全球金融危機測試。在他講話之后，全球市場出現大幅度震蕩，包括日元暴漲暴跌，新興市場經濟國家貨幣狂貶，股市暴跌。隨后不久，伯南克及時做了修正，全球市場終于轉為平和。事實證明，美聯儲急急忙忙地退出QE,不僅不符合美國經濟現狀，而且不符合全球經濟現狀，更有損于新興市場經濟國家。
很多人以為，中國經濟的很多問題都與美聯儲的超寬松貨幣政策相關。傳統的認識是：在美國開動印鈔機應對危機時，中國等新興市場成為最大的受害者。不能完全否認美聯儲超寬松貨幣政策對全球經濟尤其是新興市場經濟國家的嚴重影響，但不能將所有問題都歸結于美聯儲的超寬松。實際上，全球主要發達國家包括新興市場經濟國家都是超寬松的。而長周期超寬松趨勢之所以形成，各國有各國的原因。但總的看，低增長與低通脹長周期的出現，才是很多國家敢于維持超寬松大環境的主要原因。目前看，這個大環境并沒有改變，保增長與適度提高通脹率水平對很多國家而言還是當務之急。
中國經濟也要保增長，更需要推進改革，因此需要適度寬松，需要全球熱錢。美聯儲退出QE的時間表適度推后，對中國經濟是好事情。更重要的是，人民幣匯率自由化改革，需要全球市場流動性充裕、穩定，需要稍微弱一點的美元。美聯儲推遲退出QE3不能不說有配合中國市場化改革的意味——起碼在客觀上如此。
當前世界經濟仍面臨諸多風險和挑戰，復蘇基礎脆弱，但趨勢已經向好。此時此刻，不僅美聯儲需要謹慎，其他國家也會很謹慎，不會出臺激進的反復無常的貨幣政策，在實施退出量化寬松貨幣政策時更要充分考慮到新興市場經濟國家的反作用力——不要忘記，新興市場經濟國家目前占全球GDP的比重已經超過50%。
至于美聯儲會不會信守承諾，會不會在年內開始退出QE3，筆者認為，這幾乎是沒有疑問的——因為美國經濟沒有大問題。但有一點必須強調，在經濟全球化的背景下，美聯儲退出QE3的時機選擇不僅要看美國經濟是否穩步向好，還要看其他國家，包括歐洲、日本經濟是否真正復蘇，也包括中國能否實現軟著陸，市場化改革能否初戰告捷。筆者相信，當更多的證據顯示，全球主要國家經濟已經穩步復蘇，美國經濟復蘇勢頭一定更穩固；當新興市場經濟國家市場化改革進一步深化，金融市場全球化趨勢更加明確，全球市場也就不再需要那么多流動性。屆時，美聯儲退出QE的決心將更加堅定，退出步伐也會適當加速。筆者仍然相信，到明年中期前后，美聯儲將終結QE3，未來兩年，貨幣政策將實現正常化。
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