近日,一則優先股試點將推出的消息,引發銀行股集體暴漲,多只大盤銀行股出現漲停。投資者反響之強烈,超出預料。 對市場的這個反應,各方看法并不一致。有人認為,優先股并非靈丹妙藥,對A股市場的制度變革作用有限,市場預期有過度之嫌。也有人認為,引入在成熟市場有悠久歷史的優先股制度,對A股市場的現實意義巨大。細細想來,優先股之所以如此受歡迎,引發如此多的期待,固然有一些市場炒作的成分,但根本原因還是在于其觸及市場的深層次頑疾,如發行體制、市場結構、投融資功能失衡等,增強了投資者對于股市前景的信心和預期。 目前國內金融體系最大的結構性問題,是直接融資發展滯后;而在直接融資中,又過度依賴普通股的股權融資。由于普通股在分紅派息方面缺少“硬約束”,投資者談IPO而色變,談再融資而色變,經年累月的重融資輕回報,A股已被打上“圈錢市”的烙印。 對于這一矛盾,優先股卻能較好地平衡。優先股兼具股票融資和債券融資的特點,與普通股相似之處在于,它不需要還本,屬于長期的資本融資;與債券的共同之處則是固定的股利,投資回報較為穩定。而且,在破產清償過程中,優先股的清償地位先于普通股,從而對投資者有更多保護。 因此,作為股債結合的融資工具,優先股可以兼顧投資者和融資者、一級市場和二級市場的利益。上市公司發行優先股,可以在達到籌資目的的同時,不對二級市場股價形成直接的向下壓力。對于困擾市場已久的融資需求與市場承受能力之間的矛盾,這無疑是解決思路之一。對投資者而言,優先股可以提供穩定可預期的紅利回報,能在一定程度上增加A股市場的長期穩定回報機會,為投資者提供更為穩健的投資渠道,并吸引包括養老金在內的機構投資者。 事實上,市場對于優先股的“想象空間”還不僅限于此。有不少投資者將優先股與“大小非”減持相聯系,希望通過市場化手段將部分“大小非”轉化為優先股,緩解市場減持壓力;還有人提出,可以限定第一大股東的最高持股比例,多余部分界定為優先股,以解決“一股獨大”問題等等。 雖然這些想法的現實性還有待探討,卻折射出投資者對未來股市改革的諸多期待。近幾個月,“改革”主題已將市場有效激活。市場需要變革,這一點沒有異議,但改革如何推進,需要仔細斟酌。一直以來,投資者缺乏有效回報、上市公司治理不健全、對中小投資者保護不夠、退出機制不完善等問題,是A股市場長期積弱的重要原因。能不能解決好這些問題,是市場未來發展的關鍵所在。就優先股制度本身而言,也許不宜過分拔高其意義和影響,但市場的熱切反響卻能對我們有所啟示。改革只有立足于市場的主要矛盾,對癥下藥,才能引起投資者的共鳴,才能為市場注入源源活力。
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