9月18日，最可能終結(jié)QE3的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議給了市場(chǎng)一個(gè)意外。一向政策透明的美聯(lián)儲(chǔ)，面對(duì)量化寬松政策退出卻變得如此捉摸不定和異常反復(fù)，這進(jìn)一步凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策依賴，以及復(fù)蘇進(jìn)程的曲折性和復(fù)雜性。
市場(chǎng)原先預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將把每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模縮減100億美元，但并未成形。美聯(lián)儲(chǔ)此次選擇按兵不動(dòng)或暫緩QE3退出有幾大原因：
一是近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意。9月份美國(guó)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值為76.8，大幅低于預(yù)期，降至5個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)；在長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的推動(dòng)下，住房抵押貸款利率上升使按揭申請(qǐng)數(shù)量下降，由此帶來(lái)新屋銷(xiāo)售的下降；8月份美國(guó)失業(yè)率雖已降至7.3%，但就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善的動(dòng)力卻有所放緩，這使得消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不確定性產(chǎn)生了新的擔(dān)憂。
二是QE3政策退出預(yù)期大幅推升美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。今年5月份，隨著美聯(lián)儲(chǔ)基本明確了量化寬松政策時(shí)間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉(zhuǎn)向的重要信號(hào)，美國(guó)國(guó)債收益率就持續(xù)走高，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升至14個(gè)月新高。近期，美國(guó)10年期和30年期國(guó)債收益率分別升至2.89%和3.90%，其中10年期國(guó)債收益率大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%的水平，為16個(gè)月以來(lái)的新高，7年期國(guó)債收益率更是創(chuàng)下25個(gè)月以來(lái)的新高。
三是債務(wù)依賴性增長(zhǎng)模式?jīng)]有根本改變，債務(wù)上限問(wèn)題依舊“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。美國(guó)政府目前的債務(wù)規(guī)模高達(dá)16.7萬(wàn)億美元，盡管財(cái)政緊縮計(jì)劃已讓2013財(cái)年財(cái)政赤字有明顯收窄，但預(yù)計(jì)本財(cái)年仍將達(dá)到約6000億美元。按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)測(cè)，聯(lián)邦政府每月要支付包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、軍事開(kāi)支等項(xiàng)目在內(nèi)的眾多款項(xiàng)，美國(guó)財(cái)政很可能將于10月中旬再次觸及債務(wù)上限，因此，幫助財(cái)政部繼續(xù)進(jìn)行債務(wù)融資成為美聯(lián)儲(chǔ)十分緊迫的任務(wù)。
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)張至3.5萬(wàn)億美元，但是其實(shí)際資本金僅有600億美元，幾近60比1的杠桿比率，如此之高的杠桿率將帶來(lái)極大的政策后遺癥風(fēng)險(xiǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部充滿矛盾和分歧的重要原因。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)量化政策退出的矛盾或者說(shuō)政策溝通失敗凸顯美國(guó)寄希望于“以更小的成本換取更大的利益”，也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化道路以不威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程為基本前提。由于美國(guó)通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，在家庭去杠桿化進(jìn)程持續(xù)、居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)遲緩、財(cái)政緊縮以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性等因素作用下，為避免對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)并不排除動(dòng)用新的政策工具的可能性。
在政策工具選擇上，可能通過(guò)選擇提高存款準(zhǔn)備金率、出售定期存款和有價(jià)證券等方式，逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正常化，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。而一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也可能考慮設(shè)立逆回購(gòu)機(jī)制，以尋求順利退出QE。
從美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出QE到結(jié)束購(gòu)債、收縮資產(chǎn)負(fù)債表和啟動(dòng)加息將是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過(guò)程，資本流向的逆轉(zhuǎn)和利率的上升將是一個(gè)中長(zhǎng)期過(guò)程，廉價(jià)融資的時(shí)代可能很快結(jié)束。在這個(gè)過(guò)程中，全球不可避免地會(huì)陷入一個(gè)新的不確定性時(shí)期，美國(guó)依然會(huì)成為贏家，而那些經(jīng)濟(jì)和金融脆弱性高的國(guó)家將不可避免地首當(dāng)其沖。對(duì)此，中國(guó)時(shí)刻保持高度警惕，加固金融安全防護(hù)網(wǎng)，以備美聯(lián)儲(chǔ)政策突襲，才是應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵。