|
把握美國經濟大趨勢和新變化，需要充分理解美國經濟增長的結構信息以及本次統計方法更新帶來的深層影響。新GDP統計方法將研發、版權等知識產權納入統計，美國經濟被忽略已久的穩定增長動力被再發現。當前美國經濟復蘇力度相對較為強勁，但離復蘇后的繁榮還有較大距離。
美國在上周三首度公布了使用新統計方法后的經濟數據。今年二季度，美國實際GDP季環比增長年率為1.7%，大幅高于市場1%的預估中值，但市場反映整體偏冷，因為看季環比增速的計算方法，二季度增速超預期的根源在于前期基數被大幅下調，而美聯儲也發布了FOMC會議聲明，將對美國經濟表現的評價從“溫和（moderate）”小幅降至“緩慢（modest）”，遂使市場看淡美國經濟和QE退出的氣氛進一步趨濃。
筆者以為，盡管在前期市場強烈看多美國經濟和美元匯率的背景下，預期適度降溫、提升風險意識實屬理性之舉，但個別季度經濟增長率的絕對數值、預期對比和震蕩變化并不具有太大的趨勢意義。把握美國經濟大趨勢和新變化，需要充分理解美國經濟增長的結構信息以及本次統計方法更新帶來的深層影響。有鑒于此，筆者細致解剖了從1947年一季度至今年二季度美國經濟的結構數據，并比較修正前后的數據，結果非常有力：美國經濟穩健復蘇態勢值得充分肯定；但增長尚未達到繁榮的量級，一些潛在風險也在隱約閃現，復蘇遠未完成。
具體來看，對美國經濟復蘇基礎穩固充滿信心的依據有三：其一，修正后數據整體優于修正前數據。應用新統計方法后，從1947年一季度至今年一季度的264個季度，美國名義GDP季度年率規模和實際GDP季度年率規模分別年均上修3.1%與10.91%，季度經濟規模的上修幅度甚至還大于1929年至2012年年度經濟規模2.78%和10.47%的上修幅度。憑借危機期間持續的科技創新和研發投入，美國不僅避免了增速過度下滑，也為全要素成產率的維持和提升奠定了基礎。
其二，新GDP統計方法最重要、影響最大的，是將研發、版權等知識產權納入統計，美國經濟被忽略已久的穩定增長動力被再發現。筆者測算了這一子類的規模、增速和對GDP增長貢獻，結果充分顯示了知識產權納入統計的重要性。從規模看，去年二季度，知識產權投資規模年化值為6265億美元，按照IMF2012年對各國名義GDP的統計，相當于少算了一個瑞士的GDP總量。再把知識產權納入后，美國GDP構成中，投資占比從14.35%上升至16.13%，消費占比從70.86%下降至68.32%。從增速看，1947年以來知識產權投資的歷史平均增速為6.75%，知識產權項下三個子項軟件、研發和娛樂版權的歷史增速分別為17.73%、5.97%和4.02%，增速都高于消費3.41%的歷史增速。危機以來，知識產權投資依舊實現了2.37%的季均增長，增速還是高于消費季均的1.12%。從貢獻看，危機以來，美國實際GDP季均增長0.83%，其中知識產權投資就提供了0.088個百分點的貢獻。
其三，美國經濟內生增長動力依舊較為強勁。美國經濟復蘇真實力度和可持續性的核心決定要素是增長的內生動力。筆者在季度增長率中剔除了庫存變化、貿易和政府支出三大非內生和波動性要素的影響，結果顯示，去年四季度至今年二季度，美國經濟內生增長動力分別為2.77%、1.32%和2.15%，不僅明顯優于實際GDP增長率，而且有兩個季度高于新世紀以來內生動力季均水平1.64%，整體接近2.7%的歷史平均水平。從結構看，去年四季度和今年一季度美國增長乏力，是由于政府支出分別造成了1.31和0.82個百分點的增長拖累；今年二季度，如果不是進口對增長造成了1.51個百分點的大幅拖累，增長數據或許還會更好看些。
當然，在美國經濟這些值得稱道的數據背后，也顯示了四重隱憂。首先，增長的波動風險可能被低估。筆者測算，盡管1947年以來修正后的美國季度實際GDP季環比增長年率的標準差為3.99%，低于修正前的4.06%；但新世紀以來和金融危機以來，修正后的美國季度實際GDP季環比增長年率的標準差分別為2.67%和3.26%，均高于修正前的2.64%和3.18%，表明近年來美國經濟增長穩定性可能略微弱于之前的預期。
其次，股市繁榮帶來的財富效應可能在漸次縮小。今年以來，道?瓊斯、納斯達克和標普500指數分別上漲了18.28%、20.1%和18.2%，但二季度消費增長率僅為1.8%，不僅低于一季度的2.3%，還低于新世紀以來2.25%的均速。從歷史來看，1947年以來美國季度增長均速為3.28%，消費提供了2.09個百分點的季均貢獻，是無可置疑的核心引擎，但受財富效應減小、消費信心回落的影響，今年二季度增速放緩的消費為增長提供了1.22個百分點的貢獻，小于一季度的1.54和新世紀以來季均的1.5個百分點。
再次，內生增長動力絕對水平的中樞稍有下降。去年二季度以來，美國內生動力的均值為1.95%，而這五個季度前的三個季度，內生動力均高于3%，均值為3.21%。盡管當前內生動力的絕對水平依舊較高，足以支撐較為強勁的可持續復蘇，但能否改變中樞下降的不利發展態勢，向2.71%的歷史均值上行趨近，依舊是值得關注的核心態勢。
最后，經濟增速尚未達到歷史均值，表明去年以來美國經濟周期性領跑的態勢雖然十分有力，但最近一年的復蘇力度可能小于修正前的水平和市場預期。而且，截至今年二季度，美國經濟季度增速連續五個季度低于3.28%的歷史均速。自2009年三季度首次走出衰退以來，美國經濟季度增速均值為2.19%，也低于歷史均速。在全球復蘇勢頭放緩的背景下，美國經濟復蘇力度相對較為強勁，但從量能看，離復蘇后的繁榮還有較大距離。
綜上所述，美國經濟正處于再崛起的過程中，世人既不可等閑視之，也不可過度夸大，既要有大方向上的充分信心，也不能忽略對小變化的風險防范。
|