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　　央行時(shí)隔半年重操“舊業(yè)”用逆回購(gòu)放水，利率4.40%高于彼時(shí)（1月31日）的3.35%，但卻又低于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)的7天回購(gòu)利率水平。央行的這一動(dòng)作，背后到底蘊(yùn)含著什么特殊考慮？
　　如果把時(shí)間軸拉長(zhǎng)至1年多前，視線或許就會(huì)明朗許多——2012年5月3日，央行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱已經(jīng)重啟逆回購(gòu)操作，首期規(guī)模為650億元。實(shí)際上，當(dāng)年1月6日央行就已明確表示，除了要暫停春節(jié)前的所有央票對(duì)沖，還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況實(shí)施短期逆回購(gòu)操作。
　　刨除掉2012年春節(jié)前夕的兩次臨時(shí)措施外，5月份這次正是自2006年1月和2007年2月各一次零星投放以來(lái)的首次逆回購(gòu)操作。無(wú)疑，2012年是新一輪逆回購(gòu)小周期的“元年”。
　　支持央行這樣做的原因，主要在于外匯占款數(shù)據(jù)的變化。實(shí)際上，2010年初至2011年三季末，我國(guó)外匯占款新增規(guī)模均為正值，其中2010年10月的5302億元還創(chuàng)下30個(gè)月來(lái)的增量新高。但在2011年10月至12月，這一情況出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，外匯占款分別減少了249億、279億和1003億元，同時(shí)對(duì)應(yīng)了“熱錢”的連續(xù)流出。
　　這一態(tài)勢(shì)下，幾乎橫亙2010年至2011年的連續(xù)5次合計(jì)125個(gè)基點(diǎn)的加息、連續(xù)12次合計(jì)600個(gè)基點(diǎn)的提準(zhǔn)進(jìn)程被迫逆轉(zhuǎn)。先是在2011年11月，央行首次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)，接著在2012年2月及5月又各有一次相同幅度的降準(zhǔn)。基于同樣的邏輯，2012年年初央行果斷宣布了逆回購(gòu)的重新啟用。
　　再把時(shí)間軸拉回現(xiàn)在。央行為什么要在7月30日實(shí)施逆回購(gòu)，而非“錢荒”高潮的6月份，抑或上周四（7月份資金面最緊張的一個(gè)交易日）？同時(shí)，既然重啟逆回購(gòu)釋放了信號(hào)，為什么操作規(guī)模僅為170億元的區(qū)區(qū)小數(shù)？操作利率也沒(méi)有大幅降低？
　　答案在于央行對(duì)外匯占款的預(yù)期出現(xiàn)了微調(diào)。6月份錢荒時(shí)央行不動(dòng)聲色，可能是因?yàn)楸藭r(shí)看到的外匯占款滯后數(shù)據(jù)仍為正值（5月新增量為669億元人民幣）；而現(xiàn)今出手則不僅僅因?yàn)?月新增量已扭轉(zhuǎn)為負(fù)值的412億元，或許還包含對(duì)即將公布的7月數(shù)據(jù)的較大擔(dān)憂。
　　從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)數(shù)月央行降準(zhǔn)的可能性正在與日俱增。
　　實(shí)際上，2012年2月及5月的那兩次準(zhǔn)備金率下調(diào)，與外匯占款在當(dāng)年4月、7月、8月和11月的減少不無(wú)關(guān)系。與之相聯(lián)，2012年5月3日重啟逆回購(gòu)至當(dāng)年年末，央行公開(kāi)市場(chǎng)正、逆回購(gòu)操作的軋差結(jié)果仍為凈投放，即正回購(gòu)的對(duì)沖量少于逆回購(gòu)的投放量。統(tǒng)計(jì)顯示，該區(qū)間正回購(gòu)操作共計(jì)4000億元，逆回購(gòu)到期回籠共計(jì)51880億元，兩者之和仍較期間的逆回購(gòu)總投放規(guī)模56860億元少980億元。與絕對(duì)數(shù)量相比，方向的選擇更體現(xiàn)出央行的態(tài)度。
　　不過(guò)，與此前的宏觀背景相比，判斷當(dāng)前降準(zhǔn)已出現(xiàn)了新的變量，預(yù)測(cè)難度也將更大。今年以來(lái)，一行三會(huì)、發(fā)改委等經(jīng)濟(jì)金融執(zhí)行部門在去杠桿、去產(chǎn)能、拓存量等方面不遺余力，對(duì)于各微觀市場(chǎng)的糾偏監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)，也都將影響央行以單純的貨幣放松手段去應(yīng)對(duì)外來(lái)流動(dòng)性壓力的操作可能性。也就是說(shuō)，在其他變量符合預(yù)期的前提下，各項(xiàng)監(jiān)督核查能夠繼續(xù)有效開(kāi)展下去，那么，下調(diào)準(zhǔn)備金率的概率就較小。反之亦然。