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剛剛公布的上半年經濟數據整體符合預期，這讓市場松了一口氣，但仔細分析，各項數據還是有令人擔憂的地方。
首先，經濟調結構任務艱巨。數據告訴我們，中國經濟仍然在靠投資拉動——上半年固定資產形成對GDP增長貢獻為53.9%，令GDP升4.1個百分點，占據半壁江山。在整體投資比例中，第三產業投資率上升，這符合國際大趨勢，但房地產投資仍然增長較快，顯示宏觀經濟仍然離不開房地產投資高速增長拉動。
最令人擔心的是社會融資規模增長較快以及其中的結構缺陷，它有可能使中國經濟未來出現滯漲風險。上半年，國內銀行業貸款增長30.4%，其中企業自籌資金增長16.3%，利用外資增長15.9%，雖然6月的M2增幅明顯地回落，但社會融資總額仍然屬于全球第一，遠遠高于歐美各國。為什么中國不差錢，錢荒卻在蔓延，實體經濟尤其是民營企業對貸款難、貸款貴的抱怨程度卻有增無減，股市更是流動性嚴重緊張？
一個非常令人奇怪的現象是：各家商業銀行上半年基本沒有給房地產企業貸款，但上半年房地產企業到位資金57225億元，同比增長32.1%。與此相對應的是，中小企業尤其是民營制造型企業資金到位率卻持續下降，很多企業已經無法開工，錢荒真正的發源地是制造業企業。
房地產開發企業到位資金實現增長，一方面有房地產企業銷售意外擴大的原因，但更多的資金卻來源于體制外資金，主要來源于影子銀行。表面上看，利率市場化已經開花結果，其實質卻是社會融資成本大幅度上升，屬于高利貸性質的流動性占比越來越大。于是出現了一個怪現象：越是宏觀調控明令禁止的行業，吸金能力卻越強，越是政策引導資金進入的企業，貸款卻越難，利率越高。
一個基本事實是，房地產企業拿不到正常貸款，無法通過正常渠道融資，但體制外融資卻源源不斷，因為它能夠承受高利貸，于是，社會融資規模擴大的結構性缺陷就不斷地推升高利貸市場。相反，民營企業雖然被政策鼓勵，但社會資金卻偏偏不去，體制內貸款獲取量卻越來越少。
上半年的經濟數據告訴我們，調控的難度在加大，未來將更加左右為難。不調整經濟結構，仍然依靠房地產，中長期麻煩更大，但如果真的不靠房地產，下半年可能更艱難。因此，筆者以為，所謂政策穩定，首先是貨幣政策穩定、房地產政策穩定。要給企業包括社會一個清晰的預期，要讓房地產休養生息，讓中國經濟休養生息。
從社會融資角度看，一味地不給房地產企業融資權，一味地緊縮房地產行業貸款，只能眼看著讓它繼續充當社會吸金的黑洞，繼續推高社會融資成本，必然使中小企業融資更加困難，成本更高，甚至導致錢荒事件重演。筆者建議，應該適度地放開房地產融資。但在這個過程中，國家要嚴格控制房地產開工總量，而不是控制房地產貸款，要通過稅收政策調控房地產，而不能一味地通過銀行貸款調控房地產。
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