二季度GDP增速或已觸及決策層既定的增長率目標(biāo)下限，足以引起警惕。因此，本月可能迎來宏觀政策的拐點(diǎn)。越是增長下滑的階段，越該發(fā)揮反周期財(cái)政政策的作用，比如加大財(cái)政支出和國債發(fā)行規(guī)模，加快財(cái)稅體制改革，財(cái)政撥款加大基建投入等等。另外，還可考慮適當(dāng)允許人民幣貶值。
由于早前公布的工業(yè)、投資、出口數(shù)據(jù)等高頻數(shù)據(jù)曾一路下滑，今年二季度GDP增速回落至7.5%并不出乎意料。但種種跡象可以判定，這一數(shù)據(jù)顯然已經(jīng)觸及了決策層既定的增長率目標(biāo)下限，足以引起警惕。畢竟，如果考慮到被高估的出口增速，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真情恐怕更差于此。這也就意味著，倘若下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策難有作為，今年7.5%的增長率下限將被突破就是大概率事件了。因此，筆者判斷，本月或迎來宏觀政策的拐點(diǎn)，中央政府有望對(duì)防止經(jīng)濟(jì)硬著陸拿出更大的動(dòng)作。
具體來看，投資方面，今年1至6月固定資產(chǎn)投資同比增長了20.1%，比1至5月降低了0.3個(gè)百分點(diǎn)，且這一增速已創(chuàng)下了2003年以來的最低增速。其中，受到產(chǎn)能過剩影響，制造業(yè)同比增速為17.1%，比前5月增速繼續(xù)回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)建設(shè)投資對(duì)投資的支持作用也不牢固，鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比增速分別為22.2%、19.7%、31.3%，分別比前5月回落了2.3、1.4、1.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，房地產(chǎn)投資同比增速20.3%，也比1至5月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)方面，6月工業(yè)增加值同比增長僅8.9%，比5月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，是自2009年5月以來的最低增速。分三大門類看，采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃?xì)夂退纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長分別為5.8%、9.6%、6.6%。鋼材產(chǎn)量同比增長7.2%，比5月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；汽車產(chǎn)量同比增長13.5%，比5月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。
消費(fèi)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的唯一亮點(diǎn)，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速為13.3%，比5月增速略高了0.4個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長11.7%。6月餐飲收入有所回升，同比增速為9.5%，比5月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示在政府提倡節(jié)儉與反腐的政策措施下，部分高端餐飲企業(yè)已在轉(zhuǎn)型，通過為中等收入群體提供更多服務(wù)改善經(jīng)營狀況。但二季度以來，由于國際金價(jià)變化較大，國內(nèi)金銀珠寶消費(fèi)經(jīng)歷了大起大落。
對(duì)外貿(mào)易情況仍舊不容樂觀。特別自近兩個(gè)月多部委協(xié)同打擊貿(mào)易套利行為以來，中國出口數(shù)據(jù)回歸真實(shí)卻異常疲軟。6月中國出口同比增速在上月1%的微弱增長后，繼續(xù)下滑至
-3.1%，出現(xiàn)了自2012年1月以來的首次同比下滑。而伴隨著全球經(jīng)濟(jì)疲軟、勞動(dòng)力成本上漲、貿(mào)易保護(hù)、人民幣升值等多重壓力，出口短期內(nèi)難以有轉(zhuǎn)好跡象。
相比于經(jīng)濟(jì)增長而言，今年通脹壓力似乎不足為慮。雖然6月CPI回升至2.7%，比5月高出0.6個(gè)百分點(diǎn)，但這主要是去年基數(shù)效應(yīng)的結(jié)果，食品價(jià)格、非食品價(jià)格環(huán)比均為0，顯示當(dāng)前并未出現(xiàn)較大通脹壓力。而生產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)通縮也驗(yàn)證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟的局面。
總括二季度的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多數(shù)指標(biāo)已經(jīng)回落至2009年上半年金融危機(jī)之時(shí)。經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)已處于艱難的局面。另據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年二季度GDP增速環(huán)比較一季度有所回升，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在提升且大于消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率，這與二季度經(jīng)濟(jì)回落，悲觀的投資、穩(wěn)定的消費(fèi)似不相符。以筆者的觀察，數(shù)據(jù)中存在的矛盾，或許表明真實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況可能更嚴(yán)峻。
決策層顯然已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)下滑的緊迫形勢(shì)，本月初李克強(qiáng)總理在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)便首次提出，宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”。筆者認(rèn)為，這番話可以視作一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：下半年防止經(jīng)濟(jì)硬著陸將是主要的政策任務(wù)。
當(dāng)然，政策何時(shí)以及如何落實(shí)更為關(guān)鍵。筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，外需很多情況下不在掌控之中，如海外需求疲軟、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、以及國內(nèi)勞動(dòng)力趨勢(shì)性上漲等，因此擴(kuò)大內(nèi)需仍是關(guān)鍵。例如，消費(fèi)方面，通過改善消費(fèi)環(huán)境，增加消費(fèi)熱點(diǎn)提振消費(fèi)。投資方面，繼續(xù)加大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路投資、棚戶區(qū)改造、寬帶提速和4G建設(shè)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域投資等。
而從宏觀政策來講，雖然目前流動(dòng)性充裕，但并未服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原因之一在于當(dāng)前不少企業(yè)債務(wù)高企，借新還舊的現(xiàn)象廣泛存在，而這也間接推動(dòng)了影子銀行收益率不斷攀高，資金從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。因此，未來在貨幣政策上，價(jià)格調(diào)整即降息仍是盤活存量的重要內(nèi)容。而在降息之時(shí)，加快利率市場化，特別是加大存款利率上浮空間，會(huì)大大削弱“影子銀行”的能量，進(jìn)而有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
今年1至5月財(cái)政收入累計(jì)同比增速僅為6.6%，這一增速是近二十年來同期的次低水平，最差的2009年。這也是導(dǎo)致今年至今財(cái)政政策過于保守的原因，1至5月公共財(cái)政支出增速僅為13.2%，遠(yuǎn)低于過去5年平均25%的增速。有鑒于今年經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致財(cái)政收入將大幅減少，積極的財(cái)政政策勢(shì)必受到相應(yīng)的制約。這應(yīng)該也是結(jié)構(gòu)性減稅、轉(zhuǎn)移支付等利好政策并未得到全方位體現(xiàn)的原因。
筆者認(rèn)為，為防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，越是增長下滑的階段，越應(yīng)該發(fā)揮反周期財(cái)政政策的作用，比如加大財(cái)政支出和國債發(fā)行規(guī)模，為此建議加快財(cái)稅體制改革，增加轉(zhuǎn)移支付給低收入地區(qū)的人群，及財(cái)政撥款加大基建投入。另外，不妨采用財(cái)政貼息的辦法，推進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造以及海外投資，同時(shí)還可考慮適當(dāng)允許人民幣貶值。
從中期看，三中全會(huì)的全方位改革藍(lán)圖很值得期待，尤其是以城鎮(zhèn)化為核心的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，圍繞戶籍制度，農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)及財(cái)政體制改革，這些都會(huì)為今后5至10年的可持續(xù)增長提供基礎(chǔ)條件。