近期攪動大宗商品市場的最大影響因素，莫過于美聯儲退出貨幣寬松（QE）。因為人們普遍將其視為資金緊縮，由此產生商品市場重大壓力。其實美聯儲貨幣寬松的退出，表明市場環境的重大改變，意味著實體經濟好轉與消費需求增加。這才是美聯儲退出QE的實質所在，對此不可誤判。
近期市場大幅波動，人們普遍將美聯儲退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮，由此產生商品市場重大壓力。那么，美聯儲退出貨幣寬松到底意味著什么？
企業生產投資趨于活躍，失業率降至較低水平，以及物價溫和上升，這是美聯儲退出寬松貨幣的開出條件。因此，如果美聯儲真的退出QE，在不誤判形勢前提下，那就意味著美國實體經濟開始進入穩步上升通道。
實體經濟的復蘇并且獲得鞏固，人們收入水平提高，財富效應提振，勢必推動住房、汽車、電器等終端商品消費增加，進而推動建筑業與制造業的繁榮，產生上述行業對于原材料的巨大需求，這就使得石油、金屬、礦石、橡膠、谷物等大宗商品需求重新旺盛。
需要引起關注的是，此輪經濟復蘇的主導力量是美國、日本、德國等西方發達國家。由于這些國家占據了目前全球終端商品消費的最主要部分，因此其復蘇對于全球大宗商品需求增長具有更為重要意義。而中國、印度等新興經濟體國家的生產、投資與消費活動，很大程度上也要依賴發達國家的終端商品消費。隨著發達國家群體終端商品消費的逐步發力，并向新興經濟體國家傳導，世界范圍內大宗商品需求將被賦予更為強勁動力。
如果撇開供應與成本因素，現代市場經濟條件下，大宗商品價格行情由需求所決定，而影響需求的因素又有兩項：一是生產經營活動和固定資產投資活動所產生的實際消費；二是金融投機活動所產生的囤積與炒作需求。
2008年金融危機以后，世界各國央行已經連續5年全力印鈔“救市”，尤其是美聯儲4次QE，注入資金超過2萬億美元，市場流動性嚴重泛濫。出于未來嚴重通貨膨脹的恐懼擔憂，大宗商品金融性避險與炒作需求顯著增加，由此成為前期價格大幅揚升的首位影響因素。
如果不久后美聯儲真的退出貨幣寬松，收緊流動性，勢必減弱其金融屬性需求，導致避險和炒作“熱錢”退出，從而擊破“溢價泡沫”，這就是所謂的商品價格去金融化。受其影響，大宗商品行情短時期內將弱勢運行，在國際投行與對沖基金的借勢打壓之下，也不排除再探新低可能。但是另一方面，美國等發達國家經濟逐步復蘇，這就使得實體經濟需求，再次成為大宗商品行情的主導力量。
應該說，上述兩項需求因素中，實體經濟需求旺盛，消費者購買力增加，才是商品行情高位運行的真正基礎，投機資本只是在此基礎之上推波助瀾而已。因此，美聯儲退出QE，在去金融化暫時壓制商品行情以后，勢必因為實體經濟需求復蘇，產生長遠的、更為強勁的價格向上推動力量。近一段時期以來，盡管美聯儲退出貨幣寬松預期強烈，但國際市場原油價格依然震蕩上行，再次躍上100美元/桶關口，其他大宗商品價格也都低位反彈，顯示的就是這種商品行情主導影響因素的角色轉換。
我們還要看到，前期世界各國政府，主要是西方發達國家政府“救市”所釋放的巨額流動性并沒有收回，依然存在全球市場各個角落；同時天文數字債務的還本付息，也必須繼續依賴印鈔。如此之多的超發貨幣至今未能引起物價大漲，主要還是因為世界需求低迷，人們對于復蘇不確定性的疑慮甚至恐懼。因此，隨著實體經濟需求啟動，市場信心恢復，低價抄底有利可圖，這些流動性將會卷土重來，逐步增加石油、礦石、金屬、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求，即避險與炒作需求。屆時，大宗商品行情的震蕩向上，將由以往單一需求動力，轉變為兩項需求的共同驅動。
一段時期以來，由于“買漲不買落”的市場行為，國內大宗商品相關消費企業庫存偏低，有些甚至接近于“零庫存”，譬如一些鋼鐵企業礦石庫存量僅為一個星期左右；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維，一味低價拋空，其實都孕育了極大風險。一旦市場價格跌至臨界點，行情迅速反轉，并引發低庫存企業的競相恐慌性補庫，相關企業與投資者勢必遭遇嚴重損失。
有觀點認為，美聯儲退出QE，意味著流動性收緊，隨之而來的美國金融機構加息，都會刺激美元走強。受其影響，今后美元匯率將進入上升周期，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”，這是片面的。
美元長周期大幅升值，對于美國意味著什么呢？首先，意味著美國龐大債務的實質性增加，今后美國需要更多的真金白銀（更多的商品與服務出口等）還本付息。其次意味著美國跨國公司的巨大損失。無論是美孚、殼牌，還是“兩拓”等世界資源巨頭，其身后無不顯現美國金融資本身影，同時美國還是全球最大的農產品出口國家。美元升值結果，必然導致上述公司所生產的石油、礦石、谷物、油料等商品價格相應走低，將直接侵蝕其高額壟斷利潤。再次是沉重打擊美國貿易出口，降低美國企業開工率與就業率，阻礙經濟復蘇。最后，因為美元升值所引發的上述三種結果，又會極大削弱美國財政收入基礎，逆差增加，入不敷出情況更為嚴重。
與之相反，美元長周期大幅升值，卻會大幅降低中國石油、礦石、金屬、橡膠、大豆等初級產品進口成本，降低中國制造業原材料成本，進而降低中國城鎮化、現代化建設成本，降低中國經濟崛起成本；同時還會使得中國龐大美元資產儲備升值，增強中國貿易出口競爭力，對于中國大大利好，當然為我們所樂見，但關鍵是美國人不會這么去做。執掌美聯儲與華爾街的理財專家與金融大鱷們個個深謀遠慮，老奸巨猾，切不可把他們看得太簡單了，天真地認為美元真的會進入長期上升通道，認為寶貴資源由此漫漫熊市，黃金真的百無一用，因此跌入萬丈深淵。
由此可見，美元長期走向，重要商品資源布局，其實都牽涉到中美戰略格局，牽涉到全球地緣政治。其他大宗商品行情的影響因素，包括供求關系、財務成本等，無不被這一最重要因素所左右。
實際上，自從上個世紀60年代以來，美國一直都在貶值本幣，盡管其間有過多次反復，但美元匯率下行的大趨勢并未改變。這可以從單位美元對于黃金、石油的實際購買力中體現出來。譬如，目前1萬美元在國際市場上所能購買的石油、鐵礦石、有色金屬、橡膠、黃金等數量，也就是上個世紀60年代的十幾分之一。由于貶值美元，可以使得美國獲取巨大的戰略利益，譬如支持經濟增長、維持龐大軍費開支、縮水債務價值、印鈔全球購物等，美元升值將會導致上述巨大戰略利益喪失或者減少。除非大腦進水，才會拱手讓出這一巨大好處，特別是在美國經濟復蘇依然脆弱，降低失業率不確定性的敏感時期。現在美聯儲放風退出貨幣寬松，包括今后美元加息，其實都在掌握貶值節奏，完全是一種策略技巧，決不意味著長期弱勢美元戰略方針的完全改變。可以預言，隨著美元升值告一階段，美國政府一定會以更大規模印鈔發債來應對。
如果美聯儲不久之后退出貨幣寬松，加息預期增強；并由于人民幣匯率由升轉降，“熱錢”套利告一階段，將會從多個方面刺激前期涌入中國境內的巨量美元回撤美國。另一方面，因為大量“熱錢”入境套利致使中國外匯儲備過多增加，也不利于中國經濟持續健康發展。因此，有關部門應當因勢利導，歡送“熱錢”出境，使之外匯儲備回歸合理水平。在這個問題上，切不可以擔憂“熱錢”出逃而進行反制，甚至盲目加息。
以前因為人民幣外匯占款增多而采取了回收流動性動作，包括提高存款準備金率等。隨著國際“熱錢”由進變出，如果貨幣政策不做任何調整，一段時期中國企業，尤其是小微企業勢必面臨資金短缺困擾。受其影響，中國實體經濟將進一步減速，資產價格下跌風險大幅增加。
據相關資料，今年5月份中國外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元，只有今年1月份的十分之一，比較2、3月份也是驟然減少。有人估計5月之后美元流出中國數量在50億美元到150億美元之間，相當于300億至900億人民幣的基礎貨幣流出。如果考慮乘數效應，則市場減少的人民幣大約在1500億-4500億之間。預計今后人民幣匯率由升轉降，“熱錢”流出將呈現加快趨勢，實體經濟資金將更為緊張。
因此，美聯儲退出貨幣寬松以后，隨著人民幣外匯占款的急劇減少，中國存款準備金率也要適度降低。
適度降低準備金率，其實也是盤活存量資金的重要方面。因為過高的存款準備金率，致使大量金融機構資金被凍結閑置，難以發揮效應。在調降低存款準備金率同時，需要管住資金投向，應當主要面向實體經濟，面向小微企業，面向環保產業、面向與民生相關的市政基礎設施、住宅建設、棚戶區改造以及食品安全等領域。與之相反，一些高能耗、高污染、過剩行業，譬如鋼鐵、水泥等行業，必須實施資金緊縮方針，予以更大市場壓力，促其早日兼并重組，淘汰落后。總之，要有選擇地釋放流動性，有保有壓，而不能夠利益均沾，全面寬松。
美聯儲退出貨幣寬松，大量美元資金回撤美國本土，不可避免地會對中國經濟增長與資產價格形成壓制。近段時期上證綜指屢次被打下2000點關口，國內大宗商品價格劇烈震蕩，無不顯示了這一方面的巨大壓力。一旦美聯儲正式宣布退出貨幣寬松，中國經濟與國內資產價格、商品行情還會遭遇新的更大沖擊。為此，有關部門必須以更大力度擴張內需，化解外部風險，防范可能出現的經濟失速。
如何有效擴大中國內需？除了改革分配制度，提高城鄉居民實際收入水平以外，還需要借助固定資產投資。有觀點認為擴大投資將加重產能過剩，損害結構調整，不利于長遠健康發展，這也是不全面的。至于巴克萊的“長痛不如短痛”論點，主張中國面對經濟持續減速按兵不動，以3%的“臨時硬著陸”，倒逼結構調整，換取中國經濟今后的強勁反彈，則更是荒唐。豈不知3%的統計經濟增速，足以引發中國經濟與社會的巨大動蕩，恐怕等不及今后結構調整實現與強勁反彈，就已經因為大批企業倒閉而全面潰散了。
實際上，不僅中國經濟增長還需要固定資產投資作為重要引擎，而且即便產業結構、經濟結構的合理調整，也必須借助于新增投資才能實現。絕不能夠將兩者對立起來，忽視了其促進關系。
現階段中國最大的經濟結構失衡是什么？不過是制造業孤軍深入而環境保護嚴重落伍；不過是生產性投資過于膨脹而民生服務欠賬太多；不過是大量農民工進城而城市化過于滯后；不過是過于依賴出口而內需嚴重不足。
據有關資料，今后中國將有數億人等待進城成為永久居民。為了實現上述四個方面經濟結構的合理調整，必須從現在開始，堅持不懈地進行一段時期的大規模基本建設，包括大規模的環境保護投資、大規模的城市棚戶區改造與廉租房投資、大規模的教育醫療養老設施投資等。在上述方面，不僅不存在所謂投資過剩，反倒是巨大的歷史欠賬。
通過上述方面幾萬億、十幾萬億的大規模投資，可以在增強現有經濟增長動力，提高增長速度的同時，實現國民經濟的填平補齊。否則，缺乏國民經濟短板領域大規模的增量投資，中國經濟結構的合理調整將永遠無法實現。中國大規模固定資產投資的繼續進行，尤其是國民經濟短板缺口的填平補齊，方興未艾的城市化進程，當然意味著大宗商品需求的長期旺盛。
由此可見，美聯儲退出貨幣寬松，流動性趨向正常，并不意味著大宗商品漫漫熊市的到來，不過因為去金融化影響，溢價泡沫暫時破滅而已。短空長多，先抑后揚，將是今后大宗商品市場行情的基本態勢。