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從近期美聯儲主席伯南克的公開言論可以看出，如果美國經濟持續改善，未來可能縮減資產購買規模。投資者普遍預期，美國退出量化寬松貨幣政策（QE）正在提上議事日程。美聯儲貨幣政策轉向，將對全球和中國經濟產生重大影響。
對于美聯儲退出寬松貨幣政策的步驟和時間表，筆者認為，鑒于美國就業改善的進程和經濟復蘇的走勢，美聯儲退出寬松貨幣政策的進程最終可能分五步。
第一步，減少每月的資產購進量。美聯儲將在今年第四季度開始啟動減少購買機構債，2014年年中停止量化寬松。
第二步，采取反向扭轉操作。今年下半年或者明年年初，美聯儲在確定經濟仍保持較好走勢之后，可能采用反向扭轉操作，即減持長期債券的同時，增持短期債券。
第三步，從金融市場回籠資金。隨著經濟持續好轉，美聯儲將交替采取定期存款工具、回購、逆回購協議來掌握回收流動性的期限和節奏，更好地調節金融市場的流動性。如美聯儲可能發行針對商業銀行的“定期存款憑證”，使銀行的超額準備長期化、定期化，減少市場資金流動性。
第四步，逐步提高基準利率。目前，美國銀行體系有大量的準備金，聯邦基金交易市場已明顯萎縮，聯邦基金利率調整難以影響短期利率的走勢。因此，短期內超額準備金利率將取代聯邦基金利率成為美聯儲的政策利率。美聯儲將首先提高超額準備金利率，然后，再謹慎地提高聯邦基金利率。
第五步，逐漸實現美聯儲資產負債表正常化。目前，美聯儲總資產超過3萬億美元，創歷史新高，資產結構也由危機前的短期、中期國債為主轉變成為長期國債、抵押支持證券（MBS）和聯邦機構債為主。資產負債表正�；敲缆搩Φ拈L期目標，在縮減資產負債規模的同時，美聯儲也將對資產負債表結構進行調整。
美聯儲退出QE將對全球和中國產生哪些影響？從全球經濟和金融市場來看，一是必將帶來全球匯率的反轉。根據歷史經驗，美聯儲一旦采取緊縮貨幣政策，往往會帶來美元的持續走強，如2004年至2005年美聯儲加息八次，期間美元指數從87上升至92.4。一旦退出QE退出，美元必將進入升值通道；二是大宗商品價格將進入下行通道。QE1期間，美元指數下挫5.3%，原油價格上漲23.5%，QE2期間美元指數下降9.9%，原油價格上漲33.6%。一旦美國退出QE政策，美元升值將使大宗商品價格進入下降通道；三是資本流動逆轉，可能會誘發局部金融危機。國際金融危機以來，美元長期弱勢及零利率，使得美元成為套利交易的新寵。投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國家，獲取高額回報。一旦美國貨幣政策轉向，勢必會引起美元大規�；亓�，將導致其他國家金融市場出現劇烈動蕩。
美國退出QE對全球經濟的上述三大影響，都會體現在對中國經濟的影響上。除此之外，對中國經濟的以下兩個方面影響值得特別關注。
一是熱錢短期內大規模流出的風險。美聯儲退出QE，美元持續走強將有可能使熱錢短期內大規模從中國流出。這一影響在近期外匯占款數據已有所體現，5月份外匯占款增加額為668.62億元，雖然是連續六個月正增長，但外匯占款的增長勢頭出現了大幅放緩趨勢，較4月外匯占款2943.54億元大幅降低77%，這與近期美聯儲退出QE的討論不無關系。
二是加劇生產者價格通貨緊縮的風險。從生產者價格的角度看，中國已逐步進入通貨緊縮區間，5月份生產者價格指數（PPI）同比從上月-2.6%下降至-2.9%，至5月末PPI指數已經連續15個月負增長。一旦美國量化寬松政策退出，將促使國內流動性下降、國際大宗商品價格內大幅下跌，這都將加大通貨緊縮的壓力。
因此，中國需要多方位做足準備。一是增強人民幣匯率彈性。市場化程度較高的匯率制度，仍然是應對外部沖擊的有效工具。適度增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動幅度，保持匯率穩定甚至允許適當貶值，可以有效發揮匯率機制來緩沖美聯儲退出QE政策帶來的沖擊。
二是加強對短期資本和熱錢流動監管。建立對短期資本流動的監測預警機制，加強對資金流向的監管，必要時可重新啟動新一輪的資本管制措施，研究出臺“托賓稅”等資本管制工具，增加短期資本進出的成本，防止資金無序流出可能導致的金融風險。
三是適度放松貨幣政策。實際上，美聯儲QE退出導致大規模的資本流出，使得境內流動性緊張。因此，境內貨幣政策應進行適當調整，適當下調利率和存款準備金率，或通過公開市場操作，來釋放流動性。
四是關注境內企業的境外債務。境外流動性寬松，國內流動性緊張，使得許多中資企業通過境外發債融資，今年1-4月，僅境內房地產上市企業境外發債融資為759億元，中石化子公司境外發行35億美元的企業債。5月隨著QE退出預期的日益強烈，企業境外融資已經出現退潮。如果美元走勢趨強，人民幣對美元出現貶值，境外發債的套利空間將不復存在，其可能出現的潛在風險需要高度關注。
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