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新一輪新股發(fā)行體制改革方案近期公開征求意見，使得IPO（即首次公開發(fā)行）再度成為市場熱點。從市場反應看，對IPO重啟的擔心和焦慮，在各種聲音中顯得最為突出。改革方案推出后二級市場的表現，也在一定程度上體現了這種情緒。
新股發(fā)行會影響到市場供求關系。其暫停和重啟、節(jié)奏和方式等等，與IPO相關的一舉一動，歷來都被投資者高度關注。然而，從這次的情況看，市場反應尤為強烈，去年底以來，IPO相關問題不斷激起波瀾，個中原因值得思考。
投資者對IPO如此敏感，當前股票二級市場的弱勢是直接因素。去年底IPO事實上暫停后，股市也曾走出一波較為強勁的反彈。然而，好景不長，2月以來市場重回弱勢格局。反觀此前兩次的IPO重啟，無論是2006年6月還是2009年6月，股市都已見底反彈半年左右，正處于強勢中。市場下跌，信心低迷，對IPO這類擴大供給的舉動，自然會看得悲觀一些。
然而，如果從更深一層看，目前市場的心態(tài)，其實是前一輪IPO大飛躍留下的“后遺癥”。數據顯示，2010年A股市場的IPO融資額近5000億元，2011年仍達到近3000億元，在A股歷史上均屬“天量”。不僅是數量大，上一輪新股發(fā)行中出現的利益失衡更關鍵。由于新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)的放開，“三高”發(fā)行一度成為常態(tài)，一上市即深度破發(fā)者比比皆是。IPO是發(fā)行方的“節(jié)日”，卻成為投資者的噩夢。高價發(fā)行還為大股東和高管的從容減持留下了空間，高位套現的案例這幾年數不勝數。短期內如此巨量的利益轉移，傷了市場的元氣，也在投資者心中留下陰影。
細讀此次新股發(fā)行體制改革方案，針對這些問題，已有不少制度安排。在強化對發(fā)行人及其控股股東的約束方面，控股股東及高管所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不能低于發(fā)行價；發(fā)行人應當在IPO時披露持股5％以上股東的持股意向及減持意向等。此外，強化定價過程的信息披露要求，發(fā)行市盈率高于同行業(yè)二級市場平均市盈率的應發(fā)布投資風險特別公告，也是意在抑制高價發(fā)行。然而，這些舉措的效果會怎樣，現在難以確定，還不足以打消市場的疑慮。
解決問題的途徑惟有繼續(xù)深化改革。目前，市場上關于新股發(fā)行體制改革的觀點各式各樣，有的甚至完全相左。比如，有人建議取消審核，完全由市場自由選擇，像成熟市場那樣“大進大出”；有人則建議，大幅提高IPO的門檻，以限制融資規(guī)模。在大的方向上，新股發(fā)行體制改革應堅持市場化，這一點毫無疑問。但從過去的經驗教訓看，脫離市場實際的做法，確實可能帶來難以彌補的負面影響。在推進改革的過程中，如何平衡市場各方的利益，如何兼顧二級市場的承受能力，如何更有效地防范弄虛作假、欺詐上市，是更重要的問題。把握好這些原則，改革的步子就不容易走偏、出錯，IPO市場才能更穩(wěn)健地發(fā)展，投資者對IPO的恐懼和抗拒也才能慢慢消融。
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