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由于央行本周持續向市場傳遞收縮流動性信號，周四銀行間資金資市場緊張形勢惡化，隔夜和七天期等質押式回購盤中最高28%的利率水平均創下至少逾十年來新高，很多機構已不計成本融資。午后資金緊張狀況略有緩解，但全天加權資金利率水平仍然居高難下。同時，銀行間及交易所現券市場均呈現收益率持續飆升態勢，個別券種甚至在盤中有人以估值加50BP報價拋售，止損盤蜂擁而出。從收益率曲線上來看，在中長端收益率不斷上漲的同時，短端收益率仍在加速上沖，整個收益率曲線已經非常平坦。另外，交易所市場部分可轉債也出現大跌，除受股價下跌因素影響外，從可轉債本身價值來看，可能是因部分轉債投資者受困于流動性缺口而被動解杠桿，導致部分可轉債出現拋售而下跌。
這幾年，部分股份制銀行在同業拆借市場規模急劇放大，成了“信用社的銀行”、“銀行的銀行”，它們過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規模迅速擴大到監管臨界點。同時，近兩年銀行體系理財產品增長迅速，在投資標的和資金的匹配上，普遍存在借短投長、期限錯配等問題，因而有著巨大的流動性管理需求。這些資金在金融體系的再循環，使得金融體系杠桿率提升，導致貨幣資金停留在金融體系或者僅僅是流入不具備經濟合理性的低效部門及政府融資等償債環節。因此，最近貨幣市場資金奇缺，央行也不釋放流動性注入金融市場，可能是央行希望能主動通過金融市場的調整，在金融體系內降杠桿。
其實，從近期媒體報道的政府高層的言論上并不難理解央行最近的行為取向。本月上旬，李克強總理在環渤海省份經濟工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展。”6月19日在國務院常務會議上，他又提出要“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，并明確提出“引導信貸資金支持實體經濟”。從上述政府的政策導向來看，未來央行貨幣政策上可能存在著以下可能：1、不能再用以往的方式即較高甚至更高的貨幣增速來推動經濟增長。這意味著，央行將會控制貨幣增長速度。2、要提高貨幣運行效率，在貨幣信貸存量的分配上進行結構性調整，防止資金在金融體系自我循環以及監管套利，讓信貸資金流入實體經濟，支持實體經濟發展。這意味著，央行推進金融體系降杠桿的過程仍將持續下去。
近期央行的舉措在事實上已經使得一些金融機構開始降杠桿了，金融機構降低杠桿可以在一定程度上減少資金在金融體系空轉的問題。這些從金融體系流出的空轉資金如果能如期流入實體經濟，將有利于經濟復蘇，那么從中長期來說，債市投資者要注意防范利率風險。但是需注意的是，我們發現在前幾年的經濟運行中，存在著由于房價上漲預期使得房地產行業貸款實際利率為負以及地方融資平臺對利率不敏感這兩大因素，使得這兩個領域吸引了大量資金流入并導致市場利率高企。如果這兩個領域的資金需求狀況沒有受到相關治理整頓措施的影響而大幅度減少，那么，從金融體系擠出來的空轉資金也未必能如期流入實體經濟。
從本次金融市場資金緊缺導致的市場波動的原因來看，作為投資者，應該及時研究相關政策導向，拋棄以往的思維慣性，根據新一屆政府領導班子的經濟工作思路來調整自己的投資策略，這樣方能降低投資風險并獲取較好收益。
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