|
國際熱錢在資本市場上常常表現為快進快出，其變臉速度總是讓人措手不及。不久前，新興市場國家還在為如何遏制熱錢涌入而犯愁，如今卻又要琢磨如何應對熱錢快速流出。受熱錢撤出影響，部分新興市場國家股市、匯市、債市出現劇烈波動，經濟增長也由此增添了不穩定因素。
熱錢之所以能夠在新興市場興風作浪，始作俑者是以美日歐為代表的發達經濟體。這些經濟體為擺脫金融危機影響，紛紛采取量化寬松貨幣政策。美國連續推出了量化寬松政策，釋放巨量廉價美元。由于這些資金無法被發達經濟體自身消化吸收，便轉化為以短期獲利為目的的熱錢大量涌入新興市場。一段時間以來，這些資金雖然一定程度上推動了部分新興市場股市上漲，但也讓這些國家貨幣面臨空前升值壓力，影響正常經濟運行。如今，隨著美國經濟繼續改善，美聯儲可能調整量化寬松政策的預期導致美國國債收益率不斷上升，熱錢于是開始回流逐利。
盡管熱錢流出新興市場呈現加速態勢，但資金流出規模相對于此前流入總量來說，還是一小部分。從短期看，這種資金流出并不足懼。更有分析人士認為，這波資金外流只是暫時性，屬于投資者獲利回吐正常現象。而且適度資金外流會緩解新興市場貨幣升值壓力。
更關鍵的是，美國經濟復蘇程度能否支撐美聯儲在短期內作出政策調整？盡管普遍預測，美聯儲最早將在今年9月底開始減少購債，但還是有許多市場權威人士表示，美國經濟復蘇依然脆弱，通脹率較低將掣肘美聯儲政策的選擇，美聯儲今年開始退出量化寬松政策的幾率僅為30%，過早退出量化寬松將影響美國經濟復蘇進程。另一方面，新興市場經濟增速雖有所放緩，但向好的經濟基本面未發生根本變化，較高的資產回報率對國際資本仍具有較強吸引力。2011年9月，因歐債危機持續發酵，新興市場也曾出現過資金外流，但隨著市場情緒逐步穩定，資金又再次回流。
不過，從長遠看，美聯儲退出量化寬松勢必會推動美元中長期走強，國際資本有可能階段性從新興市場撤離，給新興市場的金融穩定帶來潛在不利影響。經驗顯示，每當美國收緊貨幣政策、美元升值時，新興市場都會出現不同程度的金融震蕩。如1995年至2002年期間，美元持續走強曾引發多米諾骨牌效應，成為亞洲、俄羅斯、巴西、阿根廷分別于1997年至2001年相繼出現金融危機的主要原因之一。為促使更多美元資本回歸美國，退出量化寬松目前已經在美聯儲議程上，問題只在于時間早晚。正是由于對美聯儲調整貨幣政策存在預期，投資者開始從新興市場撤出資金。一旦美聯儲確定退出量化寬松，新興市場難免會面臨大批資金撤離的風險。野村證券研究報告就認為，美國退出量化寬松不僅將引發新興市場資金外流，而且會導致貨幣貶值、股價下跌和信貸息差擴大，并對新興市場經濟增長和基本面造成傷害。尤其那些貨幣與美元關聯密切、依賴外部融資的新興市場將受到嚴重的沖擊。與此同時，中國有可能會在貿易和資本流動兩個方面受到不利影響，但風險可控。野村證券認為，在貿易方面，如果全球對中國出口產品的需求有所減弱，可以通過改變緊縮性政策，利用投資增長來抵消出口增速下降的沖擊。在資本流動方面，中國是凈債權國，爆發國際收支危機的可能性不大。此外，資本管制措施也會有助于限制資本突然外流的規模。即使資本外流導致流動性緊張，也可以下調高達20%的存款準備金率來抵消影響。
不管怎樣，對新興市場而言，這一波國際熱錢的快速流出帶來的負面影響已經顯現，一些新興市場國家也被迫采取措施加以應對。對于未來可能出現大規模資金撤離的局面，新興市場國家還須謹慎對待，未雨綢繆，及早防控。
|