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產能過剩與有效供給不足并存、金融發展與實體經濟脫節、財政金融風險上升擠壓了政策空間，是貨幣信貸和社會融資總額快速增加而實體經濟卻相對低迷的重要原因。由于加大結構調整力度和轉變發展方式難有立竿見影的效果，因此，經濟相對低迷的態勢很可能還將持續一段時間。
今年以來，中國經濟不但沒有實現預期中的回升，反而還面臨著一定下行壓力。繼一季度國內生產總值增速比上年同期回落0.4個百分點后，進入4、5月，主要指標增速繼續下滑。規模以上工業增加值5月增速比一季度回落0.3個百分點，出口增速大幅回落17.4個百分點，工業生產者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上月擴大0.3個百分點，連續第三個月降幅擴大。然而，在實體經濟相對低迷的同時，貨幣信用卻在快速增加。5月末，廣義貨幣M2余額104.2萬億，同比增長15.8%，增速超出13%的預期目標2.8個百分點。1至5月，社會融資總額9.11萬億元，比上年同期多增3.12萬億元，增幅超過50%。
之所以出現實體經濟沒有像普遍預期的那樣企穩回升，特別是貨幣信貸的快速增加沒能夠有效促進實體經濟的增長，筆者認為，主要源于當前我國經濟金融運行中存在的深層次矛盾：產能過剩與有效供給不足并存、金融發展與實體經濟脫節、財政金融風險上升擠壓了政策空間。
我國當前不僅鋼鐵、水泥、煤炭等傳統行業以及以光伏為代表的部分新興產業的產能嚴重過剩，表面看，與2012年以來國際國內需求增長顯著放緩密切相關。更深層次看，則是原本可進入其他行業和領域的資源沒有得到有效配置和充分利用，直接導致了經濟中有效供給的不足。
有效供給不足，反過來又抑制了需求潛力的釋放，更抑制了有效需求。有效需求相對不足，很大程度上并非需求潛力不足，而是因為有效供給不足抑制了需求潛力的釋放。一季度，我國農村居民人均現金收入同比增長12.2%，城鎮居民人均可支配收入增長9.3%，均保持了較快增長；1至5月，金融機構人民幣存款增加7.49萬億元，其中住戶存款增加3.04萬億元。頻頻出現的居民海外購物熱潮足以說明，我國需求潛力仍然十分巨大。因此，有效需求不足主要是由于需求潛力沒有轉化為實際需求。究其原因，一方面，我國社會保障體系建設滯后制約了居民需求潛力的釋放；另一方面，生產的產品（如安全奶粉）和提供的服務（如醫療、教育等）還不能完全滿足居民需要，兩者均表明當前我國有效供給不足。
產能過剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放，加大了企業生產經營困難，導致企業利潤增長緩慢、生產減速、投資能力與投資意愿下降，進而制約整個國民經濟的增長。
國際金融危機以來，我國金融體系蓬勃發展，與實體經濟背離的趨勢明顯加快，主要體現在兩個方面：其一，金融體系膨脹速度遠超實體經濟。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產為64.2萬億元，到2012年底，這一資產規模已擴張至133.7萬億元，增長了1.08倍，而同期國內生產總值（GDP）增長了41.0%。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50，到2012年底，這一比率攀升至1.88的高位，升速顯著快于金融危機之前。其二，盡管隨著金融體系的快速發展，實體經濟獲取資金的渠道增多，獲得的信用規模也大幅增加，但總體上看，金融發展對實體經濟的支持力度并沒有相應提升，甚至在一定程度上還有所下降。1978至2008年期間，我國新增人民幣貸款與國內生產總值呈現出高度正相關性（相關系數為0.94），然而自2009年以來，這種相關性大為減弱，人民幣貸款大幅增加，并沒有伴隨著實體經濟的快速增長。鑒于金融危機以來，人民幣貸款對于實體經濟從金融體系獲取資金的系統重要性顯著下降，進一步考察社會融資總額與實體經濟的關系，也難看出前者對后者有明顯的促進作用。
具體到今年以來的情況，一種較為普遍的觀察認為，社會融資總額大幅增加，主要用于前期債務的存續和滾動，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內部“空轉”。這正是為什么在貨幣信貸和社會融資總額快速增加的同時，實體經濟卻相對低迷，企業特別是中小企業融資難問題遲遲難以緩解的重要原因。
今年以來，財政收入增速也在大幅放緩。1至5月，全國公共財政收入同比增長6.6%，增速比上年同期回落6.1個百分點；其中，中央財政收入增長0.1%，回落10.7個百分點。與此同時，財政支出因在教育、科技、文化、社保和醫療衛生等領域具有較大剛性，仍然保持較快增長。1至5月，全國公共財政支出同比增長13.2%，增速高出公共財政收入6.6個百分點；其中，中央財政支出增長11.3%，高出中央財政收入11.2個百分點。財政收支矛盾突出，財政赤字壓力加大，政府債務負擔和財政風險上升，財政政策空間急劇收窄。
不能不高度警惕的是，在金融發展與實體經濟脫節、社會流動性增長明顯偏快、“熱錢”大規模流入的共同作用下，貨幣政策操作空間受限，金融風險也有所上升。從穩增長和防范“熱錢”流入的角度考慮，貨幣政策存在放松（如降息）的必要，但在當前廣義貨幣M2增速超出預期目標2.8個百分點、商業銀行不良貸款率連續六個季度上升的情況下，貨幣政策就只能保持穩健了。
另一方面，金融創新日新月異，影子銀行能量越來越大，貨幣政策傳導機制和效力均有可能發生變化，利用貨幣政策調控經濟的難度也在增大。因此，宏觀政策著力點應更多放在加快改革步伐、加大結構調整力度和發展方式轉變上。然而，由于這些措施通常較難起到立竿見影的效果，再考慮到產能過剩和有效供給不足的矛盾，以及金融發展與實體經濟相背離的問題短期內均難以得到顯著改善，經濟相對低迷的態勢很可能還將持續一段時間。
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