●從人口數量、結構變化以及環境、資源約束來看，我國經濟增長潛力將面臨長期下降態勢。只有大刀闊斧地改革推動經濟轉型，才能通過要素生產率的提升改善供給層面的增長潛力，同時通過宏觀政策調控效率的提高改善需求結構。
●20世紀70年代的日本和90年代中后期的韓國都經歷了經濟結構轉型。不同國家由于在轉型期所面臨的內外部環境不同和自身稟賦的差異，其潛在經濟增速的下降程度和產業結構的調整方向也不盡相同。股市是經濟的晴雨表，這些不同最終都會通過股市變化體現出來。
●在轉型期，傳統的周期產業依靠低廉的勞動力成本、粗放式的投資、低技術含量和附加值的產品出口的發展模式將面臨結構調整和產業升級的巨大壓力，符合未來經濟轉型方向的新興戰略行業和消費行業將迎來更多的投資機會。
●在完善股市相關功能基礎上服務于經濟轉型，推動經濟可持續發展，為此我們應加強制度建設，進一步完善股市基礎功能；簡政放權，充分發揮市場自我調節機制；建立多層次的市場體系，滿足不同市場主體的融資需求；推動傳統行業企業并購重組，為經濟轉型服務。
改革開放以來，我國經濟保持兩位數的高速增長，驅動我國經濟增長的根本因素是制度變革和人口紅利。而我國經濟增速從2010年的10.4%快速下滑到2012年的7.8%，這不僅和金融危機后外部需求疲弱有關，也反映了供給層面增長潛力放緩的內在要求。
一是加入世貿組織的制度紅利已經釋放。我國經濟對外開放度在改革開放后快速上升，但近幾年開始下降。從世界經濟整體格局看，我國產業地位大部分處于產業鏈的中低端。在金融危機沖擊后全球經濟增長速度放緩，主要發達國家消費能力顯著下降，貿易保護加強。我國原來的低端出口導向模式陷入困境，出口增速近幾年來呈現出快速下滑趨勢。
二是人口紅利在逐步消退、城鄉勞動力轉移空間減小。隨著生育率的持續下降，我國人口增長速度放緩，老齡化步伐加快。社科院預計到2017、2018年，我國總勞動年齡人口將出現負增長，“人口紅利”的高峰期將過。另外，在農村從事農業生產的半閑置和完全閑置的勞動力所剩不多，勞動力城鄉轉移提高勞動生產率的空間已經下降。近幾年低端勞動力工資上升很快，也說明勞動力的供應遠沒有過去充足，勞動力成本上升是必然趨勢。
三是房地產價格快速上升導致作為增長引擎的房地產支柱產業難以為繼。過去十年來社會資源過多投向房地產和相關行業，拉動了相關行業的投資需求，房地產行業成為了我國經濟近十多年快速增長的重要驅動因素。但是房地產行業的快速發展也積累了諸多問題，比如房價、地價、地租的大幅上升提高了其他行業的運營成本；房價過高造成社會財富的巨大分化，降低了社會平均消費率；房地產與貨幣信用緊密聯系，在泡沫破滅時容易引發金融危機。從中長期看，隨著人口結構和政策變化，驅動房價上升的力量將逐步減弱，房價面臨調整壓力。
四是環境和資源壓力將成為抑制經濟增長潛力的因素。在約束機制不健全情況下，企業依靠高能耗、高污染的生產方式獲取高額利潤，技術革新動力不足，過度消耗資源環境為代價的粗放型增長方式使我國付出了高昂的經濟和社會成本。2012年我國煤炭消費總量大致相當于其他國家煤炭消耗的總和，我國石油消費量已超過4億噸，原油對外依存度已升至60%附近。經合組織提供的中國環境報告稱，中國有1/3的河流、75%的主要湖泊、25%的沿海水域遭受嚴重污染；大氣方面，PM2.5污染一度幾乎覆蓋了整個華北平原。我國未來經濟增長潛力將面臨日益嚴重的環境和資源約束的壓力，亟需建立經濟與社會、環境相協調的發展模式。
從人口數量、結構變化以及環境、資源約束來看，我國經濟增長潛力將面臨長期下降態勢。只有大刀闊斧的改革推動經濟轉型，才能通過要素生產率的提升改善供給層面的增長潛力，同時通過宏觀政策調控效率的提高改善需求結構。
20世紀70年代的日本和90年代中后期的韓國都經歷了經濟結構轉型。不同國家由于在轉型期所面臨的內外部環境不同和自身稟賦的差異，其潛在經濟增速的下降程度和產業結構的調整方向也不盡相同。股市是經濟的晴雨表，這些不同最終都會通過股市變化體現出來。
1、日本經濟轉型期的股市表現
盡管經濟轉型對同期日本股市的沖擊巨大，但是對比轉型前后，主要股票價格指數在轉型后期一路上揚，迎來了長達16年的超級大牛市。轉型前期宏觀經濟的劇烈動蕩直接投射到股市上，對日本資本市場造成了巨大沖擊。1970年日經225指數下挫了15.4%，之后持續震蕩到1974年10月才觸底反彈；轉型后期日本迎來了大牛市，從1974年10月到1989年底的長達16年的時間里，除去1981-1982年的短暫調整以及期間的零星反復外，日經指數從3350多點上漲到38900點，漲幅超過10倍。
轉型前后日本股市行業輪動軌跡比較明顯。1975年以前，能夠跑贏大盤的行業主要集中在傳統周期行業。1975-1985年行業輪動主要沿兩條線展開：一是出口，包括半導體、計算機、信息通信在內的TMT行業表現出色；二是消費，包括休閑娛樂、生物醫藥在內的新興消費行業表現出色；1985年以后，股市泡沫開始形成，重回傳統周期主線，房地產、建筑、機械、鋼鐵等傳統周期股跑贏大盤。
2、韓國經濟轉型期的股市表現
經濟轉型初期韓國股市受到較大沖擊，股指大幅下跌。在1989至1992年下半年，即經濟轉型前期，指數大幅下滑50%。其原因在于經濟下滑一方面導致上市公司盈利下降，另一方面打壓市場預期，帶來估值下降；在轉型中前期股市開始反彈。自1993年開始韓國經濟階段性反彈，股指在兩年時間內不僅收復前期跌幅，而且創下新高，期間漲幅達到109%。除經濟復蘇帶來的業績和估值上升外，資本市場國際化帶來的外資流入也是上漲的主要驅動因素；在轉型后期股市步入震蕩格局。1995年初經濟回落，1997年遭受亞洲金融危機的直接沖擊，到1998年6月底股市大幅回落72%；1998年至2000年經濟恢復，股市又大幅上漲245%；轉型之后自2003年開始經濟步入平穩發展階段，經濟增速較80年代顯著下降。但從2003年至2008年全球金融危機前夕，韓國股市迎來了長達5年的牛市，漲幅達285%；在2008年遭受全球金融危機后，韓國股市也僅用時兩年即收復“失地”，并且再次創下新高。
經濟轉型期間，韓國股市共有三個行業有著超越大市的表現，分別為電氣與電子、食品飲料和基本金屬，相對收益率分別達到208%、90%和35%。電氣與電子、基本金屬行業指數的相對收益源自于行業基本面的快速增長，而食品飲料行業在轉型期間產業占比逐步縮小，良好的相對收益只能理解為盈利能力的顯著改善。醫藥和紡織服裝行業指數在轉型期間也有著較好表現，只是在90年代最后兩年行業相對綜合指數跌幅較大。
在轉型期，傳統的周期產業依靠低廉的勞動力成本、粗放式的投資、低技術含量和附加值的產品出口的發展模式將面臨結構調整和產業升級的巨大壓力，符合未來經濟轉型方向的新興戰略行業和消費行業將迎來更多的投資機會。
1、轉型期產業輪動特征趨弱，趨勢性投資思維將遭遇挑戰
在轉型期，符合經濟轉型方向的行業由于受到政策鼓勵和支持，產能持續擴張，而傳統周期行業將長期面臨需求不足和去產能過程，同時行業間的利潤增長速度將持續時間較長的分化。因此，轉型期是一種結構性蕭條和結構性繁榮并存的格局。從國外經驗看，我們以日本上世紀70年代之后經濟轉型過程為例，可以發現生物制藥、零售、傳媒、食品飲料、科技等行業的市值持續擴大，而鋼鐵、有色、化工、采礦等行業的市值持續縮小，汽車行業的市值在轉型初期擴大后期縮小，銀行地產的市值在轉型前期縮小轉型后期擴大。
近兩年A股市場對醫藥、TMT、新興產業的熱衷和對傳統行業的拋棄既反映了經濟周期中的產業輪動，也反映了投資者對經濟轉型期的一種布局和戰略性投資選擇。我們認為，當周期波動遭遇經濟轉型，產業輪動很可能逐步轉化為結構性分化的延展，新興產業和基礎消費很可能持續較好，而傳統周期行業僅存在探底反彈機會。這也說明，轉型期產業輪動特征趨弱，將對趨勢型投資思維帶來嚴重挑戰。市場不再同漲同跌，自下而上的選股能力將更加重要。
2、收入增長所帶動的消費升級是投資的中長期線索
從美國和日本消費升級和產業轉型的經驗看，在中等收入階段，耐用消費品仍然是核心消費需求，同時居民消費重心逐步轉向健康和理財。我國當前與美國上世紀50年代、日本70年代初處于大致同等階段。而且與日本當時類似，我國也提出了城鄉居民收入“倍增計劃”，在這一階段我國的消費升級路徑很可能與國際慣例保持一致。
目前對于我國城市居民而言，日常生活必需消費已經得到了基本滿足，消費升級的主要特點將是高端化、個性化和健康化。對于農村居民而言，收入增加將大幅提高日常生活品質，這主要體現在耐用消費品擁有量的增加和農村生活逐漸向城市居民生活靠攏，其特點是普及化和類城市化。
3、我國經濟轉型期重點行業投資機會
我國經濟轉型將以收入分配改革、資源要素價格改革、新型城鎮化、加大環境保護力度、打破行業壟斷、調整政府收支結構為核心，未來新型城鎮化（中低端消費、醫療）、美麗中國（節能環保、水資源）、新消費（兒童產業、文化傳媒、日用保健、旅游購物、4G）和戰略新興產業（新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車）將會成為經濟轉型的最大受益者。
經濟轉型是我國未來經濟發展的必然趨勢，我們認為，“中國夢”體現在經濟發展上就是在保持合理增長的同時提高增長質量，順利完成經濟結構調整，以適應全球經濟未來的發展格局和國內潛在增長力的變化。“中國夢”體現在股市上就是在完善股市相關功能基礎上服務于經濟轉型，推動經濟可持續發展。為此，我們提出如下建議：
1、加強制度建設，進一步完善股市基礎功能。為了更好服務于經濟轉型，A股市場需要改變過去“重融資、輕投資”的發展思路，建立完善投資者利益保護機制，提高違法成本，切實維護投資者利益；加強信息披露監管，提高信息披露的質量和可信度，讓投資者及時了解上市公司的相關信息并進行理性決策；進一步完善發行和退市制度，充分發揮市場價格發現和優勝劣汰機制；完善市場交易制度，提高交易效率，降低交易成本。
2、簡政放權，充分發揮市場自我調節機制。我國股市的波動往往與股市監管政策相關，政策“缺位”和“越位”都會對市場產生較大的負面影響。哪些事項需要行政審批，哪些領域應當交由市場自我調節，需要進行梳理和審視。
3、建立多層次的市場體系，滿足不同市場主體的融資需求。建立多層次的市場體系、加快場外市場建設、降低中小型創新企業的上市門檻，將有效引導各類金融要素和資源向高新技術領域和應用技術領域流入，從而推動新興技術產業和高新技術企業的快速發展。
4、推動傳統行業企業并購重組，為經濟轉型服務。隨著中國經濟由投資推動向消費推動轉型，對于傳統周期行業，如采掘、有色金屬、普通機械制造、鋼鐵、水泥等產能過剩的行業應當創造條件鼓勵和引導行業內部整合，推動市場化并購、重組；加快傳統產業優化升級，同時淘汰落后產能，促進優質資源向優勢企業集中，提高產業集中度，為經濟結構調整提供重要的平臺和支持。